海南自貿(mào)港將于2025年12月18日正式啟動(dòng)全島封關(guān)運(yùn)作。一些企業(yè)也踩著這樣的政策節(jié)奏緊鑼密鼓地進(jìn)行重組，以迎接未來(lái)的潑天富貴。

交通業(yè)：海航集團(tuán)

海航集團(tuán)有限公司曾是全球500強(qiáng)企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋航空、物流、金融、旅游等多個(gè)領(lǐng)域。但由于激進(jìn)擴(kuò)張導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)。2021年3月，海南省高院裁定批準(zhǔn)將海航集團(tuán)等321家企業(yè)的全部資產(chǎn)納入統(tǒng)一重整計(jì)劃，通過(guò)“信托計(jì)劃”實(shí)現(xiàn)債務(wù)清償。這一資產(chǎn)包總估值約6000億元，對(duì)應(yīng)約1.1萬(wàn)億元債務(wù)。海航集團(tuán)重整案也成為中國(guó)企業(yè)破產(chǎn)重整史上規(guī)模最大、結(jié)構(gòu)最復(fù)雜的案例之一。

2021年2月，海航集團(tuán)及旗下3家上市公司（*ST海航、*ST基礎(chǔ)、*ST大集）被法院裁定破產(chǎn)重整，僅用9個(gè)月完成重整獲批。海航的化險(xiǎn)至重組的整個(gè)過(guò)程，與海南自貿(mào)港建設(shè)節(jié)奏緊密相關(guān)。

2018~2020年（自貿(mào)港政策籌備期），海航甩賣非核心資產(chǎn)，海南省工作組進(jìn)駐。

2018年，海航開(kāi)始“賣賣賣”模式，出售與航空主業(yè)無(wú)關(guān)的非核心資產(chǎn)，全年回籠資金超3000億元。2020年新冠疫情重創(chuàng)航空業(yè)，海南省人民政府牽頭成立“海南省海航集團(tuán)聯(lián)合工作組”，協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)化解。

2021~2022年（自貿(mào)港政策落地期），海航重整完成，航空、機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)拆分。

2021年1月4日，海航集團(tuán)破產(chǎn)重整程序由海南省高級(jí)人民法院裁定受理。2021年10月31日法院裁定批準(zhǔn)《重整計(jì)劃》。該計(jì)劃，通過(guò)“債轉(zhuǎn)股+留債+現(xiàn)金清償”方式，化解約4000億元債務(wù)。

此后，航空主業(yè)（海南航空等）由遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司接盤。

機(jī)場(chǎng)及基礎(chǔ)設(shè)施（如美蘭機(jī)場(chǎng)、鳳凰機(jī)場(chǎng)）由海南國(guó)資（海南省發(fā)展控股有限公司）主導(dǎo)，注入*ST基礎(chǔ)（現(xiàn)“海南機(jī)場(chǎng)”）。

商業(yè)零售（如供銷大集）由新合作商貿(mào)連鎖集團(tuán)有限公司等接盤。

原股東權(quán)益清零，債權(quán)人成為新股東。

2022年4月，海航集團(tuán)宣布，海航集團(tuán)等321家實(shí)質(zhì)合并重整計(jì)劃已經(jīng)執(zhí)行完畢。三家上市公司摘帽（ST海航→海南航空、ST基礎(chǔ)→海南機(jī)場(chǎng)、ST大集→供銷大集）。

2023~2025年（自貿(mào)港封關(guān)準(zhǔn)備期），海南機(jī)場(chǎng)（原*ST基礎(chǔ)）主導(dǎo)基建，海航恢復(fù)運(yùn)力。

2023年，海南自貿(mào)港恢復(fù)和新開(kāi)多條國(guó)際航線。海南航空該年度恢復(fù)盈利。海南機(jī)場(chǎng)（原*ST基礎(chǔ)）成為自貿(mào)港核心基建平臺(tái)，主導(dǎo)了多個(gè)機(jī)場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，包括三亞鳳凰國(guó)際機(jī)場(chǎng)、瓊海博鰲機(jī)場(chǎng)等。

2025年6月6日，海航控股董事會(huì)審議通過(guò)收購(gòu)海南天羽飛訓(xùn)100%股權(quán)的議案。通過(guò)收購(gòu)天羽飛訓(xùn)，海航進(jìn)一步強(qiáng)化了其在海南的航空服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，有助于更好地承接自貿(mào)港帶來(lái)的國(guó)際航空需求。

