長裕集團IPO：靠收購6年速成“全球最大”，產能利用不足仍擴產

12月19日，上交所又將迎來一家上會企業。

成立6年的長裕控股集團股份有限公司（以下簡稱“長裕集團”），即將迎來上會檢驗的關鍵時刻。

成立僅短短6年時間，便成為“全球產能最大的氧氯化鋯生產商”，并走到資本市場門口，長裕集團的快速成長離不開其背后的收購整合。甚至，銀莕財經注意到，公司規模優勢幾乎完全依賴收購而來，而公司自身并未形成核心競爭力。

并且，近年來，長裕集團業績陷入滯漲，且與關聯方大客戶第一稀元素化學工業株式會社（以下簡稱“第一稀元素”）的關聯交易也一直飽受市場質疑；產能利用率常年不足50%的尼龍產品，此次上市還擬募資大力擴產。

種種因素疊加之下，長裕集團的闖關之路充滿著不確定性。

01. 業績滯漲

長裕集團成立于2019年，主要從事鋯類產品和特種尼龍產品的研發、生產和銷售，主要產品包括氧氯化鋯、碳酸鋯、氧化鋯、納米復合氧化鋯及特種尼龍等，廣泛應用于高性能陶瓷、通訊、消費電子、化妝品、醫療、催化劑等眾多領域，與經濟民生息息相關。

從招股書披露的數據來看，近年來長裕集團的業績正陷入滯漲。2022-2024年、2025H1，公司分別實現營收16.69億元、16.08億元、16.38億元和8.96億元，分別實現歸母凈利潤2.63億元、1.95億元、2.12億元和1.13億元。

2023年，長裕集團營收同比下滑3.65%，凈利潤更是大幅下滑25.86%，交出了一份營收凈利雙降的成績。對此，公司在招股書中解釋稱：“2023年，受鋯類產品上游主要原材料鋯英砂價格下調，公司營收同比下降。”但是，直到2024年，公司的業績水平也仍未回到2022年的水平。

不過，招股書顯示，公司預計2025年實現營收同比增長7.47%-10.52%至17.60億元-18.10億元，高于2022年營收；歸母凈利潤則同比增長10.78%-15.50%至2.35億元-2.45億元，但仍不及2022年。

長裕集團的收入主要來源為鋯類產品及特種尼龍產品，其中，鋯類產品貢獻了絕大部分收入。2022-224年、2025H1，鋯類產品的收入分別為12.63億元、11.58億元、11.54億元和6.20億元，占主營業務的比例高達76.17%、72.43%、70.85%和69.78%；特種尼龍產品的收入則分別為2.35億元、2.85億元、2.99億元和1.82億元，占比分別為14.17%、17.81%、18.36%和20.48%。

（長裕集團主營業務收入構成情況，圖源：公司招股書，下同）

此外，公司還有精細化工產品、附產品及其他產品，但規模均較小，同期合計收入占比僅9.66%、9.76%、10.79%和9.74%。

不過，在成立短短6年時間，就做到全球產能最大的氧氯化鋯生產商以及國內產能規模領先、品種豐富齊全的特種尼龍供應商，離不開長裕集團進行的資產收購。

其中，長裕集團鋯類業務的經營主體為山東廣通新材料有限公司（以下簡稱“山東廣通”），原隸屬于淄博廣通化工有限責任公司（以下簡稱“淄博廣通”），于2021年5月被長裕集團收購。特種尼龍業務的經營主體山東廣垠新材料有限公司（以下簡稱“山東廣垠”），則分別在2019年及2021年分兩次被長裕集團全資控股。

這兩次收購也構成了長裕集團的經營主體。數據顯示，2024年，山東廣通與山東廣垠兩家子公司分別實現營收12.05億元和3.71億元，實現凈利潤1.68億元和0.28億元。二者合計貢獻了長裕集團96.21%的營收和92.45%的凈利潤，是公司絕對的業績支柱。

招股書顯示，除上述兩家公司外，長裕集團還有7家控股子公司，其中有4家均為凈虧損，對業績造成拖累。比如，上海群策貿易有限責任公司2024年凈虧損118.14萬元，2025年上半年凈虧損53.86萬元。

（虧損子公司情況，圖源：銀莕財經）

02 關聯交易惹眼

除山東廣通是從淄博廣通處收購而來，長裕集團與淄博廣通還有著更為緊密的關系。

淄博廣通為淄博恒力水泥有限公司（以下簡稱“恒力水泥”）的全資子公司，而恒力水泥也由長裕集團實控人劉其永實際控制。且劉其永曾自2001年11月起就長期擔任淄博廣通的總經理和董事長，直到2022年7月淄博廣通注銷。同時，長裕集團的高管團隊大多來自已注銷的淄博廣通。

核心高管幾乎原班人馬從一家已注銷的關聯公司轉移至上市主體，疊加此前的關聯收購，淄博廣通的高管、專利、產能等均被長裕集團繼承。一系列的整合之下，不難看出實控人劉其永為長裕集團IPO鋪路所做的準備。然而，這也引發了市場對公司獨立性和治理結構的關注。

