記者 老盈盈

7月2日，A股市場近期漲勢迅猛的科技股群體遭遇重挫：中證半導體指數（H30184）暴跌8.31%；國證芯片指數（980017）暴跌8.74%；存儲概念股龍頭兆易創新（603986.SH）跌停。

“狼”真的來了？事實上，在過去幾個月，全球投資者都在涌入半導體股票。其中，尤其值得注意的是投資者對半導體杠桿產品的“熱情”。

2026年1月初，投資者鄭先生通過香港盈立證券開始購買跟蹤SK海力士個股表現的南方兩倍做多海力士（07709.HK），第一次買入價為20港元/份，當時買入了5手（100份為1手）。此后，他不斷趁回調加倉，最高時持倉24手。4 月下旬，他開始賣出，但后來又在40港元、80港元、90港元等位置買入。6月，他開始不斷減倉。6月26日，鄭先生手上的倉位還有8手，整體盈利接近20萬港元。

但從6月26日開始，南方兩倍做多海力士迎來一波下跌。7月2日，該只產品盤中跌幅高達30%。7月2日當天，鄭先生在115港元的位置加倉了5手。他向記者表示，該產品波動已成常態，但在每次深度調整后均會迎來回升，本次調整后續同樣具備修復空間。

記者在采訪過程中亦了解到，另一位投資者此前已經把手上的南方兩倍做多海力士賣了，但在7月2日又重新開始買入。該名投資者稱，當天先買入2手，后續若繼續下跌，還會分批加倉。

南方兩倍做多海力士的全稱為“南方東英SK海力士每日杠桿（2x）產品”，由南方東英資產管理有限公司（下稱“南方東英”）在2025年10月于香港市場發行。該產品掛牌上市之后，迅速受到市場關注和追捧。6月25日，該產品盤中一度漲升至193.65港元/份，創出歷史新高，年內累計漲幅逾1000%；規模也一度突破1300億港元，較5月初420多億港元的規模上漲200%，是目前全球規模最大的個股杠桿及反向產品。

除了香港市場，這股風潮也席卷了美國和韓國，投資者“豪賭”的對象無一例外地都是全球人工智能（AI）產業鏈條中的半導體龍頭標的。

彭博宏觀策略師Simon White最新撰文表示，截至2026年6月底，美國杠桿及反向杠桿股票ETF總資產規模已逼近2000億美元，部分交易日僅再平衡所帶來的買賣需求便高達500億美元以上，創下歷史新高。高盛全球固收與股票團隊發布的數據也顯示，截至2026年5月27日，全球杠桿/反向個股杠桿ETF的資產管理規模已達600億美元大關，較4月初已實現翻倍。

韓國5月底新上市的追蹤SK海力士和三星電子的杠桿產品，同樣上演了“吸金神話”，在上市首日便吸引了超過20億美元資金進場。

兩倍做多

2025年10月16日，南方東英在香港交易所推出南方兩倍做多海力士。根據公開資料，該產品的投資目標為追蹤SK海力士股票的表現，提供?每日2倍杠桿?收益。

產品資料顯示，這是一個個股杠桿產品，與傳統的交易所買賣基金不同，該產品尋求相對于標的股票且只限于每日的杠桿投資業績。也就是說，該產品會同步放大SK海力士個股的漲跌幅，無論個股漲跌多少，該產品的波動會對應放大兩倍；且該產品僅保證單日業績為標的股票的2倍。若持倉超過一天，受復利效應和波動率損耗影響，累計回報不等于兩倍標的漲跌水平。

南方東英方面對經濟觀察報記者表示，得益于香港監管機構的銳意進取，以及香港市場的成熟機制，香港比韓國本土提早數月發行了韓國AI概念股票的個股杠桿產品，并在規模、成交量、產品穩健運營等方面全面碾壓韓國本土產品；彼時在香港推出全球唯一SK海力士杠桿型交易所買賣產品，旨在為投資者提供雙倍獲利機會，把握SK海力士在AI驅動的半導體市場的飛躍性增長。

在該產品推出之前，2025年第二季度，SK海力士已超越三星電子，成為全球銷量第一的DRAM供應商。在2020至2024年間，SK海力士的年收入、營運利潤和凈利潤的復合年增長率分別達到20%、54%和58%。

和鄭先生相比，陳先生顯得更為謹慎。5月中上旬，陳先生在南方兩倍做多海力士95港元/份的位置買入了6手，不久該產品回調至80港元至90港元的區間，導致本金出現虧損，幸好后來該產品又迎來一波上漲，他果斷在143港元的位置把產品賣掉了。他持有的時間約一個月，盈利約12000港元。

陳先生告訴經濟觀察報記者，該產品波動較大，出現的波動損耗讓人很難熬，不適合長期持有。他同時表示，因為沒有韓國股票賬戶，無法投資SK海力士個股，只能買這個產品。海力士股價總體呈現上漲行情，兩倍做多會出現正向復利效果，但在震蕩行情中也可能出現比較嚴重的虧損。

長期牛市：

長期熊市：

震蕩行情：

（在不同市況下的產品及標的個股之表現）

根據產品資料，假設標的個股第一天股價為100，杠桿產品會放大回報，但當持有較長時間，實際回報會較本身杠桿倍數有所偏差。如上圖所示，在長期牛市情況下，兩倍做多杠桿產品回報超過相關個股的兩倍（23.4% > 11.4% x 2 = 22.8%），回報優于個股；在長期熊市情況下，兩倍做多杠桿產品跌幅要大于相關個股跌幅；在市場震蕩的情況下，兩倍杠桿產品回報亦遜于相關個股表現。