2026年后（封關(guān)運(yùn)作期），海南機(jī)場(chǎng)可能發(fā)行REITs，海航拓展國(guó)際航線。

2020年6月《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》明確提出“在海南試點(diǎn)開(kāi)放第七航權(quán)”，推進(jìn)國(guó)際物流企業(yè)利用第七航權(quán)建立區(qū)域轉(zhuǎn)運(yùn)中心，推動(dòng)“航空+免稅”模式。海航控股在年報(bào)中提到，其將積極響應(yīng)海南自貿(mào)港建設(shè)，推動(dòng)“交通+旅游+消費(fèi)”產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，助力海南高質(zhì)量發(fā)展。

分析認(rèn)為，海航重組是“司法重整+政策紅利+時(shí)間卡位”的教科書(shū)級(jí)操作。其重組完成與自貿(mào)港政策落地幾乎同步，有利于第一時(shí)間利用政策獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)從破產(chǎn)邊緣躍升為自貿(mào)港國(guó)際航空樞紐的核心載體，充分印證“時(shí)機(jī)是重組價(jià)值的關(guān)鍵變量”。

交通業(yè)：海汽集團(tuán)+海南高速

海航是空中交通的資產(chǎn)重組，而為了適應(yīng)海南自貿(mào)港的新形勢(shì)，海南陸路方面也加力推進(jìn)大動(dòng)作重組。

海汽集團(tuán)（海南海汽運(yùn)輸集團(tuán)股份有限公司），為傳統(tǒng)道路客運(yùn)服務(wù)商，擁有海南省90%以上市縣班線運(yùn)營(yíng)權(quán)，覆蓋省內(nèi)汽車客運(yùn)站、城際公交、旅游租賃等。補(bǔ)充業(yè)務(wù)包括汽車銷售/維修、駕培服務(wù)、保險(xiǎn)代理等。但是，受高鐵、航空等分流沖擊，2019~2021年扣非凈利潤(rùn)連續(xù)3年虧損。

海汽集團(tuán)重組，旨在通過(guò)收購(gòu)海南旅投免稅品有限公司部分股權(quán)，實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)交通企業(yè)向免稅商業(yè)綜合企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，即以“交通+旅游+消費(fèi)”產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，打造繼中國(guó)中免后海南第二家免稅上市公司。

自2022年5月17日首次披露重大資產(chǎn)重組意向以來(lái)，海汽集團(tuán)重組方案經(jīng)歷了多次調(diào)整。截至2025年7月12日，重組仍在推進(jìn)中，尚未完成，歷時(shí)已3年多。

海南高速（海南高速公路股份有限公司），是海汽集團(tuán)的重要股東，截至2025年5月29日，海南高速通過(guò)增持計(jì)劃，累計(jì)持有海汽集團(tuán)4618.07萬(wàn)股，占其總股本的14.61%。海南高速的主要收益來(lái)源于道路養(yǎng)護(hù)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、旅游等，出手增持海汽集團(tuán)，帶有強(qiáng)化路網(wǎng)協(xié)同的趨勢(shì)。

不僅如此，7月3日，海南高速發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的提示性公告》稱，擬以現(xiàn)金支付方式購(gòu)買海南省交投商業(yè)集團(tuán)有限公司持有的交控石化51.0019%股權(quán)。

交控石化，核心資產(chǎn)為海南省交投商業(yè)集團(tuán)與中國(guó)石化銷售公司合作的海南環(huán)島高速公路47對(duì)服務(wù)區(qū)、加油站，占全省高速服務(wù)區(qū)加油站90%份額。

也就是說(shuō)，海南高速把服務(wù)區(qū)及加油站經(jīng)營(yíng)納入版圖。此舉不僅為海南高速提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，同時(shí)也為未來(lái)高速服務(wù)區(qū)充換電、氫能設(shè)施等預(yù)留了空間。

分析認(rèn)為，海汽集團(tuán)+海南高速等企業(yè)的協(xié)同系列重組，體現(xiàn)了國(guó)資委主導(dǎo)的海南自貿(mào)港生態(tài)重塑，即通過(guò)重新整合高速公路“路、車、油、客”四大要素，將交通能源網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)化為免稅消費(fèi)入口，形成 “路網(wǎng)+車流+消費(fèi)”的三維閉環(huán)。

文旅業(yè)：凱撒旅業(yè)

凱撒旅業(yè)（凱撒同盛發(fā)展股份有限公司）是海南省內(nèi)唯一旅游類上市公司，主營(yíng)境外旅游、航空食品及鐵路餐飲，對(duì)海南自由貿(mào)易港旅游產(chǎn)業(yè)建設(shè)具有重要意義。

2023年，凱撒旅業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)遭遇重大沖擊，出現(xiàn)營(yíng)收入大幅萎縮、大額違規(guī)資金占用、到期債務(wù)無(wú)法清償、訴訟纏身等困境，且面臨被深圳證券交易所實(shí)施ST退市風(fēng)險(xiǎn)警示。截至2023年6月30日，凱撒旅業(yè)合并范圍內(nèi)資產(chǎn)總額約25.10億元，負(fù)債總額約32.71億元，所有者權(quán)益約-7.61億元。

