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今年3月23日，江海證券被中國人民銀行黑龍江省分行處以145.32萬元罰款，且兩名相關(guān)責任人也被追究責任，違規(guī)事由為：未按規(guī)定開展客戶盡職調(diào)查以及未按規(guī)定報告可疑交易這兩方面。

對于2025年凈利潤達到3.33億元的江海證券來說，這筆145萬余元的罰款確實不算什么。但是央行此次的罰單除了罰款金額本身外，那兩項被罰的原由都指向了公司相關(guān)內(nèi)控機制的底層漏洞，暴露的是這家區(qū)域券商在規(guī)模擴張與風控能力之間長期存在的結(jié)構(gòu)性錯位。

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營收凈利雙增的漂亮成績單

江海證券在2003年便已經(jīng)成立，它是黑龍江省內(nèi)唯一的法人證券公司。面對券商行業(yè)的集中度正持續(xù)地提升，頭部效應越發(fā)地明顯的環(huán)境，江海證券卻還能夠堅守東北這片區(qū)域的陣地，這一點是挺值得去肯定的。

來源：哈投股份2025年年度報告

江海證券在去年的時候，營業(yè)收入為13.64億元，相較于上年同期增長了9.53%。凈利潤同比增長了8.10%，達到了3.33億元這樣的數(shù)值。在行業(yè)整體都面臨著壓力的現(xiàn)況下，江海證券的成績單不算差。

營收結(jié)構(gòu)層面，2025年它的經(jīng)紀業(yè)務所獲得的收入是5.15億元，同比增長了27.55%。信用業(yè)務收入是1.09億元，同比出現(xiàn)了大幅度的增長，增長幅度達到了123.76%。從這一些數(shù)據(jù)情況來看，可以看得出它在東北地區(qū)的客戶基礎，以及渠道覆蓋能力依舊是擁有著強大的護城河。

公司的董事長趙洪波曾經(jīng)表示，江海證券作為地方券商，要“積極發(fā)揮資本市場在資源配置中的樞紐作用”，并將“聚焦于‘專精特新’企業(yè)等科技創(chuàng)新重點領(lǐng)域”、“服務地方經(jīng)濟”作為公司的具體戰(zhàn)略。當下，這家券商始終在強調(diào)自身的差異化定位，或許就是因為有著這樣清晰的戰(zhàn)略，所以在行業(yè)整體都承壓的時候，它還能夠交出較為不錯的成績單。

僅從整體營收以及利潤的數(shù)目而言，江海證券的確是一家正處在穩(wěn)健增長中的區(qū)域券商。它的經(jīng)營從債券承銷業(yè)務到股權(quán)融資，從地方國企到民營企業(yè)，面對東北金融資源相對匱乏的環(huán)境，它也一直在努力扮演更重要的角色。

02

自營投資業(yè)務占比近半，
公司業(yè)務結(jié)構(gòu)問題何解？

再將目光聚焦在江海證券的業(yè)務結(jié)構(gòu)上。

2025年該公司自營以及其他投資業(yè)務的收入為6.14億元，在其總營收中所占的比重大概是45%。這就表明江海證券近一半的營收是來源于自有資金投資所獲取到的收入，并非是給客戶提供的經(jīng)紀、投行以及資產(chǎn)管理這類中介服務。

來源：哈投股份2025年年度報告

這種結(jié)構(gòu)會伴隨著潛在的風險。倘若公司的業(yè)績不能由服務能力來決定的話，那么當投資端的行情出現(xiàn)劇烈波動的狀況時，就將會對于公司的營收以及利潤產(chǎn)生巨大影響。到了2025年，江海證券的自營及其他投資業(yè)務仍然是公司的第一大收入的來源，可是該業(yè)務同比僅僅只是增長了1.77% 。

另外，它的經(jīng)紀業(yè)務所占的比例已經(jīng)達到了38%，2025年同比增長的幅度是27.55%。投行業(yè)務還有資管業(yè)務的規(guī)模體量還比較小，不過它們的同比增長幅度也都是兩位數(shù)。

從各項業(yè)務的對比能夠看出來，江海證券的業(yè)務結(jié)構(gòu)的確存在著需要解決的問題，而公司層面或許也已在積極地進行調(diào)整中了。

去年上半年，江海證券的凈利潤同比出現(xiàn)了大幅的上漲，幅度超過了13倍。從表面上看是非常出色的，但是這個猛漲存在一個重要的因素，那就是2024年上半年度因為公允價值變動從而導致了1.9億元的虧損，所以當時其利潤的激增是因低基數(shù)帶來的效應。要是把這個因素給去除掉的話，江海證券當時真實的經(jīng)營增長可就不會那么亮眼了。

消費財眼認為，江海證券結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向是正確的，但卻還沒有達到相應的臨界點。

