均衡為盾、逆向為矛！解讀招商基金滕越的投資體系

在A股市場牛熊更迭、風格頻繁切換的環境中，能夠力爭穿越周期、持續創造超額收益的基金經理始終是投資者重點關注的對象。

招商基金滕越是一位兼具實力與口碑的"多面手"，她憑借股債復合研究基因，其管理的產品不僅多數在近一年、近三年維度實現顯著超額收益，更獲得機構重倉加持。

這份長期優秀表現背后，是"均衡為盾、逆向為矛"的投資邏輯在支撐。

穿越牛熊的長跑選手業績超額收益顯著

滕越擁有16年投研經驗、9年公募投資管理經驗。她曾任職于民生證券和華創證券，從事機械、有色、鋼鐵及可轉債等研究，2016年3月加入招商基金。

截至三季度末，滕越在管7只基金，在管規模約249.80億元，產品類型涵蓋偏股混合型、一級債基、二級債基和偏債混合型基金，展現出跨越多類資產的管理能力。

（數據來源：基金定期報告、Wind，截至2025年9月30日?；疬^往業績不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成本基金業績表現的保證。）

業績方面，滕越在管基金近一年和近三年有不錯的超額收益。二級債基中，截至9月30日，招商信用增強債券A過去三年基金凈值增長率為16.19%，同期基準收益率12.85%，相對基準超額收益+3.34%；招商安本增利債券C過去三年基金凈值增長率為24.44%，同期基準收益率8.85%，相對基準超額收益+15.59%。

（數據來源：基金定期報告、Wind，截至2025年6月30日）

優秀的基金經理不僅管理規模持續增長，也往往贏得機構投資者的信賴。Wind數據顯示，滕越長期管理的6只基金均被機構重倉持有，其中4只基金的機構持有比例超過50%。

均衡為盾、逆向為矛

滕越投資框架可以概括為“均衡為盾、逆向為矛”，長期在市場震蕩過程中積極尋找個股機會，對組合進行適度分散、動態調整和優化配置結構，持續關注估值與成長性匹配度較好的優質公司。

從滕越在管產品來看，其收益來源主要基于以下幾方面：以均衡配置構筑組合韌性、通過自下而上選股實現成長與估值的平衡，以及憑借逆向思維捕捉被市場低估的優質標的。

1、大類資產的擇時能力

滕越擅長左側、逆向布局，在權益資產配置機遇期提前布局，而在市場階段性出現過熱信號時，也會及時減倉進行獲利了結。比如，在今年4月，市場一度快速調整，滕越則判斷是較好的買入時機，招商安澤穩利9個月持有的股票倉位從一季度末的21.61%快速提升到二季度末的29.79%；三季度市場快速上漲，股票倉位稍有下降至27.05%。

滕越在招商安澤穩利二季報中表示，在倉位管理上，我們一直堅持“跌了買、漲了賣”的原則。二季度初，由于市場受關稅政策影響，短期大幅下跌，我們在AH兩個市場都采取了快速加倉的操作，隨后持續保持權益方向較高倉位。

2、行業和風格均衡配置

（數據來源：Wind，截至2025年6月30日）

以招商信用增強A為例，在過往幾年滕越始終保持著較為均衡的行業配置。按申萬一級行業分類，第一重倉行業占股票持倉比基本上維持在20%左右，有效規避了對單一行業的過度依賴風險。

同時行業風格沒有明顯“偏科”，選股能力圈覆蓋較為全面，重點關注包括成長（軍工、TMT、偏成長機械）、周期（有色金屬、化工、偏周期機械）、消費（商貿零售），行業集中度適中。