2023年10月28日，三亞中院正式裁定受理對(duì)凱撒旅業(yè)及其六家子公司（共7家公司）的重整申請(qǐng)。2023年12月29日重整計(jì)劃執(zhí)行完畢。

環(huán)海灣集團(tuán)（青島國(guó)資）通過(guò)認(rèn)購(gòu)1.4億股（耗資4.9億元），成為凱撒旅業(yè)第一大股東（持股13.68%）。華夏人壽等財(cái)務(wù)投資人參與認(rèn)購(gòu)。凱撒旅業(yè)實(shí)控人變?yōu)榱饲鄭u國(guó)資委。青島國(guó)資入主后，將依托青島區(qū)位優(yōu)勢(shì)，規(guī)劃發(fā)展“文旅+免稅”新業(yè)態(tài)。

此次重組，不僅保住了上市公司的殼資源，無(wú)需原股東讓渡股份（持股比例稀釋），同時(shí)助力青島文旅產(chǎn)業(yè)升級(jí)。同時(shí)，凱撒旅業(yè)在海南地區(qū)布局了包括航空配餐、鐵路餐飲、郵輪食品供應(yīng)、飲品飲料加工等在內(nèi)的多鏈條業(yè)務(wù)，并計(jì)劃在海南封關(guān)后借助自貿(mào)港政策紅利，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)。公司計(jì)劃3年內(nèi)在全球設(shè)立不少于20家海外分支機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)布局游輪、航空包機(jī)等特色資源。

海南文旅業(yè)重整的案例，還包括海南富力海洋歡樂(lè)世界開(kāi)發(fā)有限公司破產(chǎn)重整案。該案申請(qǐng)已于2025年7月15日被海南省第一人民法院受理。該案例特點(diǎn)為開(kāi)發(fā)商富力集團(tuán)陷入困境，而海南富力海洋歡樂(lè)世界主題公園本身一直保持正常營(yíng)業(yè)狀態(tài)。該案例后續(xù)值得關(guān)注。

分析認(rèn)為，凱撒旅業(yè)重整是“市場(chǎng)化司法重整+國(guó)資戰(zhàn)投引領(lǐng)”的典型成功案例，通過(guò)債務(wù)清零、國(guó)資控股、業(yè)務(wù)重構(gòu)實(shí)現(xiàn)保殼重生。三亞中院方面表示，凱撒旅業(yè)是在海南省委、省政府及三亞市委、市政府大力支持下，三亞中院借力府院聯(lián)動(dòng)制度優(yōu)勢(shì)，以179天審結(jié)，從受理重整申請(qǐng)到批準(zhǔn)重整計(jì)劃僅用41天，重整計(jì)劃執(zhí)行僅用21天，為2023年上市公司協(xié)同重整案件中整體用時(shí)最短案例。

建筑業(yè)：海南寅鼎

海南寅鼎（海南寅鼎實(shí)業(yè)有限公司）開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)的金盛達(dá)建材商城是海南省“十二五”規(guī)劃重點(diǎn)項(xiàng)目，也是海南省最大的一站式家居家具建材集散基地、海南省建材行業(yè)頭部品牌。

2023年12月，?？谥性簺Q定先行對(duì)寅鼎公司進(jìn)行預(yù)重整。2024年3月，海口中院裁定受理寅鼎公司破產(chǎn)重整一案，寅鼎公司正式進(jìn)入重整程序。2024年7月，寅鼎公司管理人向?？谥性荷暾?qǐng)批準(zhǔn)重整計(jì)劃。

海南聯(lián)合（海南聯(lián)合資產(chǎn)管理有限公司）作為唯一報(bào)名的重整意向投資人，被確定為寅鼎實(shí)業(yè)的重整投資人。

海南聯(lián)合，為海南省人民政府設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資資產(chǎn)管理公司，成立于2003年。其時(shí)，恰逢地方AMC試點(diǎn)擴(kuò)容初期，海南聯(lián)合也因此成為唯一由國(guó)務(wù)院辦公廳直接發(fā)文批準(zhǔn)成立的地方AMC案例。多年從業(yè)背景，使得海南聯(lián)合具備雄厚的資金實(shí)力和豐富的不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗(yàn)。

在重整計(jì)劃獲批后，海南聯(lián)合向寅鼎實(shí)業(yè)提供3億元有息借款。寅鼎實(shí)業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)由海南聯(lián)合等有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)人、普通債權(quán)持股平臺(tái)、股權(quán)激勵(lì)持股平臺(tái)和原出資人共同構(gòu)成。

