6月29日，港交所披露，海拍客向港交所主板提交上市申請，交銀國際為其獨家保薦人。該公司曾于2025年6月30日向港交所遞交過上市申請。在兩次遞表之間，海拍客的財務(wù)狀況并未好轉(zhuǎn)。2025年，公司營收雖然同比增長35.7%至14.01億元，但凈虧損卻從2024年的7882.5萬元急劇擴大至3.59億元，增幅高達(dá)355%。

天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤認(rèn)為：

港交所對持續(xù)虧損企業(yè)二次遞表的審核，核心聚焦于“虧損的可持續(xù)性”與“未來盈利能力的合理性”。具體來看，

一是關(guān)注虧損原因：區(qū)分是階段性投入還是核心業(yè)務(wù)盈利能力不足，要求企業(yè)說明虧損是否可控、是否存在改善路徑；

二是現(xiàn)金流健康度：審查公司現(xiàn)金及等價物能否覆蓋未來12-24個月運營成本，避免“資不抵債”風(fēng)險，尤其關(guān)注流動比率、速動比率等短期償債指標(biāo)；

三是業(yè)務(wù)模式的商業(yè)合理性：要求企業(yè)證明其商業(yè)模式具備可復(fù)制性、客戶粘性及市場空間，需提供用戶增長、客單價提升、復(fù)購率等數(shù)據(jù)支撐；

四是融資用途的明確性：二次遞表需清晰說明募集資金如何用于改善虧損，而非單純“輸血續(xù)命”。

海拍客在持續(xù)虧損且流動比率極低的情況下維持運營，可能依賴三方面支撐：

一是外部融資“輸血”，通過股權(quán)融資、股東借款等方式補充現(xiàn)金流，尤其二次遞表本身可能是為獲取上市融資以緩解資金壓力；

二是供應(yīng)鏈賬期調(diào)節(jié)，利用對上游供應(yīng)商的議價能力延長付款周期，或通過下游經(jīng)銷商預(yù)付款回籠資金，短期內(nèi)緩解流動性緊張；

三是聚焦核心業(yè)務(wù)收縮成本，砍掉低毛利業(yè)務(wù)線，集中資源投入高增長、高潛力的細(xì)分品類，以用戶規(guī)模增長帶動未來變現(xiàn)預(yù)期，維持資本市場信心。

其“持續(xù)增長”更多依賴用戶與交易規(guī)模的擴張：通過下沉市場滲透、線下地推團隊拓展經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，以犧牲短期利潤換取市場份額，寄望于規(guī)模效應(yīng)形成后通過供應(yīng)鏈整合、增值服務(wù)實現(xiàn)盈利。

海拍客所處的低線市場家庭護理及營養(yǎng)產(chǎn)品交易服務(wù)行業(yè)，市場集中度較低。低線市場消費分散、渠道層級復(fù)雜，區(qū)域性中小服務(wù)商眾多，頭部企業(yè)難以形成壟斷，CR5通常低于20%。

公司面臨的綜合電商競爭壓力主要來自三方面：

一是流量碾壓，淘寶、京東等綜合平臺憑借海量用戶與成熟的配送網(wǎng)絡(luò)，通過“產(chǎn)地直供”“社區(qū)團購”模式下沉，直接分流低線市場客戶；

二是價格戰(zhàn)擠壓，綜合電商可通過補貼、促銷搶占市場，而海拍客作為中間商，議價能力弱于平臺方，利潤空間易被壓縮；

三是供應(yīng)鏈替代，綜合電商自建倉儲物流體系，縮短流通環(huán)節(jié)，相比海拍客依賴第三方物流的模式更具效率優(yōu)勢，尤其在配送時效、成本控制上形成壓制。

海拍客的核心壁壘在于深耕低線市場的線下服務(wù)能力，但需持續(xù)強化差異化以抵御平臺型企業(yè)的沖擊。

專家介紹：郭濤，天使投資人、互聯(lián)網(wǎng)專家，在互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等領(lǐng)域擁有豐富的從業(yè)經(jīng)歷和商業(yè)咨詢經(jīng)驗。

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