本周A股三大指數走勢分化。其中，上證指數上漲0.41%，深證成指和創業板指分別下跌1.17%和4.16%。全A平均股價微漲0.19%，賺錢效應不佳。

宏觀上，美國勞工統計局公布數據顯示，美國6月非農就業新增5.7萬人，遠低于市場預期的11萬人，為近4個月以來最低水平，數據公布后，交易員完全定價美聯儲加息將推遲至今年12月。國家統計局公布數據顯示，6月我國制造業PMI為50.3%，環比上升0.3個百分點，重返擴張區間；非制造業PMI和綜合PMI產出指數分別為50.2%和50.6%，環比均上升0.1個百分點。

本文邏輯

一、投資展望

二、近期市場回顧

三、市場資金動向

四、市場溫度

一、投資邏輯

策略前瞻：本周A股三大指數走勢分化。其中，上證指數上漲0.41%，深證成指和創業板指分別下跌1.17%和4.16%。全A平均股價微漲0.19%，賺錢效應不佳。板塊層面，創新藥、仿制藥、宇樹機器人、減速器、減肥藥、抗生素、生物科技等權、人形機器人、工業母機等板塊漲幅靠前，玻璃纖維、玻璃基板、覆銅板、光通信、電路板、光模塊等板塊跌幅靠前。

當前來看，市場上主要有兩大主線級線索：其一是Meta計劃出售多余AI算力引發“供給過剩”擔憂，疊加當前AI硬件股普遍處于歷史高位，抱團資金出現瓦解現象；其二是美國6月非農數據爆冷，大幅低于市場預期，投資者的緊張情緒大為緩解，有回吐加息定價的可能性。

回顧今年以來的風格切換，重要節點是2月末。彼時，美伊爆發沖突，伊朗封鎖霍爾木茲海峽，導致國際原油價格大幅上漲、美國通脹壓力上升。全球股市一度暴跌，但很快在AI硬件支持下走出V型反彈。與此同時，降息交易表現不佳，有色金屬等利率敏感性資產普遍走弱。

不過，站在當前時點，降息交易重燃、AI硬件股大跌，市場似乎有回擺的可能性。對此，我們認為，雖然尚難斷頂科技牛市已經走到盡頭，但至少可以發現，AI硬件股短期內向上的空間正在收窄。與此同時，由于過去市場定價過度，與降息交易密切相關的板塊已經表現初不錯的性價比，比如中金就指出，4000美元/盎司左右的金價相當于3-4次加息。

對此，我們建議投資者可以對資產組合進行均衡配置，一方面，避免科技倉位劇烈回撤，另一方面，隨著降息概率上升，也有避免踏空利率敏感性資產的上漲。

技術角度：本周上證指數經歷了一個較弱的反彈，在上沖周線壓力位4150點失敗后，迅速回撤，在6月26日大陰線實體底部的4025點附近企穩。拉長來看，當前上證指數處于收斂三角形形態眾。現在關鍵是是否會突破收斂三角形下沿，如果突破則有可能回調幅度較大，反之則當前調整較為充分，很有可能走出今年以來的橫盤震蕩區間。

市場方向：中金公司近期發布的研報認為，黃金牛市尚未結束，轉機可能已經不遠。進入7月份至8月份，隨著美國通脹與增長數據回落，或美聯儲主席沃什提供新的政策指引，存在美聯儲緊縮敘事被快速逆轉的可能性，黃金市場的轉折點已經漸行漸近。

7月2日，中國證監會同意宇樹科技股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市的注冊申請。從3月20日獲受理到上會，全程僅僅73天，宇樹科技堪稱閃電“闖關”。

6月29日國家醫保局公示2026年醫保藥品目錄初審名單，557個藥品通過初審，54個藥品通過商保創新藥目錄初審。 百濟神州 、信達生物、中國生物制藥、翰森制藥、科倫博泰生物、再鼎醫藥、石藥集團等多家港股創新藥企產品現身名單。

