上周四個交易日，白酒股以及騰訊阿里巴巴大概都是5%的跌幅，中國海洋石油跌幅是10.19%，但上周易方達藍籌基金的累計凈值是下跌1.65%。

這說明基金的持倉發生了巨大的變化，

回顧一下上個月的新聞:5月23日，易方達藍籌精選混合型證券投資基金發布基金經理變更公告，該基金新增了兩位新的基金經理，分別是何一鋮、楊思亮，前者是易方達科技研究組的組長。

所以答案應該是非常明顯了。

而就在上個月，他對于高端白酒是這樣反思的:

不少投資人對內需行業的一個長期擔憂是，未來中國的人口將從目前大約14.5億的水平緩慢下降是否會對消費造成持續的壓力？我們認為，這對于具有可選屬性的優質產品不是核心問題，一些產品的有效消費人口可能只有3億，相比于14.5億總人口的變化，關注這些產品的有效消費人口能否從3億提升到4億更加重要。

而前提是隨著經濟的發展，具備相應購買力的人口數量增加。舉例來說，3.5億人口的美國的消費品市場比14.5億人口的我國的消費品市場規模更大，而同樣是14.5億人口的印度的消費品市場規模只有我國規模的約1/6。因此，人口的單位購買力水平有時比人口數量更加重要。

茅臺以全國2%的白酒銷量卻獲得了白酒行業50%的利潤，相比量的增加，質的提升對企業利潤的影響往往更加顯著。不只企業需要努力提供高品質的產品，具有相匹配的高購買力的消費者也是必要條件之一，只有兩者相輔相成才能形成良性的商業循環，從而也避免了陷入同質化“內卷”的惡性循環。

他還說過，要做好投資，更重要的是要盯著賽場，而不是盯著計分牌。

基金跟個人投資是不一樣的，基金一方面是要為投資者負責，要盡量幫你的客戶賺錢，另外一方面是要為個人利益與公司利益負責，要盡量把基金規模擴大，如果張坤跟我們一樣是個人投資者，我認為他肯定會堅守下去。

數據記錄的是中國白酒歷年產量的變化，很明顯從2016年開始，白酒行業產量就開始明顯下降了。

但是中國白酒行業周期下行調整是從2023年后才開始的，2016到2023年期間，中國白酒行業是一個明顯的上升期，2023年白酒行業的產量已經只有2016年的三分之一了。

這說明產量的變化與行業的景氣度幾乎沒有關系，而且很明顯是呈反比的。

所以很多人拿產量的數據來說事，如果邏輯能力強，你根本推不出什么結論，第一是產量不等于銷售量，第二是行業無法代表個體，第三是過去行業產量變化與行業景氣度變化無關。

而且上一輪白酒牛市，所有人都在說，少喝酒，喝好酒，這是白酒能漲的原因，也就是消費升級才是白酒行業景氣度提升的核心原因。

過去喝牛欄山的人有錢了開始喝汾酒，本來喝汾酒的開始喝海之藍，喝海之藍的人開始喝汾20，喝汾20的升級到夢6?，喝夢6?的升級到五糧液，五糧液升級到茅臺。

當時老唐還得出了一個結論，你們應該都聽說，叫由簡入奢易，由奢入簡難，但現在好像消費降級跟喝水一樣簡單。

所以當下白酒行業本質的問題不是喝酒的人變少了，其實過去白酒行業最好的時候，喝酒的人也是在變少的。

而根本的問題是白酒行業消費升級，也就是少喝酒喝好酒的邏輯被打斷，現在是消費降級，大家開始從喝好酒變成喝性價比的產品了。

變化不是來自于行業增量消費者的變化，而是本身內部消費者消費能力的變化。

前幾天我跟汾酒的人交流，汾酒百元價格帶的產品賣的確實好，但是對于廠家而言沒有利潤，你說酒沒人喝了，你去看看汾酒，五糧液的財報，看看他們的銷售量增長了多少？

那么為什么白酒的消費升級之路被打斷了？

我覺得與房地產行業的變化有巨大的關系。

1.國內大多數家庭身背房貸，家庭創造的大部分現金流要去還貸。

2.對于地方zf而言，因為沒人買房，開發商不愿意拿地，進而失去賣地收入，地方zf對于很多企業而言是最大的甲方，當甲方現金流緊張的時候，下游日子肯定也不好過。

3.社會情緒普遍對未來感到悲觀，進而縮衣節食，儲蓄過冬。

現實肯定是不樂觀的，但是也有積極的一面。

比如說Ai的興起，過去國內網民總是說韓國人吃不起西瓜，但今年說這個話的人肯定在變少，韓國明顯吃到美國Ai基建的紅利，相關產業鏈上下游獲得了巨額的利潤，也帶動資本市場財富的擴張，zf獲得巨額稅收，企業帶來了利潤與就業，毫不相干的普通群眾也獲得了資產帶來的財富增長，最后帶動國內消費升級，聽說韓國現在都沒人做公交車了。

所以國內能吃到Ai基建紅利的公司越多，對經濟就越好，合肥的長鑫，武漢幾家做光釬，光模塊的公司今年營業收入，利潤增速也很突出，很明顯帶了稅收，就業，資本市場財富的增長，跟韓國是一樣的邏輯。

國內中際旭創這樣的公司越多，國內消費恢復的概率就越快，我希望這樣的公司越多越好。

如果有一個行業能跟房地產企業一樣，給政府帶來稅收，給社會帶來就業，給普通人帶來工作以外的資產帶來的財富增長，那對于消費行業，對于白酒行業是天大的利好。

另外話再說回來，其實當下白酒行業下行周期，也不一定都是壞事。

甘蔗沒有兩頭甜，如果白酒行業還是一直那么好，那么很多企業會選擇持續均產，繼續大量增長員工，基于現狀，沒有白酒企業再為生產投資了，都在想辦法裁員是吧，其實企業利潤的增長，有兩個辦法，一個是收入的增長，另外一個就是成本的減少。

很多白酒企業過去積累了巨大的產能，而隨著銷售量的明顯下降，未來在生產成本的控制上是大有可為的，相對而言，白酒行業還是有些內卷，你開著車，沿著高架開一圈，還是白酒的廣告最多。

白酒行業經過幾年的行業下行，其實當下量價已經進入了穩定期，只要好好控制成本的支出，很多企業利潤的朝向都會出現好轉。

目前這個估值水平，已經是一個極端的悲觀預期了，只要未來出現積極的一面，反轉起來也快。

沒什么好急的。