根據南方東英提供的數據，截至6月16日，南方兩倍做多海力士在1個月、3個月、6個月、2026年初至今、自產品成立以來的回報，分別達196.73%、255.05%、1143.23%、755.72%和1675.71%。

全球熱捧

在推出南方兩倍做多海力士之前，2025年5月28日，南方東英就推出了南方兩倍做多三星（07747.HK）和南方兩倍做空三星（07347.HK）。

在推出這對追蹤三星電子個股的杠桿產品時，南方東英表示，三星電子作為全球科技巨擘，是韓國市值最大的上市公司，擁有大量本地投資者基礎，并常年躋身全球市值最高上市公司之列，但放眼全球市場，彼時并沒有與三星電子相關的杠桿及反向產品；考慮到香港與韓國交易時區相近，配合公司在杠桿及反向產品上的優勢，推出這對產品成為策略交易與風險對沖的新工具。

跟蹤三星電子的個股杠桿產品規模也在不斷擴大。截至6月中旬，南方兩倍做多三星的規模達345億港元，在5月規模增長216%的基礎上，6月再度獲得超過50%的規模增幅。

有香港投資人告訴記者，他的投資理念是不選個股、不做波段，瞄準某個方向后加大杠桿進行投資。他堅定地看好存儲科技巨頭的盈利能力，并預測2027年美光科技、三星電子和SK海力士三大存儲巨頭的盈利能力會比市場共識高出25%至40%。因此，他于2026年1月買入了南方兩倍做多海力士和南方兩倍做多三星。此外，他還買入了一只追蹤紐約證券交易所半導體指數的3倍做多杠桿產品。

除了港股半導體杠桿產品受到資金熱捧外，美股半導體杠桿產品同樣迎來資金涌入。Direxion基金發行商數據顯示，6月中旬，美股3倍做多半導體ETF（SOXL）創歷史新高，年內漲幅達462%；資產規模已由2025年末的126.77億美元，增加至今年6月峰值時的335.53億美元，規模增長了165%。

2026年5月27日，16只聚焦三星電子、SK海力士的2倍杠桿及反向的個股杠桿產品在韓國上市。新品上市首日便受到資金追捧，16只產品合計資產規模直接突破4.3萬億韓元（折合美元約27.6億元）。韓國交易所披露的數據顯示，在6月8日至6月12日，僅KODEX、TIGER兩大ETF品牌的4只單一股票杠桿產品累計交易額便達到33.65萬億韓元。

此外，隨著中國A股科技巨頭股價的不斷上漲，近期華爾街杠桿巨頭也盯上了中國A股相關股票。比如，6月10日，美國知名杠桿產品發行商ProShares向美國證監會提交文件，計劃推出分別追蹤“中際旭創、新易盛、天孚通信、兆易創新等多個A股科技龍頭”的兩倍做多杠桿產品。

潛在風險

杠桿產品火熱的另一面也帶來了潛在的風險。

高盛期貨交易專家Robert Quinn在最新一期《高盛每周簡報》中指出，全球杠桿鏈條已延伸至每一角落：散戶瘋狂涌入近2000億美元杠桿ETF產品，機構借道TRS（總收益互換）堆砌頭寸，交易商杠桿觸及年中歷史峰值，韓國市場更已演變為“巨大的自我強化反饋循環”。一旦融資鏈條在某處斷裂，連鎖崩塌或在旦夕之間。

中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英在接受經濟觀察報記者采訪時表示，此類產品通過和券商簽訂掉期合約，通過投資股票互換來實現杠桿收益。券商需要每日進行倉位重置操作，以此保證杠桿交易凈值與ETF產品整體走勢保持一致。

他同時表示，這類自帶杠桿的ETF交易產品，本質屬于金融衍生品交易工具，在市場出現大幅波動時，收益與風險會被同步放大。從市場交易機制來看，若出現做市商尾盤停止報價的情況，市場價格會出現估值失真問題，疊加產品自身的杠桿屬性，投資者的虧損會急劇擴大，極端情況下投資本金甚至可能歸零。

王紅英以韓國市場上的杠桿ETF產品為例進一步解釋稱，韓國股市的此類產品屬于掉期交易，必須由做市商提供流動性，以保持市場的正常交易。根據韓國股市交易規則，每日收盤前十分鐘，做市商無需履行主動報價義務。在這種情況下，如果相關ETF產品采取市價交易，市場會因報價不連續出現價格大幅震蕩，直接造成ETF產品估值失真，從而產生投資風險。

韓國金融監督院6月18日發布報告稱，5月27日至6月12日，三星電子股票最大回撤為18.0%，對應的2倍杠桿ETF回撤幅度高達35.9%；SK海力士股票回撤19.1%，其杠桿ETF回撤更是達到38%。韓國金融監督院警示，在個股上下30%的漲跌幅限制規則下，2倍杠桿產品單日理論最大虧損可達60%。

針對普通個人投資者，王紅英建議，當前半導體賽道交易熱度極高、資金扎堆，疊加前述報價不連續的問題，半導體杠桿ETF的估值體系波動會進一步加劇。從散戶投資角度而言，這類產品僅適合短期投機操作，投資者可在市場價格暴跌時擇機買入、價格走高時及時拋售，賺取短期價差收益。但該類產品不適合中長期持有，長期投資收益存在極大不確定性，投資者有較大概率會面臨巨額虧損。