一紙35.57億元的算力服務合同，并未給高樂股份（SZ002348，股價11.83元，市值112.05億元）帶來預期中的歡呼。6月17日，該股以漲停開盤，隨后一路走跌，最終僅微漲1.86%。今日（6月18日）更是一度觸及跌停。

6月16日晚間，高樂股份公告稱，其全資子公司哈爾濱智浩科技有限公司（以下簡稱智浩科技）與一位客戶簽署了為期5年、總金額35.57億元的算力服務合同。

《每日經濟新聞》記者梳理公告發現，這樁交易背后藏著兩大待解疑問。其一，合同長達5年，預計今年將有2億元計入收入，但高樂股份仍預測2026年大概率將陷入虧損，商業邏輯何在？其二，交易對手方成立于2025年，社保繳納僅3人，無實繳資本，其履約能力能否支撐如此天量訂單？

這樁“跨界算力”生意，暗藏諸多不確定因素，背后真實情況如何仍有待“答疑解惑”。6月17日至18日期間，《每日經濟新聞》記者多次與高樂股份相關人士溝通并發送采訪問題，但截至發稿尚未得到公司回應。

35億元合同在手，為何仍預測虧損？

玩具企業高樂股份在今年初正式“易主”，隨后在2025年年報中明確提出要“發揮股東和管理層在人工智能算力領域優勢，布局算力投建和Token（詞元）運營業務”。本次披露的算力合同，正是易主后的首個大單。

需要說明的是，高達35.57億元的總金額尚不能立刻轉化為業績，高樂股份在公告中介紹，該合同期限長達5年，服務費按月支付?！案鶕贤肮緢绦泻贤挠媱?，在各項工作按計劃執行的前提下，該合同可能在2026年度為公司增加2億元左右的收入，但對公司2026年度利潤的影響十分有限?！?/p>

為何“增收不增利”？記者研究發現，主要有以下影響因素。

其一，算力服務屬于“重資產、高負債”業務。高樂股份方面介紹，算力服務的業務模式為根據客戶需求，通過市場化采購設備、租賃機房，進行集群組網，輸出算力并提供運維服務，并按月收取服務費。然而，高樂股份本身不涉及任何設備的生產或制造，這意味著前期需要巨額資本投入。

其二，在前期需要巨額投入的背景下，高樂股份當前資金壓力較大。根據2026年一季度報告，高樂股份期末貨幣資金余額僅750余萬元，應收賬款約1.5億元，存貨近4000萬元，流動資產有限，同時還存在1億元短期借款、6300余萬元應付賬款等。

對于算力項目的建設，高樂股份介紹，資金來源一是不高于2億元的股權激勵繳款資金及銀行存款等自有資金，二是不高于25億元的金融機構授信/融資租賃貸款。公司預計有息負債將顯著增加，資產負債率將從一季度末的41.74%大幅攀升至70%左右。

其三，高樂股份的基本面本就羸弱。2025年度，高樂股份實現營業收入3.22億元，同比增長2.22%；歸母凈利潤虧損4323.28萬元。此外，2026年一季度，該公司營業收入6450.32萬元，同比增長22.82%，但歸母凈利潤仍虧損1400.87萬元，同比幾無變動。

從業務結構看，高樂股份收入仍高度依賴玩具業務——2025年玩具及相關業務收入3.15億元，占總營收的97.61%，去年該業務的毛利率為21.47%。此外，至少在最近兩年，該企業的經營性現金流凈額均出現負值。

從以上數據來看，短期內，經營現金流對投資壓力的緩解有限。

值得注意的是，高樂股份還在算力訂單公告中預計，公司2026年度仍將處于虧損狀態。目前，上半年尚未結束，公司為何預測全年虧損？記者聯系了高樂股份相關負責人，并通過微信發去采訪問題，截止發稿前尚未得到公司回復。

成立不久、無實繳資本??交易對手履約能力幾何？

《每日經濟新聞》記者注意到，對于本次訂單，高樂股份在公告中用大量篇幅進行了風險提示，其中，交易對方的履約風險被重點強調。不過，公告中提示，交易對方名稱及部分條款屬于商業秘密，因此未予以披露。

根據公告，本次交易的客戶成立于2025年，社保繳納人數僅為3人，且無實繳資本。高樂股份在公告中也坦言：“其履約能力存在不確定性的風險”，還提及存在客戶需求下降，收入不穩定，業績不達標的風險。

高樂股份同時提示，合同執行過程中，存在法律、政策、履約能力、技術、市場等方面重大不確定性或風險，同時還可能面臨外部宏觀環境發生重大變化等不可抗力因素影響所帶來的風險，導致合同延緩履行、履約時間延長、全部或部分無法履行。

記者了解到，當前，算力租賃市場正處于產能快速擴張期，不僅有頭部云廠商，還有大量新興服務商涌入，市場競爭日趨激烈。高樂股份方面也介紹，激烈的競爭可能導致服務價格持續走低，而公司因背負高額融資成本，降價空間極為有限，導致毛利率被擠壓。

此外，履行合同的子公司智浩科技本身也是一家“新生兒”——天眼查信息顯示，智浩科技成立于2026年4月10日，注冊資本僅500萬元，成立至今不過兩個多月。

回到高樂股份，2025年11月，高樂股份原控股股東華統集團有限公司與北京黎曼云圖科創有限公司（以下簡稱黎曼云圖）簽署了《股權轉讓協議》、《表決權委托協議》，一系列變更后，今年2月，高樂股份宣布，控股股東變更為黎曼云圖，實際控制人變更為王帆。

市場曾對王帆背后的AI（人工智能）背景抱有期待——其控制著一家從事芯片設計業務的公司，此外，宣布股權轉讓至今，高樂股份股價收獲較大上漲。但高樂股份已多次澄清：實際控制人尚無資產注入計劃，其控制的芯片設計業務公司也不會注入上市公司。

實際上，虧損陰影已籠罩高樂股份多年。Choice數據顯示，2019年至2025年，該企業連續七年歸母凈利潤虧損。

與此同時，高樂股份近年來多次嘗試跨界轉型，包括互聯網教育、納米固態電池等，但大多無疾而終。例如，2023年初，高樂股份宣布進軍納米固態電池領域，但今年4月底，公司一紙“解除項目投資協議”的公告，明確提出終止相關項目。

如今，高樂股份宣布切入算力行業，而后快速拿下首個大單，卻面臨著交易對手成立不久、自身資金承壓、負債率或翻倍等問題。

未來，這家玩具企業的“算力之路”將走向何方，市場靜待答案。

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