每經記者：陳晴 每經編輯：李雨冰

歷時近四年，浙江亙古電纜股份有限公司（以下簡稱“亙古電纜”）再度重啟上市計劃。

從股權結構看，這是一家典型的“家族企業”，實控人周法查及其親屬共同掌控著公司的經營與決策；從業績來看，公司扣非后凈利潤已從2023年的1.18億元降至2025年的9378.78萬元，綜合毛利率從16.95%一路下滑至11.66%。

毛利率和扣非后凈利潤的雙雙下滑，與原材料價格的持續高壓密切相關。近兩年來，銅價和鋁價持續維持高位，而公司雖然與客戶設有“價格聯動機制”，但前五大客戶收入占比長期超過90%，其中國家電網相關客戶的收入占比超過一半。這些強勢客戶的議價能力，讓公司的成本上漲壓力難以順暢傳導。

家族掌舵下的上市執念

亙古電纜成立于2002年，產品主要包括電力電纜、架空絕緣導線及裸導線、電氣裝備用電線電纜三大類。

從股權結構來看，公司董事長周法查直接持有公司37.13%的股份，其一致行動人、總經理鄭懷蜀持股0.27%，二者合計控制公司37.39%的表決權，周法查由此被認定為公司實際控制人。

值得一提的是，鄭懷蜀正是周法查的長女婿，而周法查之女周星鑫亦擔任公司副總經理、董事會秘書，與鄭懷蜀系夫妻關系。這意味著，在公司核心管理層中，周法查的女兒、女婿均占據要職，形成了典型的“家族+一致行動人”控制格局。

這種股權結構在IPO（首次公開募股）審核中并非罕見，但結合公司曲折的上市歷程，不免引發市場關注。

早在2022年11月，亙古電纜便向上交所主板遞交了上市申請，卻在2024年6月以主動撤回告終。僅僅一個月后，公司火速轉戰北交所并與平安證券簽約，但又在兩個月后以“戰略發展需要”為由終止輔導。至2025年4月，公司再度攜手平安證券重啟輔導，并于2025年9月提交上市申請材料，卻再度于2025年11月撤回申請。直至2026年4月底，公司重新提交北交所上市申請材料，并最終于2026年6月獲得受理。

近四年間數次闖關和主動撤回，是公司自身條件尚不成熟，還是中介機構在核查中發現了難以解決的問題？

業績層面的壓力，是亙古電纜必須直面的重要關卡。2023年至2025年（以下或簡稱“報告期內”），公司營收分別為17.32億元、16.71億元和18.90億元，而扣非后凈利潤分別為1.18億元、9855.89萬元和9378.78萬元，呈現持續下滑態勢。與此同時，公司綜合毛利率從16.95%降至13.91%，再降至11.66%，三年累計下滑5.29個百分點。

毛利率下滑的背后，是銅、鋁等原材料價格的持續上漲。根據白銀有色2025年年報，2025年全年，上海期貨交易所滬銅遠三合約全年均價為80849元/噸，較2024年全年均價上漲7.62%。

這一背景下，亙古電纜銅材采購價格從2023年的6.11萬元/噸上漲至2025年的7.18萬元/噸，漲幅17.51%；鋁材采購價格從1.71萬元/噸上漲至1.89萬元/噸，漲幅約10.53%。而銅、鋁成本約占產品主營業務成本的80%，原材料價格的波動直接傳導至公司利潤端。

客戶集中與價格傳導“失靈”

面對原材料價格波動和上游成本壓力，許多企業試圖與下游客戶建立價格聯動機制，以此來降低成本波動的影響。然而，對于客戶結構高度集中的亙古電纜而言，這一常規路徑卻走得格外艱難。

2023年至2025年，亙古電纜對前五名客戶的營業收入分別為16.88億元、16.05億元和17.52億元，占當期主營業務收入的比重分別為97.86%、96.48%和92.99%。其中，國家電網控股的前五大公司報告期內各年營業收入占比分別為72.71%、62.77%和58.35%。

這意味著，亙古電纜超過九成的收入來自前五大客戶，超過五成來自國家電網體系。雖然電網客戶資質優良、回款穩定，但如此高的客戶集中度，一旦電網投資節奏放緩、招標政策調整或增加對其他供應商的采購，公司將面臨收入大幅波動的風險。

