編者按：財聯(lián)社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：歐美消費(fèi)壓力尚未充分顯現(xiàn) 能源沖擊將在下半年拖累支出

高盛表示，美國與伊朗達(dá)成臨時和平協(xié)議后，能源價格上行尾部風(fēng)險有所下降。該行石油策略師目前預(yù)計，布倫特原油將在2026年四季度降至80美元/桶，低于此前90美元/桶的預(yù)測；天然氣策略師也小幅下調(diào)近期價格預(yù)期。不過，高盛認(rèn)為，目前不宜因歐美消費(fèi)數(shù)據(jù)仍具韌性而過早樂觀，未來數(shù)月實際收入和消費(fèi)支出仍面臨壓力。

報告指出，消費(fèi)壓力尚未充分顯現(xiàn)，主要有三方面原因。首先，汽油價格在戰(zhàn)爭爆發(fā)后已迅速上漲，但天然氣和電力批發(fā)價格向居民端傳導(dǎo)通常更加滯后。隨著各國為冬季補(bǔ)庫、尤其是中國在春季去庫存后重新補(bǔ)充庫存，天然氣和電力價格仍可能進(jìn)一步上行，而歐洲固定合約和政府監(jiān)管也會使居民能源價格調(diào)整更為漸進(jìn)。

其次，冬季能源需求高峰將放大實際現(xiàn)金流壓力，歐洲尤為明顯。高盛測算，考慮季節(jié)性需求后，歐洲實際收入壓力將更加后置，低點可能從固定消費(fèi)份額假設(shè)下的2026年中，推遲至2027年初。到2027年一季度，季節(jié)性需求將額外拖累歐洲實際收入14個基點，占總沖擊超過20%；美國則額外拖累5個基點，約占總拖累10%。

第三，美國上半年超常規(guī)模退稅曾暫時支撐居民現(xiàn)金流，分別在一季度和二季度提高實際現(xiàn)金流0.8%和1.2%，但這一提振已基本結(jié)束。高盛預(yù)計，美國實際現(xiàn)金流同比增速將在三季度短暫轉(zhuǎn)負(fù)，能源價格拖累疊加財政支持消退，將使實際現(xiàn)金流從二季度提振0.7%，轉(zhuǎn)為三季度拖累0.6%。

高盛估算，歷史上能源沖擊導(dǎo)致實際收入每下降1%，兩季度后消費(fèi)水平約下降0.6%。據(jù)此測算，實際消費(fèi)峰值拖累將達(dá)到加拿大0.5%、歐元區(qū)0.4%、美國和英國各0.3%。調(diào)查也顯示，發(fā)達(dá)市場消費(fèi)者未來6至12個月大額購買意愿下降。高盛認(rèn)為，盡管當(dāng)前消費(fèi)表現(xiàn)尚穩(wěn)，但能源傳導(dǎo)、冬季取暖需求和美國財政提振逆轉(zhuǎn)，意味著消費(fèi)逆風(fēng)仍在醞釀之中。

全球央行

摩根大通：美聯(lián)儲點陣圖釋放鷹派信號 年內(nèi)加息風(fēng)險上升

摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli在最新報告中表示，盡管美聯(lián)儲暫時不再提供明確前瞻指引，但最新FOMC點陣圖已經(jīng)釋放出比市場預(yù)期更鷹派的政策信號。本次會議美聯(lián)儲以12票贊成、0票反對一致決定維持利率不變，但點陣圖顯示，年內(nèi)仍有9名官員預(yù)計需要加息，其中3人預(yù)計加息一次，5人預(yù)計加息兩次，1人預(yù)計加息三次；僅1名官員仍預(yù)計降息。

新任美聯(lián)儲主席沃什并未提交自己的利率預(yù)測。在參會人數(shù)為偶數(shù)的情況下，今年利率預(yù)測中位數(shù)落在“不變”和“加息一次”之間。明年點陣圖同樣高于預(yù)期，中位數(shù)顯示利率將維持在當(dāng)前水平；即便到2028年，利率預(yù)期也被上調(diào)25個基點至3.375%。

摩根大通認(rèn)為，點陣圖轉(zhuǎn)向鷹派的直接原因，是美聯(lián)儲上調(diào)了核心PCE通脹預(yù)測。今年核心PCE預(yù)測中值被上調(diào)0.6個百分點至3.3%，明年上調(diào)0.3個百分點至2.5%。相比之下，經(jīng)濟(jì)增長和失業(yè)率預(yù)測變化不大，說明政策重心進(jìn)一步轉(zhuǎn)向控制通脹。

