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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財經的第1709篇原創

圖片來源|AI自動生成

美團似乎正經歷又一次嚴峻的利潤危機。

2025年8月27日，美團披露2025年二季度及半年業績公告，報告中的數字，尤其是第二季度的表現，遠比盛夏的天氣更加灼人——期內美團經調整后凈利潤僅為14.9億元，與去年同期相比，斷崖式跌近89%。

消息一出，港股市場的美團股價應聲閃崩，截至8月28日收盤跌幅達12.55%。

圖表來源|東方財富（特此感謝?。?/p>

在外賣行業新一輪“價格戰”的沖擊下，美團生存情況到底如何？今天我們來看看。

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翻開美團2025年二季報，割裂感貫穿始終。

從收入端看，無論是單季度還是上半年，美團都保持了增長態勢。其中二季度收入918.4 億元，同比增長11.7%，上半年收入1784億元，同比增長14.7%，兩大業務分部核心本地商業、新業務均實現收入正增長。

不過值得注意的是，相比一季度營收同比增長18.1%，美團第二季度的增速已經顯露出疲態。

美團業務可分為三大板塊：核心本地商業（包括外賣、到店酒旅）、新業務（包括美團優選、小象超市、Keeta海外業務）以及未分配項目。

財報中最核心，也是最令人擔憂的部分，來自于其“現金?！焙诵谋镜厣虡I（包含外賣與到店酒旅業務）的異變。2025年第二季度，該分部收入為653億元，同比僅增長7.7% 增速遠低于整體水平。

這其中，配送服務收入增長僅2.8%，遠低于即時配送交易筆數增幅，再次印證了補貼對收入的侵蝕效應。

新業務方面美團則保持增長，其中二季度增速22.8%為264.9億元；上半年增速21.1%為487.3億元。

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從利潤端看，上半年，尤其是二季度的美團則是一場“滑鐵盧”

二季度，美團經營溢利僅2.26億元，同比2024年二季度的112.57億元大跌98%；經調整凈利潤同比跌89%，僅剩14.9億元。這意味著相較于去年同期，超過120億的利潤憑空蒸發。

要知道，在僅僅三個月前的第一季度，美團還交出了一份凈利潤同比增長87.3%的答卷，經調整凈利潤109.5億元。

如下圖蜜妹看到，二季度美團的本地商業業務經營溢利僅為37億元，相較于去年同期的151億元，同比大降75.6%。

利潤下滑的直接原因是“非理性競爭”下的成本激增。美團財報明確提到，為應對外賣行業激烈競爭，美團在配送服務中扣除的補貼大幅增加。

同時，為提升用戶黏性、鞏固市場地位，美團的用戶激勵和推廣開支大幅上升：二季度銷售及營銷開支達225.19億元，同比增加51.8%，占收入比重從18%升至24.5%，其中很大一部分用于外賣業務的用戶紅包、新客補貼。

如果說美團核心本地商業是利潤縮水，那么新業務則是虧損擴大。

2025年二季度，美團新業務經營虧損從13.14億元擴大至18.81億元，同比增幅43.1%，經營虧損率雖環比改善 3.1 個百分點至 7.1%，但仍處于高位。

新業務虧損擴大的核心原因是美團海外業務Keeta的快速擴張。

2025年二季度，Keeta在香港進一步鞏固市場地位，同時加速進軍中東市場。截至7月底，Keeta已進入沙特阿拉伯20個城市，海外擴張帶來的騎手補貼、本地化運營成本、市場推廣開支，直接推高了新業務的整體成本。

此外，美團對食雜零售業務的戰略調整也帶來短期壓力：6月對美團優選進行轉型，退出虧損區域，雖在核心區域探索“次日達+自提”模式，但轉型期的人員安置、庫存清理等成本，也對新業務利潤造成拖累。

因為二季度的“拖后腿”，導致整個2025年上半年，美團經調整凈利潤為124.42億元，同比大幅下滑41%。

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可以看到，美團利潤“塌方”的直接導火索，是2025年二季度重啟的外賣行業“價格戰”。

與2021、2023年的“補貼戰”不同，此次競爭已從單純的低價搶用戶，升級為用戶、商家、騎手全鏈條的“生態戰”，競爭烈度和持續時間遠超市場預期。

比如對用戶，從一開始的“大水漫灌”到如今的“精準滴灌”；對商家，從“流量支持” 升級為包括簡化營銷流程，減輕商家負擔、提升運營效率、食品安全追溯支持等“全鏈路服務”；對騎手，進一步完善福利體系等等。

這些措施背后，是諸多剛性的成本上升。但話說回來，這些措施都是美團在為過去的草莽時代進行補課，這一天遲早會來。

稍微好點的是，盡管二季度大放血，但目前來看美團還扛得住，因為手里仍握著大把現金。蜜妹看到截至2025年6月30日，美團持有的現金及現金等價物為1017億元，短期理財投資694億元，合計流動性資產達1711億元。

但資本市場擔心的是，外賣戰爭可能長期化，補貼戰將成為常態，從而永久性損害美團的盈利能力。

總的來說，美團目前確實面臨結構性挑戰，比如核心外賣業務增長放緩，競爭加??；新業務需要持續投入且盈利遙遙無期；海外擴張風險高、不確定性大。

不過另一邊，美團仍然擁有中國最強大的本地生活服務生態系統，龐大的用戶基礎、商戶網絡和騎手隊伍構成了深厚的護城河。

短期來看，美團需要平衡市場份額與利潤之間的關系；中長期而言，則需找到除補貼外的真正競爭壁壘。

外賣大戰沒有贏家，美團必須盡快證明自己不會是被“掏空”的那一個。

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