美光CEO桑杰·梅赫羅特拉。圖片由AI生成

作者丨蘇揚

美國當地時間6月24日盤后，美光公布了截至2026年5月28日的2026財年第三財季（2026年3月到2026年5月）業績。

數據顯示，美光當季營收達到414.6億美元，同比增346%。凈利潤從去年同期的18.9億美元飆升至282.4億美元，攤薄后每股收益為24.67美元。此前，倫敦證券交易所集團（LSEG）市場調查的分析師平均預計營收為358.4億美元，每股收益20.78美元。

受AI需求擠占內存推動的“價格暴漲”，美光的毛利率從2025年同期的37.7%躍升至84.6%。

對于第四財季指引，美光預計營收約500億美元。受此消息提振，美光股價在盤后交易中一度上漲逾15%。

與此同時，美光宣布將進行每股0.15美元的季度現金分紅。

美光總裁兼首席執行官桑杰·梅赫羅特拉強調公司的增長動能反映了“內存在AI時代所具有的戰略價值”，并透露已簽署多年期戰略性客戶協議，目的是讓公司未來的財務表現更加穩固、更好預測。

PART.01

毛利率翻倍至84.6%

美光第三財季的各項核心財務指標都是存儲需求爆發的印證。

當季營收414.6億美元，遠高于去年同期的93億美元，也顯著超越了分析師的預期。凈利潤同比增長了約14倍。按非通用會計準則（Non-GAAP）剔除特定項目后，凈利潤為288.6億美元（相當于每秒鐘凈賺3631美元，約2.64萬元人民幣），每股收益為25.11美元，均高于華爾街預期。

衡量盈利效率的關鍵指標——毛利率，在這一季度達到了驚人的高度。

美光第三財季主要財務數據

通用會計準則口徑下毛利率為84.6%，非通用會計準則的毛利率為84.9%。而在去年同期，這兩個數字分別只有37.7%和39%。

84.6%的毛利率，超過了Meta（81.9%）和英偉達（75%），可以說是美國所有大型科技公司里的“NO.1”。

按照這個毛利率水平，美光每收入100美元，扣除生產成本后，毛利潤接近85美元。盈利水平的這種躍升，是內存芯片供不應求、價格持續高位運行的最直接證據。

在運營支出方面，美光第三財季為17.38億美元，但因營收規模大幅膨脹，費用率被顯著稀釋，運營利潤率達到80.4%。

強勁的盈利能力對應的是龐大的現金流。

第三財季，美光來自運營活動的現金流為253.9億美元，是去年同期的5.5倍。扣除71億美元的資本支出凈額后，調整后自由現金流達到了183億美元。截至第三財季末，美光持有的現金、可交易投資及受限現金總額為302億美元，這為后續的巨額投資和股東回報提供了充足彈藥。

展望第四財季，美光預計營收將達到約500億美元，高于此前分析師平均預期的435.8億美元。運營支出約18.6億美元，毛利率預計維持在86%左右。

美光預計，第四財季每股收益指引為30.73美元，高于華爾街預期的25.31美元。該公司表示，這一展望反映出內存供應緊張、價格堅挺的格局在第四財季不會改變。

美光第四財季業績指引

PART.02

全業務線收入暴增

美光的四大業務部門本季度無一例外地實現增長，數據中心相關業務則是絕對的核心驅動力。

美光四大業務部門財務數據

按業務劃分，與HBM核服務器專用DRAM高度關聯的云內存業務部門營收為137.69億美元，同比增長超過300%。該部門的毛利率達到83%，運營利潤率則為78%，這一表現來自云計算廠商對AI基礎設施的持續巨額投入。

增長最為迅猛的是核心數據中心業務部門，該部門核心產品為數據中心級固態硬盤以及傳統的企業服務器DRAM等，其營收從去年同期的15.3億美元暴漲至115.24億美元，增長超過七倍。

該部門的毛利率為87%，運營利潤率高達83%，在所有部門中盈利能力最強。美光還提到，數據中心固態硬盤業務的營收超過了50億美元。

傳統業務同樣受益于整體市場的供應緊張和價格上漲。

移動和客戶端業務部門實現營收115.21億美元，同比增長超過250%。其毛利率更是從去年同期的24%飆升至87%，與核心數據中心業務持平。

汽車和嵌入式業務部門營收為46.34億美元，增長超過三倍，毛利率為79%。這一部分增長，反映了內存短缺已經從數據中心蔓延至智能手機、汽車等各個終端市場。

PART.03

簽署16項戰略協議

面對洶涌的需求，美光不僅在賣光現有產能，也在為未來下重注。

第三財季，美光的資本支出凈額為71億美元。這筆投資流向新的工廠建設和先進設備，旨在擴大產能。然而，新產能的釋放需要時間。

美光在財報中指出，受AI需求驅動，預計內存供應緊張的局面將持續到2027年之后。這意味著供需失衡的狀況短期內不會緩解。

根據行業分析，大型新工廠的產能預計要等一年左右才能逐步釋放，美光更大規模的產能則要到2028年和2029年才會陸續投產。

桑杰提到，美光已與數據中心運營商和汽車制造商等客戶簽署了16項戰略客戶協議，鎖定了3至5年的銷售額。這類協議，將下游客戶的需求直接與美光未來的供應綁定，為后者持續強勁的財務表現提供了可預測性。

就在財報公布前幾天，美光還宣布了與AI公司Anthropic的戰略協議，內容涵蓋AI基礎設施的架構設計協作、內存與存儲產品的長期供應，以及美光在全公司范圍內部署Anthropic的Claude模型。美光還參與了Anthropic的H輪融資。

這一系列動作表明，美光正試圖從單純的供應商角色，轉型為深度嵌入AI產業生態的關鍵合作伙伴。

PART.04

多頭堅信“這次不同”

美光的爆發式增長并非孤例，它反映了整個內存行業的現狀。

美光的競爭對手三星電子和SK海力士，同樣是這場AI熱潮的主要受益者。目前領跑HBM市場的SK海力士，剛剛宣布了在美國上市的計劃，尋求籌集約290億美元，以進一步利用內存需求獲利。

這從側面印證了整個內存行業正處在一輪強勁的增長期中。在美光發布財報后，其股價今年以來的漲幅已超過兩倍，過去12個月的累計漲幅約為700%，推動公司市值突破1萬億美元。這份業績也帶動了整個芯片板塊在盤后走高。

然而，內存行業素有周期性劇烈波動的特征，這讓許多投資者時刻警惕著拐點的到來。悲觀者擔心，當前由數據中心數千億美元投資主導的需求周期，一旦投資增速放緩，高企的價格和產能可能導致行業迅速反轉。在美光財報發布前的兩個交易日，其股價曾累計下跌18%，部分原因正是這種提前避險的情緒。

但本輪周期的獨特性，讓多頭堅信“這次不同”。

與以往由消費電子產品周期性需求驅動的周期截然不同，當下的短缺根源在于AI算力建設對內存的無限渴求。一臺英偉達的Vera Rubin AI服務器所使用的內存，相當于大約14500臺MacBook Neo。

這種供不應求帶來的漲價潮，已開始反噬整個電子產業。

索尼、微軟和任天堂均已提高了游戲機價格。蘋果也已表示，因內存短缺將被迫提高部分設備價格，并警告未來幾個季度的利潤率可能受到影響。

以下為電話會議及分析師問答環節（有刪減）：

桑杰在開場演講中指出，1-gamma DRAM和G9 NAND爬坡良好，有望成為美光歷史上產量最高的節點。下一代DRAM和NAND的開發也在順利推進，預計2027日歷年下半年開始量產。

產品組合方面，12層堆疊HBM4的量產爬坡速度是HBM3E的兩倍，HBM4收入已突破10億美元。美光預計12層堆疊HBM4的成熟良率提升速度將遠快于上一代。

桑杰提醒，未來內存需求將繼續向更高性能、更高價值的產品傾斜，這類產品復雜度更高，成本也更高。從LP5到LP6、DDR5到DDR6，以及HBM的代際更替，都伴隨著比特成本的上升。疊加未來幾年大規模新建產能的爬坡，DRAM的成本預計將從當前水平繼續抬升。

終端市場方面，AI正推動數據中心空前增長。美光預計2026年行業數據中心DRAM和NAND出貨量將比兩年前翻倍。服務器出貨量增速預期也從之前的低雙位數上調到了高雙位數，因為傳統服務器在增長，帶AI加速器的服務器增長更快。

供需方面，美光預計DRAM和NAND在2027日歷年之后仍將保持緊張。DRAM端，2026年行業出貨量增速預計約20%至25%，略高于先前展望。NAND端增速維持約20%不變。美光自身的DRAM供應增速與行業大致持平，NAND供應增速則略低于行業。

