四川
昨日，電子、通信板塊回調，多只ETF跌超7%。
資料來源：wind
昨日引起市場恐慌的導火索在于：據報道，Meta（META.US）正在正在籌劃開展出租算力的云計算業務，涵蓋模型能力開放與底層裸算力出租兩類模式。
從第一季度看，META收入達563億美元，同比增長33%，按固定匯率計算同比增長29%。其中應用矩陣業務營收559億美元，同比增長33%，當然這個主要是來自廣告的收入。
資料來源：微軟官網
從市場上主流的分析看，基于backlog的強勁增長，市場對于三大云廠的未來云收入增速表現出了很大熱情。26Q1海外三大云廠商合計剩余履約義務達14586億美元，yoy+145%。其中，26Q1微軟/谷歌/亞馬遜的剩余履約義務金額分別環比新增20億/2248億/1200億美元，谷歌和亞馬遜新簽大型云訂單明顯增加。截至25Q3/25Q4/26Q1，微軟平均合同期限分別為2年/2.5年/2.5年，26Q1大約有25%的剩余履約合同金額將在未來12個月內確認收入；谷歌未來24個月內將確認為收入的積壓訂單占比略高于50%；亞馬遜截至25Q3/25Q4/26Q1的剩余履約合同加權平均剩余期限分別為3.8年/4.1年/5.5年，合同期限普遍呈現延長現象，表明客戶正在簽署更長期限合同以鎖定算力資源。
也正是因為backlog的強勁，后續三大云廠的收入增速可見度有了提振。根據Morgan Stanley的測算，谷歌在Q2之后同比的收入增速可能提升到80%以上。2026年云收入或達突破千億美金。
相信關注美股的朋友都知道，Meta的資本開支也是非常激進的，在2026年有望達1250億~1450億美元。舉個例子，在我們分析谷歌的前景時，通常假設谷歌云收入和廣告收入后續的增長情況，然后分析利潤、現金流等等情況，以此來判斷AI投入是否值得。很顯然，云收入是其中一個不可忽視的回收成本的板塊，其重要性遠遠高于廣告業務。
資料來源：各公司官網
所以，META進軍云業務其實好處很多。
-稟賦優秀。Meta擁有全球排名前列數據中心。據BERNSTEIN估計，META目前在全球有大約20GW，未來幾年在其自有和租賃資產中還將有14GW上線。這個規模很容易與AWS、Azure、GCP等相媲美。
-補足估值瑕疵。從資本市場角度而言，今年以來市場其實對能實現AI閉環，有更多收入預期的公司有明顯獎勵，但是META沒有云業務，而三大云廠商是有廣告業務的。這就相當于META在AI這條賽道上，少了一臺造血器。
-提升資源利用效率。AI算力的錯配非常嚴重。例如，從推理端而言，非辦公時段的算力比辦公時段低，夜間算力比白天低。從訓練端而言，趕進度的時候服務器們晝夜午休開足馬力，但是模型一經發布，有的算力就閑下來了。當有了云業務之后，META就可以通過資源的調配和整合，提高整體的利用效率，從而直接回補現金流。
綜合而言，將META做云業務理解為AI的結束，這個邏輯實在荒謬。Meta的事件只不過是一次情緒上的錯殺，AI的浪潮依然強勁，感興趣的投資者可以關注通信ETF國泰（515880）、半導體設備ETF國泰（159516）。
風險提示：
投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。
無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。
基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。
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