2025年12月22日，瑞派寵物向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，中金公司擔(dān)任本次發(fā)行的獨(dú)家保薦人。

數(shù)據(jù)顯示，瑞派寵物營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，但盈利波動(dòng)。2022年至2024年?duì)I收從14.5億元增至17.6億元，同期出現(xiàn)凈虧損，2025年上半年?duì)I收增長(zhǎng)8.5%、凈利潤(rùn)1553.6萬(wàn)元。分析發(fā)現(xiàn)，公司商譽(yù)在2025年上半年末約達(dá)18億元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，李守軍是公司單一最大股東，合計(jì)控制26.91%股權(quán)。此外，公司股東中包含瑪氏中國(guó)、Broad Street等多個(gè)機(jī)構(gòu)投資者。

中國(guó)第二大寵物醫(yī)療機(jī)構(gòu)

瑞派寵物是一家全國(guó)性連鎖寵物醫(yī)療機(jī)構(gòu)，公司以診療服務(wù)為核心，涵蓋寵物產(chǎn)品銷售、洗美服務(wù)的一體化業(yè)務(wù)。

公司核心業(yè)務(wù)為寵物診療服務(wù)，細(xì)分為基礎(chǔ)醫(yī)療與專科醫(yī)療兩大板塊，其中專科醫(yī)療覆蓋內(nèi)科、外科、牙科、皮膚科等16個(gè)專科領(lǐng)域。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，診療服務(wù)幾年來(lái)營(yíng)收占比持續(xù)增長(zhǎng)，2025年上半年占總收入的91.3%，同期寵物產(chǎn)品銷售、洗美服務(wù)、其他服務(wù)各占4.3%、3.1%、1.3%。

截至2025年6月30日，公司運(yùn)營(yíng)548家在營(yíng)寵物醫(yī)院，包括120家自建醫(yī)院和428家收購(gòu)醫(yī)院，覆蓋28個(gè)省份的70座城市，是中國(guó)第二大寵物醫(yī)療服務(wù)提供商。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，公司首創(chuàng)獸醫(yī)發(fā)展伙伴（VDP）模式，在收購(gòu)醫(yī)院過(guò)程中通常獲取60%股權(quán)，原團(tuán)隊(duì)保留40%股份，以此保障醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量與團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。

公司構(gòu)建了“城市中心醫(yī)院－區(qū)域中心醫(yī)院－社區(qū)醫(yī)院”三級(jí)醫(yī)療協(xié)同體系，實(shí)現(xiàn)總部高效管控與區(qū)域靈活運(yùn)營(yíng)的有機(jī)統(tǒng)一。2025年上半年，區(qū)域中心醫(yī)院營(yíng)收占比達(dá)43.9%，城市中心醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)院分別為31.5%、24.4%。

圖1：瑞派寵物三級(jí)醫(yī)療體系

大量收購(gòu)導(dǎo)致商譽(yù)高企

招股書(shū)披露數(shù)據(jù)顯示，瑞派寵物近年?duì)I收保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.43億元，同比增長(zhǎng)8.5%。相比之下，公司在2022年至2024年持續(xù)凈虧損，分別虧損6186.3萬(wàn)元、2.5億元、698.8萬(wàn)元，2025年上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1553.6萬(wàn)元。

圖2：瑞派寵物財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

毛利率層面，公司整體毛利率從2023年的21.0%提升至2025年上半年的24.8%。其中，洗美服務(wù)毛利率顯著提升，該業(yè)務(wù)毛利率從2022年的12.1%升至2025年上半年的39.0%，但因收入占比偏低，對(duì)整體盈利貢獻(xiàn)有限。

數(shù)據(jù)顯示，瑞派寵物的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用壓力較大。以2024年為例，公司銷售及營(yíng)銷費(fèi)用、一般行政費(fèi)用合計(jì)超2.8億元，當(dāng)年毛利潤(rùn)僅約3.9億元。銷售及營(yíng)銷費(fèi)用主要用于營(yíng)銷人員員工成本、廣告及推廣、轉(zhuǎn)診費(fèi)等，一般行政費(fèi)用中一半以上用于行政人員有關(guān)的員工成本。

分析發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)瑞派寵物的商譽(yù)賬面余額持續(xù)保持高位，2025年6月末商譽(yù)達(dá)17.92億元，占非流動(dòng)資產(chǎn)的68.4%。公司商譽(yù)主要源于前期醫(yī)院收購(gòu)。

創(chuàng)始人控股26.91%

瑞派寵物的單一最大股東為李守軍，其通過(guò)中瑞華普和瑞普生物間接控制公司26.91%的股權(quán)。其他主要投資者中，瑪氏中國(guó)持股比例23.33%，Broad Street持股6.79%。

圖3：瑞派寵物股權(quán)結(jié)構(gòu)

本次港股IPO募集資金將主要用于以下方向：一是通過(guò)戰(zhàn)略收購(gòu)及新建醫(yī)院繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)；二是提升寵物健康管理服務(wù)能力，重點(diǎn)聚焦于學(xué)科建設(shè)與人才培養(yǎng)，以及醫(yī)院硬件設(shè)施的優(yōu)化；三是發(fā)展信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施與加快業(yè)務(wù)數(shù)智化進(jìn)程；四是用于品牌建設(shè)及市場(chǎng)營(yíng)銷相關(guān)用途；五是用作運(yùn)營(yíng)資金及一般企業(yè)用途。

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