黃仁勛再再再次出發警告……

當地時間12月3日，在華盛頓智庫美國戰略與國際問題研究中心（CSIS）舉辦的一場活動上，英偉達CEO黃仁勛又發出警告稱：美國限制英偉達芯片對華出口的舉措，實質上已拱手讓出全球第二大人工智能市場。“如果將中國市場完全讓給其本土企業，還將為中國向其他國家輸出先進技術創造便利條件。”

實際上，這一說法不算“聳人聽聞”。

幾乎同一時間，彭博社報道稱：寒武紀科技計劃在2026年將其AI芯片產量提高三倍以上，目標是從華為技術有限公司手中奪取中國市場份額，并填補英偉達公司被迫退出后留下的空白。

消息稱，寒武紀正準備在2026年交付50萬臺AI加速器。其中包括多達30萬臺思元590和690芯片。知情人士還表示，該公司將主要采用中芯國際最新的“N+2”7納米制程工藝。

不過很快，北京時間12月4日晚，寒武紀即發布“嚴正聲明”表示：今日媒體及網絡傳播的關于公司產品、客戶、供應及產能預測等相關信息，均為誤導市場的不實信息。

盡管寒武紀進行了辟謠，但不可否認的是，在英偉達被“管制”的這段時間里，它是最大的受益者之一。

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寒武紀增長趨勢有望延續

今年10月17日，寒武紀發布財報顯示，2025年第三季度公司營收17.27億元，同比增長1332.52%；2025年前三季度營收則為46.07億元，同比增長2386.38%。

利潤上則是有了質的變化。2025年前三季度，寒武紀合計實現了16.05億元的歸母凈利潤，而2024年的前九個月，則是7.24億元的凈虧損。

業績的強勁表現帶動了股價的持續上揚。自2021年以來，寒武紀市值已增長9倍，截至12月4日收盤，總市值來到5773億元。

這一增長趨勢還有望延續。

根據彭博社消息，寒武紀有望在未來幾年贏得包括阿里巴巴集團在內的一些中國企業的新訂單。報道還表示，這家芯片設計公司目前已將字節跳動有限公司列為主要客戶，字節跳動的訂單占寒武紀總訂單的50%以上。

為此，寒武紀科技計劃在2026年將其AI芯片產量提高三倍以上，目標是從華為技術有限公司手中奪取中國市場份額，并填補英偉達公司被迫退出后留下的空白。

然而，報道也指出其未來發展面臨一定挑戰。

一方面，寒武紀能否持續增長，不僅取決于人工智能行業的整體發展，也與其能否穩定獲得中芯國際的產能支持密切相關。高盛估計，該公司今年AI芯片產量約為14.2萬枚。另一方面，制造環節的良率問題也被提及。報道稱其思元590和690芯片的良率目前僅為20%。

此外，AI芯片所需的高帶寬內存芯片供應也可能成為潛在瓶頸。該領域技術仍是我國企業面臨的挑戰之一，例如華為昇騰910C目前仍需依賴SK海力士和三星電子的內存產品。

不過，寒武紀對此進行了全盤否認。它表示，“我公司關注到今日媒體及網絡傳播的關于公司產品、客戶、供應及產能預測等相關信息，均為誤導市場的不實信息。在此，公司提醒廣大投資者，我公司相關事項均以公開披露信息為準，請各位投資者提高信息辨別能力，不傳播、不采信來源不明或未經核實的虛假信息”。

02

寒武紀借勢崛起

寒武紀的再次崛起，很大程度上源于美國的管制。

作為“AI芯片第一股”，寒武紀于2020年7月在科創板上市。上市即迎來了高光時刻，首日開盤價為250元/股，較64.39元/股的發行價高出近300%，市值超過千億元。

但后續由于失去大客戶華為海思，以及被詬病產品線過多、研發資源分散、過分依賴政府訂單等問題，股價不斷下滑，業績長期承壓。

財務數據顯示，2018年至2023年，寒武紀年收入一直在人民幣7至8億元水平徘徊，同期凈利潤連續為負。這一時期公司毛利率保持在較高水平，60%–70%，但由于研發投入巨大，一度超過收入的150%以上，經營虧損持續。