下游客戶如此強勢，價格聯動機制的實際效果大打折扣。雖然亙古電纜與國家電網等大客戶的合同設有“價格聯動機制”，理論上可以部分傳導成本壓力，但在原材料急漲期間，該機制的實際效果大打折扣：一方面，價格調整幅度往往小于實際采購均價的上漲幅度；另一方面，客戶通常設定3%的最低銅價波動比率作為觸發門檻，這意味著公司必須自行消化相當比例的成本增量。

最終呈現的結果就是產品“單位成本漲幅顯著高于售價漲幅”——這一矛盾在亙古電纜電力電纜產品線上體現得尤為明顯，2025年該產品單位成本上漲7.60%，而售價僅提升4.65%，毛利率自然被進一步壓縮。

架空絕緣導線及裸導線產品的情況更為嚴峻，由于部分合同采用“閉口”方式（即未約定價格聯動機制），公司幾乎完全暴露在鋁價上漲的風險敞口之下，毛利率從2023年的20.55%驟降至2025年的11.50%，近乎腰斬。

值得一提的是，報告期內，公司電力電纜和架空絕緣導線及裸導線貢獻的主營業務收入占比合計超過95%，是公司的核心產品。

事實上，行業“寒氣”也在蔓延。華通線纜、杭電股份、漢纜股份等7家同行可比公司，2023年至2025年的平均毛利率分別為14.96%、12.86%和11.68%，同樣呈現持續下滑態勢。由此，這些企業2025年扣非后凈利潤亦普遍下滑甚至出現虧損。例如華通線纜，2025年扣非后凈利潤下滑12.13%；而杭電股份2025年扣非后凈利潤甚至虧損3.14億元。

2026年銅價繼續維持高位

原材料價格上漲壓力難以向下游客戶傳導，亙古電纜試圖采用“點價業務”模式來鎖定采購成本，但在實際執行中卻往往難以如愿。

根據招股書披露，報告期內，亙古電纜投資收益分別為-72.95萬元、-40.42萬元和-489.84萬元，主要系原材料采購點價業務產生的虧損。2025年度，受第四季度銅價持續大幅上漲影響，公司采購點價業務虧損大幅增加。

此外，2025年公司公允價值變動損益為-135.81萬元，同樣主要系公司尚未結算的原材料采購點價業務產生的公允價值變動損益。

進入2026年，銅價依然保持強勢。中信期貨2026年半年度策略報告（銅）分析稱，2026年上半年銅價維持高位震蕩格局，年初受益于積極的宏觀預期，疊加銅礦供應端擾動頻發，滬銅與倫銅在一季度初相繼刷新歷史高點。此后雖因美伊局勢緊張及美聯儲主席換屆等宏觀因素引發短暫回調，但整體價格韌性較強，重心維持上移。

截至2026年6月22日中午，滬銅2607合約價格為104610元/噸左右。與之相關，中信期貨研報中預計，下半年滬銅主力合約主要波動區間在95000元~115000元/噸。

這對于亙古電纜的成本控制和盈利能力影響如何？公司是否有足夠的專業能力和風控體系來駕馭這種波動？這些是投資者未來可能關注的重要風險點。

更令人關注的是公司的募資擴產計劃。招股書顯示，亙古電纜核心產品電力電纜的產能利用率2023年至2025年分別為73.73%、78.83%和84.11%，雖逐年提升，但遠未達到飽和狀態。而此次沖刺北交所上市，公司擬投資建設“亙古電纜高導節能導線及特種電纜生產基地建設項目”，總投資3.83億元，擬使用募集資金1.98億元。

公司解釋稱，該項目旨在引進先進生產制造設備，優化公司產品結構，擴大現有產能并提高生產效率，進一步增強公司對下游客戶的供貨能力，以滿足不斷增長的市場需求。但問題在于：在產能利用率尚未滿產、行業競爭加劇、原材料價格高企的背景下，大規模擴產是否明智？

就此次北交所上市相關問題，2026年6月22日，《每日經濟新聞》記者致電亙古電纜，電話未能接通；此外，記者向公司發送采訪郵件，截至發稿亦未獲回復。