經(jīng)紀業(yè)務以及資管業(yè)務呈現(xiàn)出較高的增長勢頭，這意味著公司可能在進行主動的調(diào)整。但投行和資管業(yè)務的收入加起來還不到1億元，所占的比例不到7%，就算再加上占總營收38%的經(jīng)紀業(yè)務，合起來所占的比例也沒有超過50%。一旦自營及其他投資業(yè)務由于市場環(huán)境的波動而出現(xiàn)增速回落的話，那么其他業(yè)務要怎么樣才能及時地填補這個巨大的缺口呢？這是公司需要思考的問題。

03

江海證券的風控能力跟得上業(yè)務復雜度嗎？

在對江海證券的業(yè)績底色進行了深入解析之后，現(xiàn)在我們再去審視它那張數(shù)額145.32萬元的罰單，這時候會覺得此罰單所具備的意義好像就不一樣了。

公司遭到監(jiān)管處罰的兩項緣由，其一為履行客戶身份識別方面的義務沒有做好，其二為報送可疑交易環(huán)節(jié)存在問題，這兩項理應是證券公司最為基本的風控舉措。盡管風控管理并不能夠直接帶來收入，但是它是整個合規(guī)體系的基礎構(gòu)成部分。若基礎不夠穩(wěn)固，那么在這個基礎之上建造再高的樓都是具有大風險的。

這張罰單具有兩點特殊的地方。

一：2026年央行公布的券商罰單當中，江海證券機構(gòu)罰款位居第二，并且有兩名責任人被追責。這表明監(jiān)管對它的處罰以及公司本身的問題并不輕微，這種認定放在強監(jiān)管將要全面鋪開的窗口期，必然會使市場更加關(guān)注江海證券這家企業(yè)。

二：江海證券為黑龍江地區(qū)唯一的法人證券公司，與北上廣深許多頭部券商相比，在合規(guī)人才引進、反洗錢系統(tǒng)建設、可疑交易模型迭代等方面，確實會有著更大的資源限制。江海證券作為東北區(qū)域的龍頭，市場不僅要求其在東北要表現(xiàn)優(yōu)異，還要以有限區(qū)域資源堅守住不低于全國水平的合規(guī)底線。

合規(guī)問題與前面業(yè)務結(jié)構(gòu)實則存在著一定的呼應，若一家券商近一半收入仍來源于自營投資，那么市場對其風控管理要求會更為嚴格。而江海證券的風險管理資源何時才能做到足夠覆蓋其業(yè)務復雜度呢？這點也需要公司向市場解答。

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江海證券的考驗：
能否補上合規(guī)與結(jié)構(gòu)的短板

對于區(qū)域性的券商來講，其真實的護城河是不可被替代的專業(yè)服務能力以及能夠經(jīng)受得住檢驗的風控合規(guī)體系。可是江海證券的自營投資業(yè)務占據(jù)了近一半，投行、資管業(yè)務的占比不到一成，經(jīng)紀業(yè)務的占比也不到四成，這樣的業(yè)務構(gòu)造明顯距離專業(yè)服務驅(qū)動仍有較大差距。

這并非是在對江海證券現(xiàn)有的成績進行否定。這家券商擁有全業(yè)務牌照，具備區(qū)域客戶基礎，它還擁有服務實體經(jīng)濟的使命感。而且像趙洪波這樣的管理層也在持續(xù)不斷地推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，這樣的一家券商在東北金融生態(tài)里面依舊是屬于稀缺資源。

相關(guān)的優(yōu)勢是有，問題是到底要如何去把這些優(yōu)勢轉(zhuǎn)化成為公司實實在在的護城河？

江海證券需要對外回應的，或許不是今年的營收以及利潤又增長了多少，而是這些利潤當中有多少是來源于可持續(xù)的中介服務？有多少是來源于自營投資端所帶來的貢獻？當自營收入的占比接近一半，而投行以及資管的收入不足一成的時候，這個比例明顯還是得進行優(yōu)化的。

3月的那張罰單，也可以成為江海證券重建風控基礎、補上合規(guī)欠缺的契機。新修訂的《反洗錢法》早已經(jīng)施行，證券行業(yè)反洗錢監(jiān)管已到了嚴格約束、從嚴問責的階段。因此，誰能夠先把基礎的課程學習好，誰就可以在接下來的監(jiān)管周期里少出問題、多有收獲。

總體而言，江海證券是一家具有區(qū)域價值、擁有增長勢頭且期望轉(zhuǎn)型的券商。目前它缺少的并不是規(guī)模要擴大到多大，而是需要將業(yè)務結(jié)構(gòu)與風控根基打造得更為扎實。只有通過這一關(guān)卡之后，或許才算是它真正向上發(fā)展高速的時候。

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