下周可關注以下三個方向：

（1）貴金屬：全球地緣政治風險中樞持續抬升，政治經濟秩序重構仍在推進，去美元化進程不斷深化，各國央行增持黃金儲備的中長期趨勢不改。與此同時，美國財政壓力持續加劇，貨幣信用體系面臨長期考驗，貴金屬作為終極避險資產的戰略配置價值進一步凸顯。從短期催化來看，此前市場對美聯儲加息的定價已較為充分甚至偏悲觀，隨著油價回落緩解通脹壓力、就業市場復蘇態勢尚不穩固，加息預期存在修復窗口，壓制貴金屬價格的高利率環境有望邊際緩解。前期調整已較為充分，板塊存在震蕩修復的機會。

（2）機器人：產業正從“主題映射”向“量產與訂單兌現”切換，估值邏輯迎來重塑。特斯拉Optimus V3量產指引逐步清晰，弗里蒙特工廠已啟動制造，核心供應商進入量產備貨階段。政策端，工信部與國資委聯合啟動人形機器人實景實訓專項行動，首次將規模化落地目標鎖定在萬臺級別；需求端，國家電網發布大規模機器人集采訂單，聚焦電力巡檢等真實生產力場景。此外，宇樹科技科創板IPO獲批，具身智能“第一股”即將落地，有望系統性抬升國產機器人產業鏈的估值中樞。多重催化共振下，板塊靜待突破。

（3）創新藥：經過前期深度調整，板塊估值處于歷史低位，悲觀情緒已得到較大程度釋放。產業層面，創新轉化節奏維持高位，近期國內多款新藥獲批上市、大量創新藥遞交上市申請，跨國醫藥合作交易持續落地。海外授權交易規模實現跨越式增長，持續驗證國產創新藥的全球競爭力。政策端持續向“真創新”傾斜，醫保目錄調整初審通過率維持高位，商保創新藥目錄等新支付渠道逐步打開，有望提速創新藥商業化進程。頭部創新藥企已集體邁過盈虧平衡點，行業正從“給預期定價”走向“業績兌現”。在科技板塊震蕩分化的背景下，創新藥作為資金高低切換的重要承接方向，有望迎來估值修復行情。

二、近期市場回顧

（一）A股市場

本周A股出現沖高回落，主要寬基指數表現明顯分化，漲跌各半。從市值風格來看，代表小微盤風格的國證2000周漲幅為0.91%，表現相對突出；代表超大盤風格的上證50和中盤風格的中證500分別上漲0.84%和0.48%，均錄得正收益；而代表大盤風格的滬深300則下跌0.54%，表現較弱。風格層面，成長板塊顯著跑輸價值板塊。受AI算力、半導體等科技板塊大幅走弱拖累，創業板指與科創50周內分別下跌4.16%和2.79%，表現明顯弱于價值屬性突出的滬深300與上證50。

本周行情出現明顯反轉。前期漲幅較大的科技板塊迎來大幅回調，而低位板塊則反彈明顯，多數行業錄得上漲。申萬一級行業中，25個行業周內收漲，6個行業下跌。其中，醫藥生物、美容護理、汽車板塊漲幅居前，周漲幅分別為10.53%、7.64%和7.06%。中報披露臨近，前期跌幅較大且基本面有望超預期的創新藥板塊持續獲得資金青睞；受宇樹科技IPO注冊獲批催化，人形機器人板塊爆發，帶動汽車零部件板塊走高；部分資金從高位科技股切換至低位板塊，前期跌幅較大的美容護理等板塊獲得資金回流，迎來估值修復行情。跌幅方面，通信、建筑材料、電子等板塊領跌，分別下跌9.17%、4.77%和4.30%。受META算力出租引發市場對算力過剩擔憂，疊加國內多家科技企業集中發布風險提示公告等事件影響，AI產業鏈、半導體等科技板塊大幅回落，拖累通信、電子等板塊跌幅明顯。整體來看，本周雖受科技板塊大幅回落拖累，指數承壓，但其余多數板塊迎來修復行情，周內27個板塊實現漲幅擴大或跌幅收窄。