聲明方面，美聯(lián)儲大幅刪減了此前積累的模板化表述，并完全取消前瞻指引，僅強(qiáng)調(diào)“委員會將實現(xiàn)價格穩(wěn)定”。沃什在首場發(fā)布會上也沒有解釋近期通脹反彈原因，亦未說明政策如何應(yīng)對高通脹，而是宣布設(shè)立五個工作組，研究溝通、資產(chǎn)負(fù)債表、數(shù)據(jù)收集、生產(chǎn)率與就業(yè)、通脹驅(qū)動因素等問題。

摩根大通仍傾向認(rèn)為，美聯(lián)儲將在年底前按兵不動，下一步行動可能是明年晚些時候加息。但報告強(qiáng)調(diào)，最新點陣圖表明，美聯(lián)儲對未來通脹繼續(xù)超預(yù)期的容忍度已明顯下降。

產(chǎn)業(yè)

摩根大通上調(diào)半導(dǎo)體設(shè)備市場預(yù)測：AI需求擴(kuò)散推動WFE進(jìn)入三年高增長周期

摩根大通在最新報告中上調(diào)全球晶圓廠設(shè)備（WFE）市場預(yù)測，預(yù)計2026年WFE市場同比增長28%，高于此前21%的預(yù)測；2027年增速由18%上調(diào)至29%，并首次預(yù)計2028年仍將增長16%。該行認(rèn)為，AI相關(guān)需求持續(xù)上升且覆蓋范圍擴(kuò)大，云服務(wù)商正進(jìn)一步加速投資，推動半導(dǎo)體制造資本開支進(jìn)入新一輪上行周期。

報告指出，2025年全球WFE市場同比增長11%，盡管占全球WFE市場35%至40%的中國市場因前一年高基數(shù)略有回落，但整體需求仍保持強(qiáng)勁。此次上修主要來自DRAM和臺積電資本開支預(yù)期上調(diào)，邏輯芯片和NAND設(shè)備預(yù)測也被小幅上修。隨著AI工作負(fù)載從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理，需求正從AI加速器擴(kuò)展至更廣泛的芯片和系統(tǒng)環(huán)節(jié)，內(nèi)存投資權(quán)重顯著上升。摩根大通預(yù)計，云服務(wù)商投資中內(nèi)存芯片占比將從過去個位數(shù)至15%區(qū)間，上升至2026年約50%。

半導(dǎo)體需求端同樣強(qiáng)勁。2026年4月全球半導(dǎo)體出貨額同比增長106%，為自2023年9月以來連續(xù)第32個月增長，也是至少1994年以來最強(qiáng)增幅。雖然出貨量也實現(xiàn)雙位數(shù)增長，但主要驅(qū)動力來自DRAM和NAND價格同比三位數(shù)上漲；即便剔除內(nèi)存，半導(dǎo)體出貨額仍同比增長33%。AI加速器、ASIC、GPU和HBM仍是需求核心來源。

先進(jìn)封裝方面，摩根大通預(yù)計臺積電CoWoS月產(chǎn)能將在2026年底達(dá)11.5萬片、2027年底達(dá)17.5萬片、2028年底達(dá)22萬片。英偉達(dá)Blackwell GB300、Spectrum-X、Vera CPU，AMD MI450和Venice，以及谷歌TPU、AWS Trainium等需求，將繼續(xù)推動CoWoS和3D SoIC擴(kuò)產(chǎn)。該行預(yù)計SoIC產(chǎn)能將在2027年底達(dá)4萬片/月，2028年底達(dá)6.5萬片/月。

臺積電資本開支預(yù)測也被上調(diào)。摩根大通預(yù)計其2026年資本開支為560億美元，2027年650億美元，2028年720億美元。N5及以下先進(jìn)制程短缺可能持續(xù)至2027年或2028年初，N3、N2擴(kuò)產(chǎn)將加速，先進(jìn)節(jié)點價格2026年已上調(diào)6%至10%，2027年仍可能繼續(xù)上調(diào)5%至10%。

內(nèi)存方面，摩根大通預(yù)計未來三年全球內(nèi)存行業(yè)資本開支達(dá)4500億美元，高于此前3000億美元預(yù)測，其中DRAM資本開支約3640億美元，NAND約860億美元。云端方面，四大美國云服務(wù)商2026年資本開支增速預(yù)測由63%上調(diào)至80%，2027年預(yù)計增長50%，總資本開支或分別超過5750億美元和8600億美元。

