2026年6月23日，恒久退（002808.SZ）正式進入退市整理期，預計7月13日摘牌。

這家曾頂著“激光OPC鼓國產化替代先鋒”光環于2016年登陸中小板的蘇州企業，在上市第十年以一種充滿爭議與撕裂的方式謝幕——2025年實現營收3.17億元，同比大增96%，跨過了3億元退市紅線，卻因年報被出具“無法表示意見”的審計報告直接觸發強制退市。

更加戲劇性的是，在退市整理期前夜公司在其官方微信號發布《致蘇州恒久光電科技股份有限公司全體股東的一封信》（以下簡稱“《致全體股東信》”），其中控訴個別監管人員“公報私仇”、審計機構在壓力下于披露截止前24小時內將審計意見從“帶強調事項段無保留意見”突變為“無法表示意見”，將一場本屬于流程內的退市事件推入羅生門式的輿論漩渦。

圖源：恒久光電

歷史舊賬將公司逼至懸崖

時間回到2016年，彼時恒久光電是國內少數具備自主知識產權的影像耗材廠商，實控人余榮清為留德歸國博士，早期頗受地方與資本市場認可，公司也憑此登陸資本市場。而在單一業務的增長見頂后，公司急于尋找第二曲線，2019年11月斥資收購福建省閩保信息技術有限公司（下稱“閩保信息”）71.26%股權，形成“打印耗材+信息安全”雙主業，標的原實控人林章威簽下業績對賭承諾。

正是這筆看似正常的產業并購，成為此后多年連環爆雷的起點。

經江蘇證監局最終查明，為完成業績對賭，閩保信息2019年至2021年間通過虛構合同、偽造驗收材料及假造回款路徑，虛增收入及利潤——其中僅2020年鴻達興業項目一項即虛增營收約1.86億元。更惡劣的是，彼時公司年審機構永拓會計師事務所被查出主動介紹虛假業務、設計走賬路徑并參與資金劃轉，永拓所最終被罰沒超6500萬元、禁止從事證券服務業務，簽字注冊會計師陳曉鴻被罰400萬元并終身市場禁入。恒久光電因2019—2021年定期報告存在虛假記載，于2025年6月收到江蘇證監局《行政處罰決定書》（〔2025〕13號），公司被罰800萬元，實控人余榮清被罰1000萬元并處5年證券市場禁入。

并購爆雷疊加連續虧損，2024年年報成為壓垮上市地位的最后一環的前奏：2024年度公司利潤總額、歸母凈利潤及扣非后歸母凈利潤均為負值，且扣除與主營業務無關及不具備商業實質收入后的營業收入低于3億元。依據《深圳證券交易所股票上市規則》，公司股票自2025年4月25日起被實施退市風險警示，簡稱變更為“*ST恒久”。彼時2024年內控審計報告已是帶強調事項段（強調劉志雄職務侵占案偵查中及公司收到《行政處罰事先告知書》未決），公司治理與內控漏洞被全面暴露。

為保殼開啟光伏業務

保殼大戰由此拉開——2025年年報必須滿足：凈利潤及扣非凈利潤任意一項轉正，或雖仍虧損但營收不低于3億元且財報不被出具無法表示意見/否定意見。

為自救，公司2025年7月出資布局上海憬芯科技有限公司（以下簡稱“憬芯科技”）切入分布式光伏EPC賽道，試圖以新業務拉升營收。最終恒久光電2025年實現營收3.17億元，同比增長96%，光伏EPC業務貢獻約1.35億元。賬面數據看似跨過3億元的營收紅線，但隱患藏在收入確認細節里：深交所2026年4月21日關注函直指，憬芯科技光伏項目前期披露收入確認政策為“電站建成且完成并網（簽購售電合同）時確認收入”，實際送審報表中部分項目僅以“初步驗收單”確認收入，公司甚至擬將會計政策變更為“驗收合格后確認收入”——該變更構成重大會計政策變更且未經前期審議。監管要求模擬測算按“并網”時點確認的營收數據，并質疑是否借會計政策調節收入規模保殼。這一收入確認分歧，后來成為審計機構出具非標意見的重要考量之一。

與此同時，恒久光電在此前三次發布年報編制及審計進展公告中（3月27日、4月11日、4月17日）均稱“與蘇亞金誠在重大會計處理、關鍵審計事項、審計意見類型、審計報告出具時間安排等事項上不存在重大分歧”。

轉折發生在2026年4月29日深夜，監管部門收到蘇亞金誠發送的《審計報告》等相關文件。其中，蘇亞金誠對于恒久光電2025年度財務報表出具的《審計報告》《內控審計報告》均表示“無法表示意見”。

而據恒久光電昨日在其微信公眾號發布的《致全體股東信》的內容顯示，4月26日蘇亞金誠出具初步審計意見為“帶強調事項段的無保留意見”，公司據此完成年報編制；4月28日董事會審議通過年報并上傳深交所系統。然而4月29日下午14:14審計機構突然通知擬改為“保留意見”，當晚21:35再次變更為“無法表示意見”。

公司方面表示，蘇亞金誠的改口是由于受到了來自相關機構的壓力。

營收翻倍為何仍逃不過退市

蘇亞金誠給出的無法表示意見理由主要包括：一、因公司高管在報表中標注“財務數據以審計報告為準”而無法確認管理層會計責任。；二、審計機構以無法追蹤一筆2000萬元預付款的資金流向為由出具內控無法表示意見。

公司方面在《致全體股東信》中對上述說法并不認同，對于預付款也表示已經全額收回。但這些均未改變最終結果。2026年6月23日，“恒久退”進入十五個交易日退市整理期。

先不論恒久光電的退市是否歸結為“審計變臉”或“監管迫害”?；仡^來看，并購閩保信息導致公司2019—2021年財報虛假記載、遭重罰、實控人被市場禁入、公司治理被貼上重大瑕疵標簽； 2024年主業萎縮致使營收跌破3億且大額虧損，被動ST； 2025年為保殼急切入場光伏EPC并對收入確認時點進行邊緣試探，引發監管關注。公司的退市或許并非是單一原因而導致的。

有并購人士向筆者坦言：“首先，跨界并購中對對賭標的的盡職調查與對賭期間并表風控若失守，相關的風險上市公司全體股東都難以逃避；其二，退市新規下’財技保殼‘的套利空間趨近于零，監管越來越嚴?！?/p>

至于恒久光電退市前夜《致全體股東信》中所說的“定向狙殺”一事，真相或要等待監管部門核查，但至少在現行制度文本中，恒久光電的退市路徑每一步都有規可依。這家曾經填補國內OPC鼓空白、近年押注甲醇燃料電池并稱接待沙特方面考察的企業，最終倒下的真正起點，或許要早至七年前在那份閩保信息收購協議上落筆的那一刻。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )