關注資本灰度看清資本的光與影

作者I水鏡 校對I白小姐

編輯I韞玉

2026年6月29日，中誠信國際信用評級有限責任公司出具跟蹤評級報告，將登封市建設投資集團有限公司（以下簡稱“登封建投”）主體信用評級展望由穩定調整為負面，主體信用等級維持AA，并將其撤出信用評級觀察名單。這家總資產超200億元的縣級城投平臺，在經歷了一年的評級觀察后，流動性困局仍未得到有效緩解。

賬面資產超兩百億，可動用現金僅1892萬元

登封建投成立于2007年1月，注冊資本6000萬元，由登封市國有資產事務中心100%持股，是登封市重要的基礎設施建設及棚戶區改造主體。

根據中誠信國際2026年6月29日出具的跟蹤評級報告數據，截至2025年末，公司資產總額218.28億元，經調整的所有者權益151.45億元，資產負債率30.62%。然而，結構性問題突出：公司賬面貨幣資金僅剩2，396.38萬元，其中受限資金超過500萬元，非受限貨幣資金僅有1，892.58萬元。與此同時，公司短期債務高達49.96億元，占總債務的85.84%。非受限貨幣資金對短期債務的覆蓋倍數僅為0.004倍，償債能力極為薄弱。

資產質量方面，公司資產中流動性較差的非流動資產占比達70.41%。其中，無形資產——登封市鄭少洛沿線全域土地綜合整治工程砂石資源經營收益權——賬面價值達117億元，但實際形成的收益規模極小，2024至2025年公司未開展采砂業務。應收類款項中亦存在逾期利息，部分應收對象如登電集團、中岳非晶已涉及被執行、失信被執行等負面輿情，回收風險值得警惕。

債務逾期、票據違約、訴訟纏身

中誠信國際在評級報告中明確指出，登封建投的債務履約狀況持續承壓。根據公司2025年度審計報告，截至2025年末，公司長期借款中存在已到期未償還余額8.17億元（鄭州銀行2.65億元、中原信托5.52億元），其中2025年新增6.53億元。上述逾期債務已于2026年2月和3月償還，但大部分逾期系2025年新增，反映出公司流動性壓力持續加大。

征信報告顯示，截至2026年5月，公司本部存在逾期利息693.41萬元，未結清關注類賬戶10個、涉及金額8.81億元。子公司登封市民康實業有限公司亦存在未結清關注類賬戶4個、涉及金額1.91億元。

票據市場方面，據上海票據交易所票據信息披露平臺查詢，子公司鄭州少林機場管理有限公司與登封市盛康置業有限公司截至2026年5月末仍存在票據承兌持續逾期，逾期余額分別為185萬元和2，302.38萬元。

司法層面，經中國執行信息公開網查詢，截至2026年6月25日，公司本部及多個子公司涉及9起被執行案件，標的金額合計0.81億元，均為2026年新增案件。其中（2026）豫0194執2422號案件涉及公司與中原證券股份有限公司下屬中州藍海投資管理有限公司的金融借款合同糾紛。此外，公司及子公司還涉及多起終本案件，合計未履行金額0.37億元。

對外擔保風險敞口不容忽視

2025年12月，登封建投因一筆3，711.87萬元的擔保貸款逾期，被鄭州市中原區人民法院列為失信被執行人。該筆擔保系公司為登封電廠集團有限公司在華夏銀行鄭州分行的續貸提供。登電集團及其子公司已出現失信、限高、終本等嚴重信用問題。

截至2025年末，公司對外擔保余額為8.88億元。征信報告顯示，公司本部存在對外擔保關注類余額1.91億元、不良類余額1.26億元。部分被擔保對象如中岳非晶等民營企業已涉及破產案件。中誠信國際在評級報告中指出，公司“面臨較大的或有負債風險”。

債項評級依賴省級擔保

公司存續債券“22登封建投債01/22登建01”債項評級為AAA，該評級依賴于河南省中豫融資擔保有限公司提供的全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保。中豫擔保為河南省國資委實際控制的省級國有融資擔保平臺，截至2025年末總資產214.66億元，所有者權益152.83億元。

據中誠信國際評級報告披露，該債券募集資金4.00億元已全部用于登封市中岳街道辦事處中岳第一社區棚戶區改造項目，截至2025年末該項目已基本完工。此前有媒體曾就募投項目總投資額與報批總投資額之間的差異提出疑問，相關情況有待進一步核實。

評級展望負面的核心邏輯

中誠信國際在評級報告中給出的負面展望邏輯清晰：代建項目回款滯后、資產質量較差、流動性持續緊張、面臨較大或有負債風險、過往債務履約情況差。報告將登封建投撤出信用評級觀察名單，但明確判斷“信用水平在未來12至18個月內可能下降”。

可能觸發評級進一步下調的因素包括：區域經濟財政實力大幅下滑、公司地位急劇下降、財務指標明顯惡化、到期債務缺乏明確可行的償還安排等。

縣域城投的典型困境

登封市作為鄭州下轄縣級市，2025年實現GDP512.6億元，同比增長5.9%，一般公共預算收入32.69億元。區域經濟仍在增長，但登封建投的流動性危機暴露出縣域城投平臺的典型困境：資產端沉淀于基礎設施和無形資產，變現困難；負債端短期化趨勢明顯，融資渠道收窄；對外擔保風險敞口持續暴露。

2026年是“十五五”開局之年，城投平臺面臨全面“退平臺”、剝離政府融資職能的政策要求。中誠信國際在報告中明確指出，登封建投“經營發展對外部融資需求仍較高”，而“備用流動性弱”。這家資產超200億元的縣級城投，正處于化債攻堅與市場化轉型的關口。

（本文數據來源：中誠信國際《登封市建設投資集團有限公司2026年度跟蹤評級報告》、中國執行信息公開網、上海票據交易所票據信息披露平臺、企業征信報告等公開信息）

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