摩根大通認(rèn)為，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)景氣度仍將延續(xù)，DRAM、先進(jìn)制程和先進(jìn)封裝相關(guān)設(shè)備商更受益。

高盛：歐洲數(shù)據(jù)中心接入需求逼近500GW AI投資熱潮凸顯能源關(guān)鍵作用

高盛稱，歐洲數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求正在快速膨脹，能源將成為AI基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。該行根據(jù)歐洲主要電網(wǎng)運(yùn)營商收到的數(shù)據(jù)中心并網(wǎng)申請測算，目前歐洲數(shù)據(jù)中心項目管線已達(dá)約480GW，相當(dāng)于歐洲當(dāng)前電力需求的1.5倍，較6個月前約290GW的估算大幅上升，也遠(yuǎn)高于2025年初的170GW。雖然其中部分項目可能具有投機(jī)性，但高盛認(rèn)為，如此龐大的規(guī)模和快速增長，預(yù)示歐洲即將進(jìn)入大規(guī)模數(shù)據(jù)中心建設(shè)階段。

歐洲數(shù)據(jù)中心協(xié)會預(yù)計，到2031年歐洲將新增20GW數(shù)據(jù)中心容量，使總?cè)萘繌?025年底約15GW增至約35GW，接近翻兩倍。其中約60%的新增項目已在建設(shè)中或作出最終投資決定，其余項目也基本完成審批，未來五年建設(shè)能見度較高。高盛估算，這將從2028至2029年開始推動歐洲電力消費(fèi)年增約1.5%，到2031年數(shù)據(jù)中心或占?xì)W洲總電力需求約10%。

高盛認(rèn)為，歐洲大概率將迎來更大規(guī)模AI部署，原因包括提升生產(chǎn)率、強(qiáng)化國家安全以及維護(hù)數(shù)據(jù)主權(quán)。到2035年，歐洲數(shù)據(jù)中心IT容量可能達(dá)到65GW至80GW。若AI智能體普及加快，電力需求將進(jìn)一步上升。據(jù)估算，智能體AI采用率每提升10個百分點，歐洲數(shù)據(jù)中心需求可能增加25%至30%。

高盛認(rèn)為，電氣化、AI采用和數(shù)據(jù)中心建設(shè)將共同推動歐洲電力需求進(jìn)入新一輪增長周期。其“超級電氣化”情景下，2030年前后歐洲電力需求年增速可能達(dá)到5%。這將帶來約3.5萬億歐元發(fā)電和電網(wǎng)投資需求，并支撐公用事業(yè)行業(yè)進(jìn)入代際盈利上行周期。

大宗商品

瑞銀：全球油氣航運(yùn)仍受擾動 但沖擊小于最壞預(yù)期

瑞銀表示，全球航運(yùn)仍受到伊朗戰(zhàn)爭及霍爾木茲海峽擾動影響，但實際沖擊程度低于市場此前最悲觀預(yù)期。該行追蹤超過1.2萬艘油氣運(yùn)輸船，并非簡單統(tǒng)計船只數(shù)量，而是以“動量”衡量運(yùn)輸強(qiáng)度，即結(jié)合船只數(shù)量、載重噸、吃水比例和航行速度，以更準(zhǔn)確反映實際運(yùn)輸量。最新數(shù)據(jù)顯示，全球海運(yùn)油氣流量較2月25日沖突爆發(fā)前28日均值下降約17%，較4月底估算的13%降幅進(jìn)一步惡化。

瑞銀指出，航運(yùn)擾動的地理分布仍高度集中。2月25日至6月15日期間，海灣至亞洲的油氣航線流量明顯萎縮，而美國經(jīng)好望角至亞洲的替代流量只形成部分補(bǔ)償。亞洲水域油氣運(yùn)輸仍接近霍爾木茲海峽擾動最嚴(yán)重時期的低點，較戰(zhàn)前水平下降約40%。雖然來自美國的油氣流量自2月25日以來上升約8%，在一定程度上彌補(bǔ)了海灣供應(yīng)缺口，但規(guī)模遠(yuǎn)不足以抵消亞洲方向的大幅收縮。

瑞銀認(rèn)為，這一差距意味著全球石油庫存可能正在快速消耗。報告顯示，當(dāng)前交通格局與4月底相似，但海灣—亞洲走廊的缺口并未被美國、巴西、尼日利亞等其他產(chǎn)油國的增量完全填補(bǔ)。海灣地區(qū)油氣航運(yùn)本身仍隨戰(zhàn)事波動劇烈，目前較正常水平下降約90%。

