文 | 產聯社CLS

過去三年，全球農產品市場一直在消化庫存。價格低位徘徊，種植收益持續萎縮，市場信心消磨殆盡。

局面正在變化。

7月5日，中金公司判斷農產品板塊經過三年調整，價格底部已充分夯實，2026年大概率迎來周期拐點。6月下旬以來，國信期貨、銀河期貨、廣發期貨、長江期貨陸續發布半年報，對下半年油脂板塊均持偏樂觀態度。

中金的邏輯很完整：成本筑牢底部、供給收縮確立趨勢、天氣提供向上彈性、需求打開上行空間。該機構將油脂排在所有農產品之首。長江期貨援引USDA6月數據指出，2026/27年度全球植物油庫銷比將降至近10年最低。

油脂的上漲，不是短線脈沖，而是多重結構性力量共振的結果。

供給收縮確立底部邏輯

過去三年，全球油脂市場一直處于寬松狀態。但到了2026年，格局正在發生變化。

連續的低價周期，最直接的后果是種植意愿的下降。中金公司在報告中指出，多年低價持續壓制農戶的種植收益，新季主要農產品的供給彈性正在系統性走弱。農產品正在從"供需過剩"逐步向緊平衡過渡。

USDA6月的數據佐證了這一趨勢。長江期貨援引該數據指出，2026/27年度全球植物油雖同比增產，但增速已明顯放緩，且品種間分化顯著：豆油增量最大，菜油次之，棕櫚油增幅最小。棕櫚油作為全球第一大油脂品種，其低增長直接收窄了全球供給的彈性空間。

與此同時，各國生物柴油政策持續加碼，需求端不減反增。產量增幅不及需求增幅，使得全球植物油庫銷比降至近10年最低。庫存絕對量雖有所上升，但相對于需求的盤子，供需已不寬裕。

圖：全球植物油供需對比（單位：百萬噸） 來源：國信期貨油脂油料半年報

具體到棕櫚油，馬來西亞今年一季度遭遇干旱，疊加樹齡老化和肥料投入減少，全年產量預計持平或小幅下降。印尼方面，打擊非法種植園疊加肥料投入減少，市場預估最多減產200萬噸。長江期貨判斷，2027年二季度起，厄爾尼諾的滯后效應將帶來更大規模減產。

供給收縮，需求擴張。這輪行情的底層邏輯，清晰而直接。

需求爆發鎖定上行方向

如果說供給收縮是把市場往上推，那需求擴張就是從下面拉，而且這股力量來得更直接。

最大的變量來自印尼。

2026年7月1日，全球最大棕櫚油生產國印度尼西亞正式實施B50政策，將柴油中棕櫚油基生物柴油的摻混比例從40%提高到50%。政策給了三個月的過渡期，燃料企業可以逐步消化原有的B40庫存，10月1日起全面切換。

這個政策的分量有多重？業內測算，B50每年將帶來200萬至300萬噸的棕櫚油新增需求。放在2025年全球約7800萬噸的總消費量里看，這個增量直接撬動了3%到4%的全球消費盤子。印尼能源和礦產資源部自己也算了一筆賬：2026年切換B50，能減少約157.28萬億印尼盾的燃料進口支出，折合人民幣約640億元。

當然，理想與現實之間總有距離。B50落地面臨的一個現實問題是成本。當前國際原油價格已經回落到每桶70美元出頭，而棕櫚油受生物燃料需求預期支撐，價格依然堅挺。棕櫚油貴過柴油，意味著政府要掏更多補貼。財政壓力確實在加大，這是接下來需要持續跟蹤的變量。但多家機構判斷，印尼推動能源自主的戰略方向不會輕易動搖。

美國方面同樣在發力。EPA敲定了2026/27年度的可再生燃料標準，生物柴油摻混義務大幅上調。國信期貨的觀點是，印尼B50帶來的上漲驅動甚至強于美豆油的生柴政策，國際油脂價格重心有望繼續上移。

廣發期貨在報告中把邏輯講得很直白：工業需求是全年核心趨勢主線，季節性消費只影響短期節奏。言下之意，別盯著節前備貨那點波動看，生物柴油帶來的結構性需求增量，才是決定油脂價格方向的主航道。

供給在縮，需求在擴。兩股力量朝著同一個方向使勁，油脂想不走強都難。

天氣添火提供向上彈性

除了供需基本面，還有一個變量正在發酵：厄爾尼諾。

6月11日，美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）正式確認厄爾尼諾條件出現。世界氣象組織（WMO）6月初預測，6至8月厄爾尼諾出現概率高達80%。中國氣象局則在5月19日率先宣布我國進入厄爾尼諾狀態。

多家機構的預測正在趨同：到2026年11月至2027年1月，本輪厄爾尼諾有63%的概率發展為“超級厄爾尼諾”，熱帶太平洋海水溫度屆時可能升高2.4℃。歐洲中期天氣預報中心的預測更為激進，認為出現超級厄爾尼諾的概率超過九成。

“超級”二字意味著什么？NOAA指出，如果預測準確，印度尼西亞、澳大利亞和非洲南部等地將面臨干旱和野火風險上升。而印尼和馬來西亞恰恰是全球棕櫚油的核心產區，兩國合計供應量占全球的80%以上。市場機構測算，強厄爾尼諾可能導致全球棕櫚油產量出現明顯下滑。馬來西亞經濟部長6月中旬也表示，厄爾尼諾預計導致該國油棕平均單產下降8%至10%。

