我之前一直不太明白，老基金已經很多了，為什么我們還是要沒完沒了地發新基金。

從投資邏輯上說，這完全說不通。一個公募基金是有嚴格持倉限制的，比如股票型基金中股票倉位不得低于80%，現金比例不得低于5%，且不能放杠桿。

這意味著在監管框架下，公募基金幾乎沒法做有效的擇時。即便投資者看好某個基金經理的擇時能力，受限于這些剛性約束，效果也很難發揮。更何況，我們還要忽略各種考核周期、外部渠道壓力對投資決策的干擾。

換個視角，從購買原因來看，如果我作為普通投資者，看好一個基金經理的投資能力或者某個指數，只要這個經理已有產品在運作，我就直接去買老基金就好了，還省去了等待建倉的時間成本。

從市場行情角度來看，如果看好當下行情，直接買存量基金立刻就能滿倉運作；如果不看好行情，新基金相對于老基金唯一的優勢，就是前六個月擁有靈活建倉的倉位空間，可以在六個月中擇機尋找低點。

但同樣有風險，那就是「如果投資經理因為沒法判斷漲跌而不建倉」（）

順便補充下，這個基金，去年8月25號開始「被迫」加倉，至今收益率1%不到。

說回來，但如果我真的不看好市場時，直接空倉觀望不就好了？為什么要買入一只新基金去賭一個不確定的建倉期？

所以從投資角度，我一直很難沒法理解為什么要不斷地新發。

在投資者的邏輯里，基金是資產管理工具；但在渠道和部分管理人的邏輯里，我感覺基金更像是有保質期的快速消費品。

換個角度，從管理角度看，我曾聽說上海有家公司按渠道定制思路發產品，同一個經理、同一個策略，針對不同代銷平臺發不同的代號。當時還在弄基金公司的財務分析，所以聽到這種方法，會覺得這能優化渠道管理，比如更好做銷售費用的歸因了，是件好事。（

盡管后來發現銷售費用要歸因也太難了……

于是就重新有了疑問，費率差不多、策略一模一樣，直接做「持營」（持續營銷，指產品成立后，基金公司在代銷渠道做吸引申購的集中行為））不就好了嗎？

其實答案很簡單：對于渠道來說，持營遠沒有新發賺錢。

雖然2023年費改后管理費降至1.2%、尾傭上限設為50%，但利益結構依然失衡。新發基金的認購費基本不打折（通常為1.2%），全部歸渠道；而1.2%的管理費中，約有0.6%作為“客戶維護費”（即尾隨傭金）分給渠道。這意味著新發一個基金，第一年渠道能拿到約1.8%的收入，是基金公司收入的4倍。

而如果是成立后的持續營銷，申購費在那些三方銷售平臺（主要就是天天，螞蟻這種在線平臺），就可以打到1折，對于銀行這種銷售渠道來說，就沒有什么吸引力了。

而且銀行的工作很難開展，如果是成立后的老基金做持營，在互聯網平臺申購費基本打1折（僅0.12%左右），這對銀行等線下代銷渠道毫無吸引力。

新發基金的傭金收入是賣老基金的10倍以上，在暴利驅動下，渠道必然陷入一種“脈沖式”的工作節奏：這周推科技主題，下周推紅利策略。為了維持這種營銷的Momentum，渠道必須不斷上架新產品，不停沖量。

這種利益結構導致了行業內盛行的贖舊買新。渠道并沒有動力維護老客戶的長期利益，反而傾向于通過高頻的“造神運動”或主題包裝，引導客戶將賬戶里的存量資金洗成新份額。本質上，這是讓基民的資產在不同的基金代碼間進行了一次昂貴的搬家，而渠道則在過程中穩穩地收割了高額的過路費。

從基金公司的視角看，規模就是生命線，哪怕是「跪著掙錢」也要配合渠道。新基金是一張白紙，那初始凈值就像一張白紙，有效地掩蓋了管理人過往凈值腰斬的尷尬，給投資者制造了一種「重新開始」的心理幻覺，從而化解老基金套牢盤帶來的公關壓力。

這種方法其實也會有額外的成本。同一個策略被拆解成無數個名字，在A行叫“價值精選”，在B行叫“品質生活”。這種策略的碎片化，不僅極大地稀釋了經理的投研精力，更是一種管理成本的隱形轉嫁。

每多發一只產品，后臺的核算、合規、信披成本都在增加，越積越多的定期報告，公告，監管報表而這樣的資源占用，其實本質上也形成了對投研資源的變相榨取。銷售發個產品就結束了，后臺是實實在在每天增加了工作量的。還會把人均承載多少個賬的提升作為業績和成就，真是把人當驢。

最終，這種「重首發、輕持營」的生態閉環，讓公募基金在很大程度上變成了一個流水線式的「金融產品工廠」，而其中的人，都變成了驢。

另外順便記錄下，今天恒科還是跌的。然后盤中阿里的新聞稿就出來了，感覺要哭了，一種我在用衛星科技賺錢，虧給外賣做補貼。

只能給自己按摩。

恒科成份股專注于模型和AI應用，和目前的硬件敘事不同，所以如果后續大模型有突破，或者AI商業化路徑更清晰，恒科應該會有改善。

比如……AI降低外賣成本？

從估值水平看，恒科如果考慮AI等新業務的敘事潛力，那就算便宜了（應該？

反正就熬著吧，不要把我們當驢了。

- End -

作者：坦桑尼亞老云 | 編輯：栗加 每個視角都是拼湊世界真相的碎片，聽真誠的行業觀察者講述獨特的故事。 我們有深耕行業的資深顧問，連續跨界探索的未來創業者，專注細節的產品匠人，和許多志同道合的你們，如果你有想要分享的故事或者感想，可以留言或者郵件聯系（AiysJY@outlook.com）。 也歡迎點分享給需要的朋友們，記得點一下在看和星標，期待共同在這個行業的宏大敘事中，留下一句詩。：）