不過，非油氣航運(yùn)表現(xiàn)相對穩(wěn)定。瑞銀追蹤的超過3萬艘非油氣貨船顯示，全球非能源航運(yùn)量在3月至4月中旬下降后已明顯回升，雖然仍低于戰(zhàn)前趨勢，但并未出現(xiàn)市場擔(dān)心的因能源價格上漲或供應(yīng)短缺而導(dǎo)致的更廣泛運(yùn)輸活動大幅萎縮。亞洲非油氣航運(yùn)反彈尤為明顯，美國周邊航運(yùn)基本保持正常，波動大體處于歷史區(qū)間內(nèi)。

總體來看，瑞銀認(rèn)為，全球油氣航運(yùn)中斷仍然嚴(yán)重，尤其是海灣和亞洲方向，但非能源貿(mào)易未出現(xiàn)系統(tǒng)性崩塌，說明實際沖擊低于市場此前最壞擔(dān)憂。

公司

德銀：上調(diào)美光目標(biāo)價至1500美元 預(yù)計存儲短缺將持續(xù)至2028年

德意志銀行在最新研報中大幅上調(diào)了美光科技的目標(biāo)價，從1000美元上調(diào)至1500美元，并維持“買入”評級。

鑒于管理層在季度中期對于財務(wù)前景的表態(tài)持續(xù)改善、存儲器價格保持強(qiáng)勁，以及公司歷來經(jīng)常超出華爾街營收預(yù)期，德銀認(rèn)為盈利預(yù)測存在明顯上修空間。

德銀認(rèn)為美光基本面將在本次財報前繼續(xù)保持強(qiáng)勁動能。行業(yè)供需失衡狀況將在2026年下半年、2027年乃至2028年持續(xù)存在，甚至可能進(jìn)一步惡化。

該行預(yù)計，存儲器市場的順風(fēng)因素將推動美光本財年第三季度營收達(dá)到351億美元，高于公司此前給出的335億美元預(yù)期。

高盛：索尼音樂版權(quán)庫和市場份額優(yōu)勢突出 AI時代變現(xiàn)潛力值得關(guān)注

高盛表示，索尼集團(tuán)6月17日舉行音樂業(yè)務(wù)管理層會議，生成式AI對音樂行業(yè)的影響成為討論重點。管理層稱，公司正積極與AI相關(guān)企業(yè)溝通，同時通過維權(quán)保護(hù)自身版權(quán)，以爭取將生成式AI轉(zhuǎn)化為新的收入機(jī)會。

高盛維持索尼集團(tuán)“買入”評級，12個月目標(biāo)價為4100日元。

索尼音樂管理層表示，較6個月前相比，尋求與索尼音樂達(dá)成官方合作及授權(quán)、開發(fā)AI新產(chǎn)品的公司數(shù)量正在增加。該公司此前披露，已與超過800家AI相關(guān)企業(yè)保持接觸，目前接觸范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。高盛認(rèn)為，索尼繼續(xù)對部分音樂生成AI公司提起版權(quán)訴訟，并未使其相對競爭對手處于不利位置。若生成式AI能夠以合適方式融入音樂生態(tài)，可能為音樂業(yè)務(wù)帶來新一輪增長，公司目標(biāo)是為旗下藝人和詞曲作者爭取最優(yōu)授權(quán)條款。

報告指出，索尼音樂近年積極投資音樂版權(quán)庫，并認(rèn)為這些投資推動了銷售、利潤和市場份額增長。索尼持有邁克爾·杰克遜音樂出版權(quán)和母帶錄音權(quán)各50%。隨著傳記電影《Michael》自2026年4月全球上映、票房接近10億美元，邁克爾·杰克遜音樂版權(quán)消費(fèi)增長325%至340%，主要增量來自25歲以下聽眾。管理層認(rèn)為，這顯示優(yōu)質(zhì)版權(quán)庫仍可持續(xù)吸引新一代粉絲。

此外，管理層認(rèn)為流媒體平臺仍有提價空間，ARPU增長潛力尚未釋放。公司還在建設(shè)藝人受眾數(shù)據(jù)庫、全球電商基礎(chǔ)設(shè)施和平臺，預(yù)計未來3至5年電商收入將顯著增長。周邊商品收入過去兩年已從不足1億美元增至超過5億美元，面向核心粉絲的DTC模式有望繼續(xù)推動增長。

（財聯(lián)社 夏軍雄）