從歷史數據看，這種擔憂并非沒有依據。過去幾輪強厄爾尼諾期間，馬來西亞棕櫚鮮果串單產通常同比下滑13%至16%，對應毛棕櫚油價格同比上漲22%至23%。1997—1998年的超強厄爾尼諾事件曾導致馬來西亞棕櫚油產量大幅下滑，全球油脂價格在隨后一年內漲幅超過40%。

不過，厄爾尼諾對棕櫚油的沖擊不會立刻顯現。油棕是多年生木本植物，干旱對開花和結果的影響存在6到12個月的滯后。BIMB證券分析師指出，持續干旱帶來的產量和單產下滑壓力，大概率在2027年集中體現。長江期貨同樣判斷，實質性減產要到2027年二季度才開始。

這意味著，2026年下半年將是“預期先行、現實滯后”的行情格局。市場提前交易減產預期，遠月合約獲得持續的上漲動能，而真正的供給收縮要等到明年才能驗證。這種時間錯位，恰恰是下半年行情最核心的交易邏輯之一。

品種怎么選？棕油＞菜油＞豆油

在整體看多的基調下，各品種的強弱分化同樣清晰。

數據來源：中金公司、國信期貨、廣發期貨、長江期貨

棕櫚油被多家機構一致認為是下半年的領漲品種。供給端，三季度東南亞仍處于增產周期，馬棕油庫存偏高，MPOB數據顯示，5月底馬來西亞棕櫚油庫存已達243萬噸，環比增長5.2%，是五個月來的最大庫存增幅。短期累庫壓力仍在。但進入四季度，季節性減產周期開啟，疊加厄爾尼諾減產預期發酵，供需格局將逐步收緊。需求端，印尼B50政策落地后每月穩定消耗大量棕櫚油，持續壓縮全球可出口貨源。

圖：我國油脂庫存走勢對比（單位：萬噸） 來源：國信期貨油脂油料半年報

豆油是三大油脂中基本面壓力相對最大的品種。26/27年度美豆播種面積同比擴增，豐產預估較強。國內方面，巴西大豆和美國大豆大量進口，庫存仍將維持高位。不過，美豆油受美國RVO生柴政策支撐，估值底部穩固。整體來看，豆油下有政策托底、上有豐產封頂，難以走出獨立趨勢性行情。

菜油則存在波段修復機會。三季度受加拿大菜籽集中到港影響，現貨累庫壓制近月價格。但進入四季度，加拿大和澳大利亞在厄爾尼諾事件期間存在干旱風險。26/27年度全球菜籽需求增幅大于產量增幅，庫銷比下滑。長江期貨判斷，全球菜籽供需最寬松的時候已經過去。

節奏與風險：三季度磨底蓄力，四季度趨勢上行

從時間節奏來看，機構普遍認為下半年油脂行情將呈現“三季度震蕩蓄力、四季度重心上移”的格局。

三季度，市場仍需消化馬棕油高庫存、國內油脂累庫等短期利空。銀河期貨認為，短期油脂處于探底階段，下方空間已較為有限。四季度，隨著棕櫚油減產季來臨、印尼B50常態化運行、厄爾尼諾減產預期持續發酵，多重利多有望共振，油脂有望開啟趨勢性上漲。

當然，風險同樣不可忽視。印尼B50的執行力度是當前最大的變數。隨著國際油價回落至70美元附近，而棕櫚油價格依然偏高，二者價差擴大導致政府的補貼成本直線上升，若財政壓力過大導致政策執行拖延，三季度馬棕油市場將繼續承受高庫存壓力。

天氣層面，厄爾尼諾強度若不及預期，減產邏輯將被削弱，遠月合約的天氣溢價也會隨之收縮。更宏觀的視角下，原油若進一步走弱，將直接擠壓生物柴油的利潤空間，油脂的能源屬性溢價也會縮水；而美元持續走強，則會對整個大宗商品板塊形成系統性估值壓制。這幾個風險點，是下半年行情最大的不確定因素。

綜合來看，2026年下半年油脂板塊正站在三年熊市終結、周期拐點確認的關鍵節點上。供給收縮確立趨勢、印尼B50引爆需求增量、超強厄爾尼諾提供天氣溢價、成本抬升筑牢底部。多重邏輯共振之下，油脂行情易漲難跌。品種上棕櫚油領漲，節奏上三季度磨底、四季度上行，中長期配置價值正逐步凸顯。

信息來源說明：

• 數據來源： USDA（美國農業部）、NOAA（美國國家海洋和大氣管理局）、 MPOB（馬來西亞棕櫚油局）、新華財經、印尼能源和礦產資源部
• 研報來源：

中金公司研究部大宗商品組-《農產品2026下半年展望：底部夯實，拐點初現》（2026年7月5日）

國信期貨-《油脂油料半年報：天氣炒作或將開啟，油脂油料重心或將上移》（2026年6月28日）

廣發期貨-《油脂期貨半年報：政策與氣候或驅動下半年結構性牛市》（2026年6月26日）

銀河期貨-《油脂半年報：短期處于探底階段，后期關注天氣變化》（2026年6月28日）

長江期貨-《2026年油脂半年報：厄爾尼諾及生柴提振，期價近弱遠強》（2026年7月6日）