2025年第三季度，谷歌交出其歷史上首個千億美元營收季度的答卷。這家被許多人視為在AI競賽中起步較晚的科技巨頭，正以令人驚訝的速度證明著自己不僅沒有落后，反而可能是整個AI時代最被低估的贏家。

1020億美元的季度營收、16%的同比增長，各條業務線均取得不俗業績的情況下，向來在海外被AWS云服務壓制的谷歌云取得34%的爆發式增長。新發布的Gemini3在多個獨立測試基準中擊敗GPT-5登頂榜首，無論是在海外還是在國內，都有不少的使用體驗發布，均顯示出其在實際場景中的性能和表現。

另外，作為芯片行業的“新兵”，谷歌的芯片業務也取得了重要突破。據悉，公司正與META洽談，擬向其開放谷歌自研Tensor Al芯片使用權。不僅如此，谷歌還尋求直接向更多客戶銷售TPU芯片，同時擬最早于2026年開始向谷歌云租用TPU算力，進一步拓展與英偉達的競爭格局。

我們跟蹤谷歌也有接近兩年時間了，去年市場還在擔憂大語言模型會顛覆傳統搜索業務，但他們卻巧妙地將AI融入其龐大的產品矩陣，不僅守住了90%的搜索引擎市場份額，更在YouTube、Android、云計算等多個戰場同時開花，現在在芯片上也是風生水起。

這種全棧式的AI布局，配合其獨特的TPU硬件優勢和龐大的數據護城河，正在構建一個其他競爭對手難以復制的生態系統。

01 基本面強勢支撐估值

從五年前的500億美元季度營收到如今的1020億美元，五年內實現了翻倍，展現出大型科技公司罕見的持續增長能力，是谷歌各業務板塊協同增長的結果。

分業務來看，谷歌服務（包括搜索、YouTube和其他服務）貢獻了870億美元營收，同比增長14%，依然是公司的現金牛業務。其中，搜索廣告收入同比增長15%，YouTube廣告收入同樣增長15%，雙雙超越了數字廣告市場個位數的平均增速。這種超越市場的表現說明谷歌不僅守住了市場份額，還在持續擴大領先優勢。

谷歌云成為增長最快的業務板塊，Q3營收151.6億美元，同比增長34%，年化運行率超過600億美元。更重要的是，云業務實現了35.9億美元的營業利潤，營業利潤率從去年同期的17.1%提升至24%。這種盈利能力的快速改善大幅超出了分析師預期，證明了云業務已經進入規模效應的釋放階段。

從盈利能力看，公司整體營業利潤率盡管受到歐盟委員會罰款的影響有所下降，但仍然保持在30%以上的高位，僅比去年同期降低了2個百分點，凈利潤率超過34%，凈利潤同比增加33%；每股收益達到2.12美元，同比增長31%，遠超分析師1.85美元的一致預期。

現金流表現同樣強勁。過去12個月的經營現金流入1123.1億美元，即使扣除910-930億美元的年度資本支出預算，自由現金流依然相當可觀。這種大規模的資本投入正是為了搶占AI基礎設施的制高點，且由于谷歌目前在AI加持下全方位收獲，安全邊際是相當高的。

2025年全年巨額的資本支出中，不僅會大量用于服務器采購，主要是GPU和TPU等AI訓練芯片；也會在數據中心和網絡建設中繼續投入。這種投資結構明確指向了云服務和AI能力的構建，受此影響，折舊費用也從去年同期的40億美元增加到56億美元。

從營收結構看，谷歌的收入來源日趨多元化，YouTube、云和其他業務的貢獻度持續提升。

云業務的客戶指標尤其亮眼。新客戶數量同比增長34%，超過70%的現有客戶使用AI產品，基于生成式AI模型的產品收入增長200%。第三季度簽署的10億美元以上大單數量超過過去兩年總和，13條產品線的年度經常性收入（ARR）均超過10億美元。這些數據顯示云業務不僅在快速獲客，客單價也在顯著提升。

最炸裂的數字是云業務1550億美元的訂單儲備，環比增長46%，同比增長82%。這個數字相當于云業務2.5年的營收，為未來增長提供了巨大支撐。管理層在電話會議中特別強調，這些訂單主要來自于AI基礎設施需求，平均合同期限為3-5年。

從估值角度分析，谷歌目前的遠期Non-GAAP市盈率為27倍，低于微軟和亞馬遜。考慮到公司16%的營收增長和31%的利潤增長，當前估值并不算貴。綜合華爾街分析師的預期，谷歌2026年和2027年的EPS增長預期分別為5%和14%，考慮到AI帶來的利潤率提升潛力，實際增長可能超出預期。