全球制造擴張方面，美光在美國愛達荷州ID.1和ID.2晶圓廠建設進展順利，ID.1預計2027年中期產出首批晶圓，ID.2在2028年末。紐約晶圓廠集群的第一座已于今年1月破土動工。弗吉尼亞州馬納薩斯廠近期啟動了1-alpha DDR4技術生產，將更好支撐汽車、工業、醫療、航空航天等市場的傳統產品需求。

在中國臺灣新竹新收購的廠區，現有2.79萬平方米晶圓廠預計2027年中開始批量出貨，較此前預期提前約一個季度；第二座同等規模的潔凈室已開建，將支持EUV設備。日本和新加坡的建設也按計劃推進。新加坡廠區將成為繼中國臺灣之后的又一個先進封裝中心，預計2027年上半年開始為HBM封裝產能做出實質性貢獻。

首席財務官馬克·墨菲透露，美光第四財季資本支出預計約100億美元，2026財年全年將達到約270億美元。展望2027財年，運營費用將增加約10億美元，主要用于擴大研發，以抓住內存和存儲領域的機遇，費用增加將集中在下半年。

2027財年的季度資本支出將高于第四財季水平，其中同比增量的一半以上來自建設支出，目的是提前備好滿足長期需求所需的潔凈室產能。墨菲還表示，第四財季自由現金流預計將再次大幅增長。

以下為分析師問答環節：

問：16項SCA（戰略性客戶協議）合計1000億美元累計收入，按5年分攤每年僅200億，遠低于當前運營率。這是否意味著在下限價格情景下，每年真正被鎖定的收入其實很少？另外，40%的收入將轉移到SCA內具體該如何理解？

桑杰：這1000億僅是14項已簽署SCA在“下限價格”下的最低保證收入，但公司實際預計收入將遠高于此。即使按下限價格計，毛利率也遠超美光歷史上任何周期的峰值。目前約20%的DRAM和30%的NAND產能被SCA覆蓋，約占公司總收入的25%。會計上會報告“剩余履約義務（RPO）”作為最低指標，但實際收入完全預計會更高。

問：這些SCA收入將如何體現到財報中？比如第四財季有多少收入來自SCA？到下一個第四財季是否達到滿負荷運營？

墨菲：下份10-Q（季度財務報告）將披露與各協議相關的未來12個月RPO。第三財季內完成的協議，將顯示超過50億美元的總RPO，其中未來12個月約18億。第四財季16項協議中14項的RPO約1000億。RPO是按數量與價格交集的“最低可執行金額”，并非預測值，且每季度會隨新簽合同、確定價格下的增量承諾、實際出貨而變動。

長期看，即使在下限價格下，約40%的收入預計將屬于此類RPO相關承諾，且利潤率仍顯著高于以往峰值。

問：HBM未來市場份額和利潤率趨勢如何？其利潤率能否追平DDR5水平？

桑杰：HBM市場份額的戰略目標是接近整體DRAM份額，這既能服務高價值HBM需求，也能為數據中心、消費、汽車、工業等多元終端保留充足的非HBM供應。HBM是每比特價格更高的產品，對AI生態至關重要，對美光是提供強勁投資回報的戰略性產品。

問：SCA客戶中有多少與數據中心相關？是否還會有更多數據中心協議？如何判斷數據中心SCA未來的規模？

桑杰：大型客戶中包括數據中心客戶，大中客戶也涵蓋消費、汽車等領域。大協議通常設有上下限價格區間，上限錨定在二季度的價格水平，下限則提供遠超歷史峰值毛利率的盈利能力。這些多年期協議附有現金存款等財務承諾，為美光帶來需求可見性和客戶承諾。

問：當前約86%的毛利率會否在此維持，還是將正常化到70%中段？長期投資者應如何合理建模？

墨菲：我們不提供第四財季之后的具體指引。增量價格帶來的毛利率擴張幅度在收窄，但市場供應緊張預計持續到2027年之后。隨著價格增長放緩，向高價值應用持續配置比特、2027年中起新產能釋放后吸收啟動成本、運營杠桿改善等因素，將支撐業績持續強勁。

問：能否量化2027年供需失衡程度？緊張程度是否遠超今年？

桑杰：市場供應緊張狀況將延續到2027年之后。供給側受限因素包括：擴產周期長、技術節點帶來的比特增益遞減、HBM的高晶圓消耗。需求側，AI仍處早期，系統性能嚴重受限于內存容量和帶寬，內存已成為客戶的關鍵戰略資產，這正是簽署長期協議的根本動因。

>End

本文轉載自“騰訊科技”，原標題《內存價格暴漲，美光1秒凈賺2.64萬元》。

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