并且，長裕集團與實控人控制的恒力水泥一直有關聯交易。2022-2024年、2025H1，公司與恒力水泥關聯交易銷售金額分別為4.32萬元、25.38萬元、28.21萬元及10.25萬元，關聯采購金額分別為4.85萬元、7.96萬元、3.02萬元及0.00萬元，提供勞務金額分別為90.89萬元、64.71萬元、38.49萬元和12.54萬元，接受勞務的金額分別為36.93萬元、26.23萬元、25.67萬元和7.51萬元。此外，2022年，公司還向恒力水泥出售固定資產，金額為231.49萬元。

除上述與實控人有關的關聯交易外，公司與第一稀元素的關聯交易更引人注目。

第一稀元素系公司孫公司廸凱凱新材料及廸凱凱環保之參股股東，是東京證券交易所上市公司，主要從事鋯化合物及其他無機化合物的制造、銷售及研發。

報告期內，公司向第一稀元素化學工業株式會社主要銷售氧氯化鋯、碳酸鋯等鋯類產品，關聯銷售金額分別為1.56億元、1.16億元、1.50億元和0.32億元，占營收的比例分別為9.37%、7.22%、9.16%和3.60%。

2024年，長裕集團營收同比僅增長不足3000萬元，但對第一稀元素的銷售卻增加了近3400萬元。這意味著，如果剔除與這一關聯方的交易，公司2024年的營收實際上是下滑的。

值得一提的是，長裕集團與第一稀元素的合資協議中特別約定：合資公司齒科材料在國內必須通過日方關聯方銷售；出口海外則必須“經代表三分之二以上表決權的股東同意后決定”，且“僅可向乙方事先書面許可的用戶進行銷售”。

這意味著，長裕的納米復合氧化鋯這一被寄予厚望的高端產品，海外市場拓展權實質掌握在日方手中。

這一關聯關系也收到上交所的問詢。長裕集團回復稱，“條款不影響發行人對廸凱凱新材料控制的判斷。”且“發行人能夠主導合資公司的日常經營活動，可對合資公司的回報金額產生決定性影響。”

不過，長裕集團也在招股書中坦言：“因存在上述協議約定，發行人納米復合氧化鋯產品市場拓展受到限制。納米復合氧化鋯系發行人鋯類產品中重要產品之一，未來若相關產品國內市場飽和，發行人國外市場及齒科粉體市場開發受到限制，可能對公司的經營業績產生不利影響。”

事實上，長裕集團境外占比不容小覷。

（按地區劃分的收入情況）

2022-2024年、2025H1，公司境外營收分別為7.02億元、5.54億元、5.62億元和2.67億元，占比分別為42.33%、34.64%、34.52%和30.08%。

03. 產能利用率不足仍擴產

招股書顯示，長裕集團的兩大核心產品均出現價格下滑。

（產品售價情況）

具體來看，2022-2024年、2025H1，鋯類產品平均售價分別為2.40萬元/噸、2.02萬元/噸、1.80萬元/噸和1.78萬元/噸；特種尼龍產品分別為4.39萬元/噸、4.38萬元/噸、4.07萬元/噸和3.98萬元/噸。

鋯類產品價格大幅下滑之下，毛利率也隨之下滑。2022-2024年、2025H1，鋯類產品毛利率分別為30.79%、23.36%、22.74%和21.91%。而作為營收主力的鋯類產品毛利率大幅下滑，即使其他產品毛利率提升，公司的綜合毛利率也呈波動下滑趨勢。2022-2024年、2025H1，公司綜合毛利率分別為28.44%、23.38%、23.89%和23.58%。

在以上種種背景之下，長裕集團沖刺IPO，擬募資7.0億元。其中，3.0億元用于4.5萬噸超純氧氯化鋯，2.4億元用于年產1萬噸高性能尼龍彈性體制品項目，1.6億元用于年產1000噸生物陶瓷及功能陶瓷制品項目。

顯然，長裕集團此次募資均用于擴大產能。但從目前的產能利用率來看，公司對擴產的需求實在算不上急迫。

具體來看，2022-2024年、2025H1，公司鋯類產品產能利用率分別為81.37%、86.00%、87.66%和95.43%。特種尼龍產品則分為聚合與改性兩類，其中，特種尼龍（聚合）產能利用率分別為34.32%、40.96%、49.64%和58.17%；特種尼龍（改性）產能利用率分別為23.51%、33.13%、25.42%和28.69%。精細化工產品產能利用率分別為78.25%、73.70%、82.17%和79.65%。

（產能利用率情況，圖源：銀莕財經）

除鋯類產品在今年上半年達到90%以上的產能利用率之外，其余產品產能利用率均明顯不足。其中，特種尼龍產品的產能利用率更是常年不到5成，卻要投入2.4億元用于擴產，且要擴大一倍的產能，不知后續的產能消化將要去向何方。

產能利用率長期不足卻計劃大規模擴產，長裕集團在招股書中解釋稱，尼龍彈性體產品長期被國外化工巨頭壟斷，該項目將有效打破國外壟斷。

值得一提的是，雖公司表示“持續保持較高研發投入”，但2022-2024年、2025H1，研發費用分別為5527.57萬元、5002.76萬元、5230.76萬元和2704.50萬元，研發費用率分別為3.31%、3.11%、3.19%和3.02%，低于同行研發費用率均值5.02%、5.22%、4.63%和4.53%。