撰文 | 林聽 編輯 | 書予

6月18日，深圳傳音控股股份有限公司向港交所主板遞交H股招股書，獨家保薦人為中信證券。這是傳音控股繼2025年12月首次遞表后的第二次嘗試。若成功上市，這家已在科創板掛牌近七年的“非洲手機之王”，將正式形成“A+H”雙重上市架構。

然而，當傳音控股再次叩響港交所大門時，它帶來的是一份喜憂參半的成績單：2025年營收655.91億元，同比下降4.55%；凈利潤26億元，較前一年的55.97億元近乎“腰斬”。一年少賣3240萬臺手機。在非洲每賣出兩部手機就有一部是傳音的同時，這家曾經的“悶聲發大財”典范，正面臨著前所未有的壓力測試。

“非洲之王”的崛起之路

要理解傳音控股今天的處境，得先回到它的起點。

1973年出生的竺兆江是浙江寧波奉化人。1996年從南昌航空大學機械電子工程專業畢業后，他進入寧波波導股份有限公司，從一名傳呼機業務員做起。憑借出色的銷售能力，他三年后晉升為波導華北區首席代表，2003年前后成為波導銷售公司常務副總經理，負責海外業務。

2006年，竺兆江做了一個改變命運的決定——離開波導，帶著幾位前同事南下深圳，在毗鄰華強北的粵海街道創立了傳音科技。彼時，國內手機市場已是“中華酷聯”的天下，競爭白熱化。竺兆江選擇了一條截然不同的路：不去和巨頭們在國內廝殺，而是錨定被主流廠商忽視的非洲大陸。

當時的非洲，手機普及率不足10%，基礎設施薄弱，但人口增長迅速、市場潛力巨大。傳音沒有簡單照搬標準化產品，而是圍繞當地用戶痛點進行深度本土化創新：針對深膚色人群優化拍照算法、推出四卡四待機型適應多運營商環境、提升電池容量應對電力短缺。這些看似“笨拙”的微創新，恰恰擊中了非洲用戶的真實需求。

如今，傳音控股旗下擁有三大手機品牌：TECNO主攻中高端商務市場，itel主打大眾性價比，Infinix瞄準年輕時尚人群。2025年，公司手機銷量達1.69億部，其中智能手機9681萬部，功能手機7223萬部。產品覆蓋全球超過100個國家和地區。根據弗若斯特沙利文數據，按2024年手機銷量計算，傳音是全球新興市場第一大手機提供商，市場份額達24.1%。

在非洲，傳音的地位更是難以撼動——2025年非洲智能手機市場占有率約40%至51%，穩居第一。中東地區銷量份額22.8%位列第一，新興亞太市場也排名首位。“非洲手機之王”的稱號，實至名歸。

盈利“腰斬”

成本風暴與競爭圍城

然而，王座之下，暗流涌動。

招股書顯示，傳音控股2023年至2025年的營收分別為622.95億元、687.15億元和655.91億元。2024年是業績的高光時刻，隨后便掉頭向下。更令人擔憂的是利潤端：經營利潤從2023年的65.86億元驟降至2025年的28.16億元；凈利潤從55.97億元跌至26億元。凈利率從9%一路下滑至4%。毛利率更是連續四年下滑，從2023年的23.2%降至2025年的18.7%。

這意味著，傳音每賣出100元產品，最終落入口袋的利潤已從9元縮水至4元。

問題出在哪里？傳音控股在招股書中給出了解釋：存儲芯片等元器件價格大幅上漲。

這不是一個小問題。傳音的手機平均售價極低——2025年智能手機平均售價僅566.3元，功能手機更是低至50.2元。手機業務長期貢獻近九成營收。在這樣的價格體系下，任何成本端的波動都會被急劇放大。

招股書顯示，存儲芯片成本占已售存貨成本的比例從2023年的20.9%飆升至2025年的28.0%。瑞銀報告預測，每部智能手機的內存成本在2026年四季度可能比一年前飆升37%。

更棘手的是，傳音很難通過提價來轉嫁成本。在非洲等價格敏感的新興市場，漲價意味著失去市場份額——而份額正是傳音最核心的護城河。

與此同時，曾經的“無人區”正變得擁擠。小米2025年第二季度在非洲出貨量同比增長32%，榮耀增速高達161%。OPPO等品牌也在加速滲透。傳音在非洲智能手機市場的份額從2024年全年的61.5%降至2025年第三季度的51%。在亞太、中東、拉美等市場，傳音2025年上半年的收入也全面下滑，跌幅在20%至27%之間。

一邊是成本端的“水漲船高”，一邊是競爭端的“群狼環伺”。傳音控股正被夾在中間，進退兩難。

雙重上市

缺錢還是缺故事？

在業績承壓的背景下推進港股上市，傳音控股的動機引人深思。

從股權結構看，深圳市傳音投資持股46.71%為控股股東，創始人竺兆江為實際控制人。A股市場上，傳音控股的股價已從2024年10月的高點123.77元大幅回落。截至2026年6月，市值約616億元，較歷史峰值縮水約七成。

從財務角度看，傳音控股并非“缺錢”的公司。2023年至2025年，公司累計派息超過百億元。但港股作為國際資本的匯聚地，確實能幫助傳音引入全球機構投資者，優化股東結構，提升國際品牌溢價。

更深層的考量或許在于：傳音需要一個新的資本平臺來講一個“新故事”。

招股書顯示，此次H股募資將主要投向AI與終端技術研發、全球品牌及渠道拓展、移動互聯網與物聯網生態建設-。傳音控股正在從“手機公司”向“手機+移動互聯網+物聯網”的智能生態轉型。

在手機業務之外，傳音已布局智能手表、TWS耳機等消費電子產品，以及儲能系統、輕型電動出行設備等新興業務。2025年，物聯網產品及其他業務收入達62.02億元，占總收入9.5%。其中儲能產品收入從2023年的41.8萬元激增至2025年的3.58億元。

移動互聯網服務則是另一個高毛利亮點。依托傳音OS系統，2025年平均月活躍用戶突破2.9億。移動互聯網服務雖然僅貢獻1.4%的收入，但毛利率高達80%。

這些新業務構成了傳音“第二增長曲線”的想象空間。而AI技術的研發，則是將這些業務串聯起來的關鍵——招股書明確提出要開發針對新興市場的AI小語言模型、AI語音降噪和AI影像算法。

就在沖刺港股的同時，傳音的控股股東傳音投資在2025年9月減持套現約18.66億元。傳音投資由竺兆江實際控制，其中竺兆江個人持股20.68%，其余股份由37位早年與他共同創業的核心伙伴持有。截至2026年3月31日，傳音投資仍持有公司46.71%的股份。

賬上躺著百億現金，卻還要去港股融資——這背后反映的，或許不是資金缺口，而是增長焦慮。

傳奇終究要面對現實的考驗——成本周期的波動、競爭對手的圍剿、轉型之路的艱難，都在拷問著這家“非洲手機之王”的成色。港股IPO是一扇門。推開這扇門，傳音能否講好一個比“非洲手機之王”更宏大的故事，時間會給出答案。