文 ｜ 太史詹姆斯

2026年的第一個(gè)工作周，大模型市場(chǎng)異常熱鬧， 智譜 與 MiniMax 接棒開(kāi)啟自己的上市榮耀時(shí)刻。

雖然“大模型第一股”名頭被智譜搶走，但MiniMax的C端模式似乎更有看點(diǎn)。也因此，市場(chǎng)顯現(xiàn)出對(duì)于 MiniMax 的更多偏愛(ài)， 上市首日，MiniMax大漲109.09%，首日收盤(pán)較發(fā)行價(jià)翻倍，超過(guò)智譜兩天累計(jì)漲幅。

在C端有所斬獲的MiniMax直接代表著本屆大模型六小虎與上一輪AI四小龍的重大區(qū)別。上一屆以商湯科技為首的四小龍，毫無(wú)例外的都是做B端的，和 搶先成為 “大模型第一股”的智譜類(lèi)似。僅有的兩家上市公司商湯和云從，上市以來(lái)直到現(xiàn)在還在虧損。

MiniMax港交所上市

商湯已經(jīng)向大模型轉(zhuǎn)型，這部分收入占比逼近80%。而云從似乎還在堅(jiān)守視覺(jué)老路。

這對(duì)于智譜來(lái)說(shuō)不是什么好兆頭。這家云集了眾多國(guó)資股東的公司，看上去就是這一波的商湯。更何況這一次的戰(zhàn)局中還不乏大廠(chǎng)。

上一次，圖像識(shí)別的進(jìn)步非凡，但幾乎沒(méi)人會(huì)聯(lián)想到AGI。C端掀不起浪花，大廠(chǎng)也意興闌珊。

這一次，ChatGPT周活8億、豆包日活破億。全民APP的出現(xiàn)讓幾乎所有大廠(chǎng)都不得不做出應(yīng)激反應(yīng)。

豆包日活破1億

擁有海螺和星野的MiniMax正在擁抱新風(fēng)口。

閆俊杰曾經(jīng)是商湯副總裁，創(chuàng)業(yè)后似乎刻意不走老路，于是才有了出海C端的MiniMax。當(dāng)然，海螺 在 視覺(jué)領(lǐng)先的特點(diǎn) 一定程度上 源自于商湯時(shí)期的積累，但先賺錢(qián)養(yǎng)家的卻是虛擬陪伴APP星野，不愧是米哈游投資的。

MiniMax和智譜并列是一組有意思的對(duì)比，它揭示的商業(yè)本質(zhì)似乎超越大模型本身：在處處內(nèi)卷的當(dāng)下，有充足社會(huì)關(guān)系的可以擁抱B端，而想在C端活得好的就只有出海。

降本還是漲價(jià)？

MiniMax 至今還是個(gè)小團(tuán)隊(duì)，總?cè)藬?shù)400多，海外員工只有20多。

這種海外弱運(yùn)營(yíng)的情況下也能出海，靠的就是創(chuàng)新的內(nèi)容形式。

TikTok能出海成功，靠的絕不是字節(jié)跳動(dòng)對(duì)海外文化的深入了解，而是短視頻形式。

MiniMax 也是如此。

去年前9個(gè)月的超5000萬(wàn)美元的營(yíng)收表明海外還是有人愿意付費(fèi)的，下面的問(wèn)題是成本能不能包得住。

閆俊杰在與羅永浩的對(duì)談中，提到希望未來(lái)的AI市場(chǎng)是多家并存，因?yàn)樵诔杀炯s束下，每家都會(huì)對(duì)大模型生成的內(nèi)容做取舍。有些會(huì)更加嚴(yán)謹(jǐn)，有些腦洞會(huì)更大，只是不可能兼顧。

MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰與羅永浩對(duì)談

跟過(guò)同一個(gè)大模型就能發(fā)現(xiàn)，很多返回結(jié)果的質(zhì)量是在下降的。尤其是對(duì)于一些二線(xiàn)大廠(chǎng)，回答質(zhì)量最高的往往是剛上線(xiàn)的時(shí)候。再后來(lái)，賬單往往就會(huì)驚掉負(fù)責(zé)人的下巴，降本自然而然就會(huì)帶來(lái)質(zhì)量下降。

減量不減價(jià)是一招，漲價(jià)也是一招。

去年八九月的時(shí)候，國(guó)內(nèi)的大模型廠(chǎng)商就來(lái)過(guò)一波漲價(jià)，也算是對(duì)“反內(nèi)卷”大政方針的響應(yīng)。

在當(dāng)前白熱化的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)下的漲價(jià)，只能說(shuō)明大模型的使用成本實(shí)在太高了。

不光是國(guó)內(nèi)， ChatGPT 的Pro版的售價(jià)也高達(dá)200美元，是之前最高20美元的10倍。甚至在前年還有說(shuō)法，可能只是因?yàn)镾caling Law的緩慢進(jìn)展并沒(méi)有讓新版GPT遠(yuǎn)超老版，所以，自 然也不好意思定那么高的價(jià)。

ChatGPT套餐價(jià)格

按照閆俊杰的思路，以后會(huì)出現(xiàn)專(zhuān)注于B端的大模型，和專(zhuān)注于C端的大模型。但現(xiàn)在主流的幾家，即便MiniMax側(cè)重C端，智譜側(cè)重B端，但也沒(méi)有放棄另一塊市場(chǎng)。MiniMax 正在準(zhǔn)備對(duì)準(zhǔn)東南亞的企業(yè)客戶(hù)，而智譜也沒(méi)有放過(guò)AI手機(jī)的熱度。