從她管理的基金重倉股來看，覆蓋了多個行業的優質公司。

這種行業分散、個股精選的策略，有效控制了組合風險，同時捕捉不同領域的投資機會。

3、自下而上，平衡成長與估值

滕越堅持自下而上的選股思路，積極挖掘具備估值優勢與成長潛力的個股，重點關注那些估值與成長性匹配度較高的優質公司。

在她的投資框架中，低估值被置于優先位置。她傾向于篩選那些存在一定預期差、公司治理結構優良、產品競爭力強，并具備充分估值安全邊際的企業。

（數據來源：Wind，截至2025年9月30日）

從過去五年的重倉股持倉來看，前十大重倉股整體保持謹慎，偶爾會略高于同類平均。

這可能與兩個方面有關：其一、招商信用增強A屬于混合債券型二級，該類產品持倉以低估值的權重股為主。其二、同時滕越的配置行業風格沒有明顯“偏科”，包括部分成長股。

在具體操作中，她善于在有安全邊際的股票池中尋找成長性標的，通過多維度比較公司盈利能力、估值水平、市場情緒及宏觀環境，綜合權衡個股的賠率與勝率。

她始終緊盯估值與長期收益空間，持續對組合進行優化調整。在交易執行上，無論買入或賣出，她都堅持略偏左側的操作思路，力求在市場共識形成前完成布局。

4、把估值風險和安全邊際放到比較重要的位置

滕越的投資風格中，另一個鮮明特點是對估值風險和安全邊際的高度重視，并在此基礎上踐行逆向投資。她善于在市場波動中識別被低估的優質公司，敢于在風險充分釋放后逐步進行左側布局。

以今年三季度招商信用增強A的第一大重倉股為例，其布局時點選擇在2024年三季度，正是該股票股價經歷長期調整，市場風險得到較充分釋放之后。

同樣，其第二大重倉股的配置也體現出類似的思路，在今年三季度介入時，該標的同樣處于風險出清較為徹底，股價處于歷史底部，估值已具備一定支撐的區間。這種風險釋放構成了她逆向投資的重要決策基礎。

滕越的產品怎么選？

在滕越管理時間超過一年的5只產品中，按權益資產比例從高到低排序依次為招商安澤穩利9個月持有A＞招商安本增利C、招商民安增益A＞招商信用增強A＞招商金鴻A。各產品的歷史業績表現與波動水平，基本與上述順序保持一致。

這為投資者提供了清晰的參考維度，便于其依據自身風險承受能力進行匹配選擇。

值得關注的是，滕越近期還將發行一只浮動費率產品招商均衡配置混合（A類：025752，C類：025753），業績比較基準是滬深300指數收益率×60%+恒生指數收益率（經估值匯率調整后）×20%+中債-綜合全價（1-3年）指數收益率×20%。這只基金有四個亮點：

其一、浮動管理費模式。浮動管理費相較于傳統的固定管理費，其核心機制創新在于通過管理費與投資體驗掛鉤，深化基金管理人與投資者的利益綁定程度。

其二、釋放滕越的權益投資能力。由于這是一只偏股混合型基金，這將充分釋放滕越的權益投資能力。當然客觀來說，由于滕越的行業配置比較均衡，這會犧牲一定的銳度，但是持有體驗方面可能會相對更好一些。

其三、港股配置增強彈性。產品可投資港股，尤其關注如創新藥、互聯網等領域的龍頭公司，有助于捕捉在A股相對稀缺的相關投資機會，增強組合多樣性。

其四、大類資產擇時空間。20%的債券資產配置比例，為滕越在大類資產擇時方面提供了操作空間。在市場風險上升時，可增配債券以平滑組合波動，爭取控制回撤。

市場展望：關注科技成長、周期、醫藥消費三個大方向

展望后市，滕越對A股市場中長期表現持相對樂觀態度，但指出由于7-8月市場漲幅較快，短期可能進入高波動階段。她認為，本輪上漲的核心驅動力在于企業品質提升所帶來的信心修復，并進一步推動估值實現快速回升。

截至2025年三季報，滕越關注科技成長、周期、醫藥消費三個大方向，周期方向包括有色金屬、化工、偏周期機械；成長科技方向包括軍工、TMT。

滕越表示，隨著經濟逐步修復，將逐步加大對中游制造業的配置力度，包括化工、機械、電子等具有核心競爭力的優秀企業。同時，消費與醫藥板塊中仍存在不少估值相對較低的品種，或具備較好的長期持有價值。

風險提示：基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證一定盈利，也不保證最低收益。基金投資有風險，投資需謹慎。投資者投資基金前，請認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產品資料概要》等文件。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。