重整后，寅鼎實(shí)業(yè)得以借助國(guó)資平臺(tái)的支持，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率，向現(xiàn)代化、專業(yè)化方向發(fā)展。金盛達(dá)建材商城的升級(jí)方向，包括打造現(xiàn)代跨境貿(mào)易金融物流倉(cāng)儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)園、啟動(dòng)統(tǒng)一結(jié)算系統(tǒng)等，與海南自貿(mào)港建設(shè)目標(biāo)高度契合。

按照?？谥性旱男畔?，2024年9月，寅鼎公司舉行了“金盛達(dá)建材城重整再出發(fā)暨復(fù)工復(fù)產(chǎn)動(dòng)員會(huì)”，再度揚(yáng)帆起航。寅鼎公司重整成功，完成了從民營(yíng)企業(yè)到國(guó)有控股企業(yè)的轉(zhuǎn)變，重振了各方信心，盤活資產(chǎn)14億余元，清理債務(wù)45億余元，有效化解了債務(wù)危機(jī)。

分析認(rèn)為，寅鼎公司重整并非孤立的企業(yè)救助行為，而是國(guó)資通過(guò)主導(dǎo)市場(chǎng)化運(yùn)作，深度嵌入海南自貿(mào)港建設(shè)的系統(tǒng)性工程，既化解了企業(yè)債務(wù)危機(jī)，又激活了存量資產(chǎn)，推動(dòng)建材商貿(mào)、物流倉(cāng)儲(chǔ)等產(chǎn)業(yè)升級(jí)，為自貿(mào)港的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)與跨境貿(mào)易提供了實(shí)質(zhì)性支撐，具有顯著的示范價(jià)值。

傳媒業(yè)：華聞傳媒

華聞傳媒（華聞傳媒投資集團(tuán)股份有限公司）曾被稱為“傳媒巨頭”。其旗下曾擁有《華商報(bào)》《新文化報(bào)》等區(qū)域頭部紙媒，參與投資或運(yùn)營(yíng)多地廣電頻道，覆蓋新聞、娛樂(lè)等內(nèi)容領(lǐng)域。作為A股上市公司，華聞傳媒巔峰期旗下媒體覆蓋數(shù)億受眾，營(yíng)收規(guī)模在地方傳媒集團(tuán)中位居前列。

隨著紙媒衰落、新媒體競(jìng)爭(zhēng)加劇，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮，華聞集團(tuán)自2024年10月起，因未能按期償付債務(wù)融資觸發(fā)違約，進(jìn)入預(yù)重整程序。

從2024年10月21日收到重整及預(yù)重整申請(qǐng)開(kāi)始，至2025年5月6日簽署《重整投資協(xié)議》，華聞集團(tuán)預(yù)重整及投資人遴選工作歷時(shí)僅約6個(gè)半月。

以經(jīng)營(yíng)基本面來(lái)看，華聞集團(tuán)并不樂(lè)觀，如2021~2022年財(cái)報(bào)造假被證監(jiān)會(huì)處罰，公司及相關(guān)高管層面臨總計(jì)620萬(wàn)元罰單；其所從事的傳統(tǒng)傳媒業(yè)務(wù)衰退，文旅項(xiàng)目巨額虧損；流動(dòng)性枯竭，資產(chǎn)負(fù)債率最高達(dá)到80.08%，短期借款逾期引發(fā)交叉違約等。
然而，從2024年12月25日發(fā)布重整投資人公告，到2025年1月10日，僅半個(gè)月時(shí)間，該重整項(xiàng)目，就收到99家意向投資人提交的報(bào)名材料?？梢?jiàn)投資者對(duì)于海南自貿(mào)港政策紅利和文化類不良資產(chǎn)的潛在價(jià)值看好。

最終，海南國(guó)資委實(shí)控的海南聯(lián)合（海南聯(lián)合資產(chǎn)管理有限公司）與海南國(guó)資運(yùn)營(yíng)（海南省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司）中選產(chǎn)業(yè)投資人，并以6.1億元受讓5億股方式完成注資。財(cái)務(wù)投資人仍在遴選中。

分析認(rèn)為，華聞傳媒能“卡點(diǎn)”快速完成重組，既是利用了預(yù)重整快速通道，也是以“國(guó)資牽頭+市場(chǎng)化募資”模式，以海南自貿(mào)港為背景盤活文化類不良資產(chǎn)。其后，華聞傳媒業(yè)面臨新的機(jī)遇，如通過(guò)海南聯(lián)合承諾注入“文化保稅倉(cāng)”項(xiàng)目，海南省國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司提供跨境數(shù)字內(nèi)容貿(mào)易通道等，完成向“文化+免稅+數(shù)字貿(mào)易”轉(zhuǎn)型。

值班編委：蘇志勇

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