轉機出現在2024年。

轉機始于2024年。隨著美國對華芯片出口管制不斷收緊，英偉達逐步退出中國市場，其CEO黃仁勛更是公開承認，英偉達在中國先進芯片市場的份額“已降至零”。這一市場缺口，為寒武紀帶來了關鍵機遇。其新推出的思元590芯片采用7nm工藝，性能可對標英偉達A100，并能支持幾乎所有國內主流大模型，使其成為“國產替代”的重要選擇。

與此同時，國內大模型爆發帶動算力需求激增。DeepSeek等現象級應用推動阿里、騰訊等大廠加大算力投入。

盡管華為昇騰系列、百度昆侖芯片，以及初創企業壁仞、天數智芯等都友商不同程度的也能滿足大企業算力需求，但相比之下，寒武紀作為獨立第三方芯片設計公司，能夠更靈活地向各類客戶供貨，不局限于內部生態，這使其在拓展合作伙伴方面具備優勢。

于是可以看到，寒武紀自2024年起收入顯著攀升。

財務數據顯示，2024年開始，寒武紀全年收入達到約11.74億元，同比增長66%，凈虧損收窄至約4.52億元，尤其是2024年第四季度單季收入9.89億元，同比大增約75.5%，歸母凈利潤2.72億元，實現上市以來首次季度盈利。

時間進入2025年，寒武紀業績加速釋放。第一季度收入環比增長12%，打破過去多年一季度收入環比大幅下滑的季節性規律；第二季度收入達17.69億元，環比再增59%，同比暴增4425%，毛利率穩定在約56%；第三季度收入約17.27億元，同比大增1333%，2025年前三季度累計收入達46億元，已接近公司全年收入指引下限（50億元）。

市場預期，寒武紀2025年全年有望實現凈利潤約21.7億元人民幣，凈利率超過30%。

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高增長背后存隱憂

盡管業績與市值雙雙飆升，寒武紀仍面臨多重挑戰，主要體現在客戶依賴、產品結構單一和開發生態薄弱三個方面。

客戶集中度長期居高不下，已成為其經營中的顯著風險。

早期，華為海思曾是其最主要的收入來源；近年，客戶結構雖從國資背景的算力中心轉向互聯網企業，但集中現象并未緩解。2017-2018年，華為海思為其貢獻了97%以上的營收；2021年至2023年，寒武紀單客戶營收占比均超過60%，前五大客戶占比始終維持在85%左右；2024年，第一大客戶貢獻營收9.296億元，占比甚至達到79.15%，前五大客戶合計占比升至94.63%，遠高于芯片行業30%-50%的平均水平。

盡管2025年上半年第一大客戶占比降至42.5%，但仍屬大客戶替換，而非真正意義上的多元化。

產品結構方面，寒武紀營收高度集中于云端產品線。

2024年，該業務占總營收99.3%，2025年上半年進一步升至99.6%。這種“偏科”狀態使公司業績極易受細分市場波動影響。

例如，2025年第三季度，隨著國內大模型訓練需求高峰過去、市場向推理側轉型，寒武紀因推理芯片布局相對滯后，單季營收增速已出現環比放緩。同時，公司存貨規模已達26.90億元，若云端需求持續走弱，存貨減值風險將顯著上升。

更具長期挑戰的是開發生態構建。英偉達憑借CUDA生態建立了深厚的護城河，用戶遷移成本高、周期長。寒武紀雖在軟件生態上持續投入，但追趕仍需時間。

此外，公司還面臨“內憂外患”。對外，其已被納入美國實體清單，獲取先進EDA工具、IP授權及臺積電先進制程產能可能受限；對內，華為昇騰、百度昆侖等競爭對手正持續加碼，市場競爭日益激烈。

總體來看，寒武紀的業績爆發與市值飆升，是地緣政治變局、國產替代浪潮與自身技術積累共同作用的結果。在美國持續收緊芯片出口管制的背景下，其作為國產AI芯片龍頭企業的戰略價值凸顯，并已初步展現出承接市場需求的能力。

然而，依賴大客戶、產品結構單一、生態構建滯后以及內外競爭壓力等挑戰依然嚴峻，未來能否持續把握機遇、突破瓶頸，將決定其能否真正成長為具有國際競爭力的行業支柱，而不僅僅是一個“替代選項”。