當(dāng)然了，這也有可能是權(quán)宜之計(jì)，可能IPO博了高估值后會(huì)有變化。

剛需在哪兒？

IPO首日，智譜最高漲到 135港元，漲幅16%。同樣是做B端的商湯，發(fā)行價(jià)3.85港元，2021年12月30日首日最大漲幅超過(guò)20%。

商湯 歷史最高價(jià)在2022年1月4日達(dá)到9.7港元，此后就一路向下，一度跌成了仙股。好在大語(yǔ)言模型接力視覺(jué)給商湯送來(lái)了轉(zhuǎn)型的契機(jī)，讓它的市值維持在千億左右。

雖然智譜在小虎們中的江湖地位可能還要低于Kimi，自然不及當(dāng)年風(fēng)光無(wú)限的商湯。就算是大模型比視覺(jué)AI是更具革命性的技術(shù)突破，但考慮到中國(guó)B端市場(chǎng)的內(nèi)卷，智譜的表現(xiàn)也未必比得上商湯。

智譜旗艦?zāi)Ｐ虶LM-4.7位列開(kāi)源第一、國(guó)產(chǎn)第一，超過(guò)GPT-5.2

股東的關(guān)系的確是智譜的護(hù)城河，但大客戶(hù)們的財(cái)力比商湯當(dāng)年可要差得多了。

不要指望智譜能去對(duì)標(biāo)Anthropic。護(hù)城河外的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和C端一樣卷，而護(hù)城河內(nèi)的地主們則正在尋找新的財(cái)源。

另一方面，在大廠(chǎng)天量資金的炒作下，服務(wù)器等硬件的價(jià)格也在翻跟頭地上漲。沒(méi)余糧的地主碰上了一個(gè)被資本家炒熱了的市場(chǎng)，也會(huì)有不少變成“等等黨”。

智譜當(dāng)然也在努力向MaaS轉(zhuǎn)型。不過(guò)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)就決定了大部分需求還是私有化部署。

這點(diǎn)有商湯PTSD的閆俊杰要做的更好，堅(jiān)持不做私有化部署。

MiniMax的收入貢獻(xiàn)是企業(yè)級(jí)服務(wù)、星野和海螺三分天下。這三類(lèi)會(huì)以何種姿態(tài)實(shí)現(xiàn)盈虧 平衡都需要探索。

MiniMax招股書(shū)

傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)C端打法——先搶用戶(hù)再盈利，在沒(méi)有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的大模型應(yīng)用上失效了。

用戶(hù)越多，Token的消耗越大，成本也隨之攀升。而且星野和海螺的商業(yè)模型還不一樣。

星野是虛擬陪伴應(yīng)用，海螺是視頻生產(chǎn)力工具。星野在去年上半年的月活達(dá)到頂峰開(kāi)始下滑，如今只有最高時(shí)的三分之二。這表明它雖然是最先創(chuàng)收的，但不太可能成為第一曲線(xiàn)。

好在海螺也在創(chuàng)收，但版權(quán)成了問(wèn)題。

愛(ài)奇藝在國(guó)內(nèi)發(fā)起的起訴還沒(méi)有結(jié)果，迪士尼、環(huán)球影業(yè)和華納兄弟也把MiniMax送上了加州法院的被告席，潛在賠償金額高達(dá)7500萬(wàn)美元。迪士尼已經(jīng)獨(dú)家擁抱OpenAI，對(duì)后者投資了10億美元。

華納兄弟起訴MiniMax使用其版權(quán)角色“神奇女俠”

國(guó)內(nèi)手握版權(quán)的長(zhǎng)視頻平臺(tái)要么早已背靠大廠(chǎng)，要么也已經(jīng)簽下了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

阿里一面把 萬(wàn)相2.6模型接入千問(wèn)APP ，一面在優(yōu)酷上線(xiàn)AI應(yīng)用；騰訊的閱文和游戲IP數(shù)不勝數(shù)；愛(ài)奇藝在2022年和抖音達(dá)成的合作延續(xù)到了AI時(shí)代 ……

如果失去了IP魔改這種內(nèi)容形式，海螺能做的就很有限了。即使有，考慮到成本可能對(duì)小B商家的吸引力也不夠。更何況各大視頻平臺(tái)現(xiàn)在還在加強(qiáng)監(jiān)管，避免垃圾內(nèi)容對(duì)自己生態(tài)的危害。

從現(xiàn)在來(lái)看，搶先開(kāi)道的智譜和MiniMax這兩只小虎都提供不了剛需，那就需要關(guān)注風(fēng)什么時(shí)候會(huì)停。

圖源：智譜官網(wǎng)

前幾年，各國(guó)央行為了應(yīng)對(duì)疫情期間貨幣大放水帶來(lái)的通脹，開(kāi)啟了一波加息周期。但這并沒(méi)有帶來(lái)各國(guó)股市的調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)在懂王的壓力下?lián)屜乳_(kāi)啟了降息周期，等于又給美股續(xù)了命。

美股科技巨頭的強(qiáng)勢(shì)在Or acle身上已經(jīng)顯露了疲態(tài)。今年，遲來(lái)的調(diào)整或許即將到來(lái)。

智譜和 MiniMax 的資本狂歡，暴富的是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，是國(guó)資，是VC/PE、互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)和海外基金。二者的股價(jià)會(huì)不會(huì)復(fù)制商湯的軌跡呢？庶民們還是先等潮水退去再說(shuō)吧。