（二）基金市場

本周基金指數表現分化。受A股科技板塊大幅走弱拖累，股票型基金與混合型基金周內分別下跌0.43%和1.84%，賺錢效應不佳。海外美股反彈，QDII基金收漲0.41%，表現強于上周；債券型基金周漲0.00%，表現不及上周；貨幣市場基金小幅上漲0.02%，走勢平穩。基金指數方面，樂富基金、國證基金、基金指數分別上漲1.63%、1.49%和0.23%，中證基金則錄得0.39%的下跌，分化明顯。

本周各類型基金收益中樞出現分化。受科技板塊大幅回落拖累，權益基金整體承壓，股票型、混合型收益率中樞分別為-2.25%和-1.56%，環比分別下行3.64pct、2.57pct，賺錢效應較差；受美股反彈帶動，QDII基金收益率中樞為0.78%，較上周增加1.72pct；受美國就業數據大幅不及預期影響，美元指數走弱，黃金迎來反彈，帶動商品型基金收益率中樞為1.36%，較上周大幅上行7.87pct；債券型基金收益率中樞錄得0.00%，環比下行0.03pct；貨幣型基金收益率中樞維持0.02%，與上周持平。從年度收益維度看，商品型基金與QDII型基金收益率中樞有所上升，貨幣型基金收益率中樞保持不變，其余類型公募基金年度收益率中樞均出現不同程度下降。

三、A股、基金市場資金動向

（一）A股市場

本周A股主力資金整體凈流入，合計凈流入規模達2037.27億元。從申萬一級行業看，全市場21個行業獲主力資金凈流入，10個行業凈流出。凈流入居前的行業中，機械設備、電子、汽車板塊分別凈流入541.09億元、481.73億元和241.85億元。凈流出方面，非銀金融、銀行、傳媒板塊凈流出靠前，金額分別為121.25億元、22.04億元和12.12億元。

（二）基金市場

本周共有86只基金開放申購，覆蓋天弘、匯添富、農銀匯理、鵬華、東吳、廣發等34家基金公司，合計開放申購規模達172.14億元。基金類型上，包含23只股票型基金、38只指數型基金、20只“固收+”型基金、1只債券型基金、2只QDII型基金及2只FOF型基金。整體來看，在牛市氛圍下，本周開放申購的基金數量與規模均處于相對高位。

四、市場溫度

從近五年PE估值分位看，主要寬基指數估值分位數均有所回落，但整體估值仍處歷史高位。科創50、中證500、深證成指、上證指數、滬深300的估值分位數均高于90%；國證2000、創業板指估值分位數位于80%以上；上證50估值分位數亦處于70%以上。當前A股估值結構分化特征突出，成長風格估值水平高于價值風格，中小市值標的估值顯著高于大盤標的。展望后市，指數上行空間或將主要取決于上市公司基本面修復的節奏與力度。

從申萬一級行業估值分位看，多數行業估值分位數上行。截至7月3日收盤，A股共計22個行業板塊估值上修，9個板塊估值下修，全行業估值分位數平均上行2.42pct。分板塊看，醫藥生物、家用電器、國防軍工板塊估值上修幅度領先；銀行、通信、環保等板塊估值分位回落幅度靠前。全市場行業估值中位數對應公用事業板塊的41.57%，較前期明顯提升。

從3年股債性價比看，截至7月3日，萬得全A市盈率倒數與10年期國債收益率（1.74%）的比值為2.43，環比+0.06。該指標歷史均值為2.63，當前處于近3年較低位置，歷史分位值為34.53%（即性價比高于34.53%的時間），環比+8.98pct。滬深300、中證500、中證800、中證1000的股債性價比歷史分位值分別為72.90%（環比+8.66pct）、3.16%（環比+3.02pct）、57.63%（環比+22.28pct）與34.11%（環比+1.10pct）。總體來看，本期主流寬基指數股債性價比均明顯提升。當前A股買入持有3年的盈利概率為71.44%，環比小幅下降0.25pct；10年期國債利率環比上行0.59BP。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由公眾號“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院研究員武澤偉、高政揚。

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編輯：胡偉