存儲芯片價格的全面上漲，正在將成本壓力從消費端蔓延至AI基礎設施，并迫使超大規模云計算廠商重新審視其資本開支回報模型。

據追風交易臺，伯恩斯坦研究（Bernstein）最新報告，HBM（高帶寬存儲）價格預計明年將上漲2至2.5倍，疊加傳統DRAM與NAND價格的大幅攀升，超大規模云廠商部署AI數據中心的資本開支或因此增加約30%。

這一成本沖擊的傳導路徑并不簡單。以英偉達為例，HBM被封裝于其GPU產品之中，若英偉達希望維持75%的毛利率，則需將HBM成本漲幅放大約4倍轉嫁給客戶，進一步加重云廠商的資本壓力。伯恩斯坦認為，這種壓力不會令超大規模云廠商放緩AI投資，但一場針對供應鏈各環節的"成本再平衡"已不可避免，實力較弱的供應商可能在此過程中遭到擠壓。

對投資者而言，這一格局的直接影響是：三星、SK海力士與美光的2027財年每股盈利預測將迎來顯著上調，伯恩斯坦目前的預測已較市場一致預期高出25%至40%；而純NAND供應商鎧俠則無緣此輪上修紅利。

HBM定價倒掛，漲價壓力積聚

HBM價格上漲的核心邏輯，在于其與傳統DRAM之間日益擴大的盈利差距。

據伯恩斯坦估算，自2025年第三季度至2026年第二季度，傳統DRAM價格已累計上漲約4.5倍，而HBM價格受制于年度合同鎖定，幾乎原地踏步。這導致在2026年，將產能部署于傳統DRAM所產生的每晶圓收入，是HBM的約2倍，毛利則高達近3倍。

三星在其2026年第一季度財報電話會議上明確表示，非HBM的DRAM利潤率已超過HBM，且隨著傳統DRAM價格持續攀升，兩者差距仍在擴大。三星同時暗示，預計2027年這一利潤差距將"大幅收窄"，意味著HBM漲價已是大勢所趨。SK海力士亦強調，將致力于實現HBM與普通DRAM之間的"最優產能分配"，而非單純追求收入最大化。

基于上述考量，伯恩斯坦預測HBM價格明年將上漲2至2.5倍——低于令HBM收入追平傳統DRAM所需的3倍漲幅——反映出供應商對HBM戰略價值的認可，以及對過激定價可能損害整體AI生態的顧慮。即便如此，HBM的盈利能力明年仍將低于傳統DRAM，但差距將明顯收窄。

成本放大效應：GPU供應商的"加價乘數"

HBM漲價對超大規模云廠商的沖擊，遠不止于直接采購成本的上升。

伯恩斯坦以英偉達Vera Rubin（VR200）機架為例進行測算：在HBM漲價前，HBM約占VR200售價的5%。若HBM價格上漲2至2.5倍，僅此一項便需推高VR200售價約6%。但若英偉達為維持75%毛利率而將HBM成本漲幅放大4倍轉嫁，則機架售價可能上漲約24%。

綜合計算，若僅考慮HBM成本直接傳導，超大規模云廠商的數據中心總資本開支將增加約4%；若計入英偉達的全額加價，則增幅擴大至約15%。此外，傳統DRAM與NAND價格的大幅上漲，還將額外貢獻約14%的資本開支增量。三項疊加，超大規模云廠商的AI資本開支總體需要提高約30%，方能覆蓋存儲成本的上漲。

伯恩斯坦指出，GPU及加速器供應商可能辯稱其對HBM并無加價，而是將其視為"直通"收入，并強調HBM與邏輯芯片、封裝及軟件的整體集成價值。但無論如何，若不進行加價，HBM成本上漲將直接壓縮GPU供應商的毛利率，這將形成強烈的加價動機。

超大規模云廠商面臨"成本再平衡"

面對約30%的資本開支增量，超大規模云廠商不得不重新核算AI投資的回報模型。

伯恩斯坦認為，競爭壓力與資金可及性將支撐云廠商維持AI投資節奏，但"成本再平衡"已不可避免。這一過程可能涉及多個維度：向供應鏈各環節施壓以分攤成本，以及潛在地調整向不同客戶收取的算力服務價格。在此過程中，實力較弱的供應商面臨被擠壓的風險，而伯恩斯坦覆蓋范圍內的公司則處于有利位置，部分甚至可能成為受益者。

其中，聯發科（MediaTek）被視為潛在受益方之一。伯恩斯坦指出，若超大規模云廠商為規避GPU供應商的HBM加價而選擇直接采購HBM，亞洲ASIC服務商的商業模式恰好能夠滿足這一需求，聯發科有望從中獲益。該股過去兩個月已累計上漲約130%，伯恩斯坦仍維持"跑贏大市"評級，目標價為新臺幣4,380元。

盈利預測大幅上調，三星、SK海力士、美光獲目標價提升

HBM漲價預期尚未充分反映在賣方一致預期中，這意味著一輪顯著的盈利上修即將到來。

伯恩斯坦將HBM價格預測上調2至2.5倍，并同步上調傳統DRAM及NAND價格預測，由此得出的2027財年每股盈利預測較市場一致預期高出25%至40%：三星高出約26%，SK海力士高出約32%，美光高出約38%。隨著HBM價格談判在未來數月逐步落定，伯恩斯坦預計市場一致預期將向上修正，并對三家公司的股價形成支撐。

在估值方法上，伯恩斯坦將三家公司的估值基礎由市凈率切換至市盈率，理由是當前利潤率與股本回報率將達到歷史前所未有的水平，歷史市凈率參照意義有限。基于接近歷史底部的市盈率倍數對周期高峰盈利進行估值，伯恩斯坦將三星目標價上調至韓元440,000元（對應6.2倍一年期遠期市盈率，較當前股價有約26%上行空間），SK海力士目標價上調至韓元3,300,000元（同為6.2倍，約20%上行空間），美光目標價上調至1,300美元（7.7倍，約15%上行空間），三者均維持"跑贏大市"評級。

值得注意的是，此輪盈利上修紅利不惠及純NAND供應商。鎧俠因不涉及HBM業務，無法受益于HBM漲價，伯恩斯坦維持其"跑輸大市"評級，目標價為日元40,000元。