綜合來看，谷歌的財務數據展現出一家成熟科技巨頭在AI時代煥發的新活力。千億美元的季度營收里程碑不是終點，而是新征程的起點。隨著AI技術進一步滲透到各個業務線，利潤率依然有繼續提升的空間，谷歌會用實際行動證明，即使體量已經如此龐大，創新驅動的增長故事仍將繼續。

02 技術構建長期競爭壁壘

谷歌的AI故事始于一個關鍵轉折點。

當OpenAI的ChatGPT在2022年底橫空出世時，市場一度認為Google的搜索帝國將被顛覆，投資者擔憂這家搜索巨頭會成為AI時代的諾基亞。然而，僅僅兩年后Gemini3的發布，在多項指標上超越了被寄予厚望的GPT-5。

測試者發現，Gemini 3.0模型能夠完成以往被認為不可能的任務——從單一提示構建完整的網站、生成交互式3D場景、甚至創建基礎操作系統界面。我們看到有不少深度的大模型使用者表態，Gemini 3.0就像“從自行車直接跳到了跑車”；相比之下，GPT-5被更多評價為增量更新，新功能甚至遭到批評。

但從業務的角度看，真正讓谷歌脫穎而出的，是將尖端AI技術無縫融入20億用戶日常生活的能力。

例如，當用戶在Google搜索時，AI會自動理解查詢意圖，提供綜合性答案，使用AI功能的查詢量增加10%以上，不僅沒有蠶食傳統搜索，反而擴大了使用場景。而且，每次用戶交互都在訓練模型，形成了自我強化的循環。

而安卓生態的AI整合展示了另一種可能。Circle to Search讓3億設備用戶可以圈選屏幕上任何內容進行搜索，Gemini Live則像一個無處不在的智能助手。這種深度整合意味著谷歌的AI不是用戶需要主動打開的應用，而是融入系統的隱形助手。

當然，在這場AI軍備競賽中，算力也是決定性因素。谷歌這邊，一方面大量采購英偉達GPU，確保短期需求；另一方面加速自研TPU，掌握長期主動權。Ironwood TPU達到v5性能的10倍飛躍，不僅是技術突破，更是戰略獨立的宣言。當全球都在搶購英偉達芯片時，谷歌已經有了Plan B。

TPU的價值在Anthropic的選擇中得到驗證，這家OpenAI的競爭對手承諾使用100萬個谷歌 TPU，而不是英偉達GPU。這個決定的背后，是對TPU在大規模訓練中成本效益優勢的認可；而谷歌正在成為AI基礎設施的核心供應商，就像英偉達主導GPU市場一樣。

從底層芯片到開發框架，從AI模型到終端應用，公司控制了整個技術棧，這種垂直整合不僅提高了效率，也能夠快速響應市場需求。當客戶需要定制化AI解決方案時，谷歌可以在每一層進行優化，這是依賴第三方的競爭對手做不到的。

結合對AI的全棧控制，每天數十億次搜索、500小時視頻上傳到YouTube、數億Android設備的使用數據，這些構成了世界上最豐富的多模態數據集。關鍵是，這些數據還在指數級增長。Meta依賴公開數據訓練Llama，OpenAI甚至需要購買訓練數據，對比之下，谷歌的數據護城河優勢愈發明顯。

令我們印象最深刻的，是谷歌整個組織在AI時代迎來的進化。原本被視為搜索殺手的對話式AI，被巧妙地整合進搜索體驗，再從全方位改變谷歌的收入結構。這種對危機的應對策略，比任何技術突破都更有價值。

03 結語

目前來看，國內企業唯一一個能無限接近谷歌的上市公司是阿里，其次是百度。

盡管兩家公司都有曝出自研芯片，但阿里的收入規模更大、業務也更多樣，能夠讓AI參與并賦能的業務線也就更多。從谷歌的進步路徑看，AI對于本身就是大規模的科技企業來說是指數級的增長引擎。

但需要注意的是，近一段時間以來美股和港股的表現波動較大，谷歌也同樣很難幸免。作為一個非常適合用來長期配置的標的，谷歌的投資價值更多體現在穿越周期的能力上，很適合在市場調整時分批建倉，以時間換空間，耐心等待AI商業化的全面爆發。

明：本文僅用于學習和交流，不構成投資建議。