站在2026年2月這個時間節點回望，“中國智駕芯片第一股”地平線的狀態，讓資本市場興奮又焦慮。

資本市場之所以興奮，是因為地平線掌握了接近50%的入門級智能駕駛市場，已經在牌桌上占據了有利的位置，看到了贏得整盤棋的可能性。

而焦慮則是由于地平線在高端市場的突圍戰中進展緩慢，又陷入了“越融資越缺錢”的困境。資本市場賭注越來越高，可牌局何時結束、自己押注的牌，能否勝出依然存在很大的不確定性。

從“標配”到“平權”

2025年，對于地平線來說是一個鞏固基本面的關鍵一年，也是向行業展示自身實力的一年。

上半年，地平線以45.8%的市占率再次奪得ADAS基礎輔助駕駛市場份額第一；同時，地平線也以32.4%的市占率繼續保持中國自主品牌整體智能輔助駕駛計算方案市場份額的第一名。

近50%的入門級市場份額說明它已經深入到中國汽車產業的供應鏈中了。只要車企想給車型配置一般性的智能駕駛功能，地平線就是最主流、最穩妥的選擇。這提供了穩定的現金流和巨大的客戶基礎，是它生存和研發的根基。

向高階智駕市場的滲透，是地平線擴大統治力、打破行業格局的重要一步。

長期以來，高階智駕領域一直由英偉達一家獨大，高昂的芯片價格也使得城區NOA等高階智駕功能只存在于高端豪華車型上，無法進入普通消費者的生活。地平線征程6系列芯片的發布，打破了這一局面，高階智駕市場也由英偉達一家獨大的格局變成了三足鼎立的局面。

根據高工智能汽車研究院的數據顯示，英偉達、華為和地平線三家在城市NOA計算芯片市場的總市場份額已經達到了90%（具體份額如下圖所示）。

圖源：高工智能汽車研究院

值得關注的是，在2026年初，理想汽車選擇用單顆征程6M芯片來實現城市NOA量產上車，這不僅是對地平線技術實力的高度認可，也說明了其“降維打擊”策略的成功，即通過技術優化使原本昂貴的高階智駕成本大幅降低，從而實現規模化量產。

地平線的創始人余凱提出的“智駕平權”已經慢慢變成了現實。

收入翻番，虧損反而更嚴重了？

可惜地平線的市場份額雖然不錯，但是并沒有帶來漂亮的財務數據。2025年上半段的成績單呈現出冰火兩重天的態勢。

地平線實現收入15.67億元，同比增長67.6%，虧損也進一步擴大，從去年同期的50.98億元增加到52.33億元，經調整后的經營虧損同比上升34.9%至11.11億元。

圖源：雪球網

一邊是營收翻倍增長，另一邊是虧損黑洞的不斷吞噬，“增收不增利”的現象主要來源于其“戰略性虧損”的經營模式。

戰略性虧損其實可以理解為地平線為了在智能駕駛領域搶占先機而進行的大膽投入，用短期的盈利換得長遠發展的市場主動權。為了搶占先機，地平線的研發投入達到了驚人的23億元，同比增長62%，比去年14.2億元高出近10億，并且接近其同期收入的1.5倍。

除了研發投入的“豪賭”之外，運營成本的上升也給虧損帶來了更大的壓力。

2025年上半年地平線行政費用同比增加26.33%，達到3.07億元；銷售與市場推廣費用也由去年同期的1.98億元增長到2.72億元。

科技公司中并不罕見用“燒錢”換增長的方式，但是地平線的特別之處在于它對資本市場的高度依賴。

2024年10月IPO募資之后，地平線在2025年6月再次完成一輪配售，凈募資金額為46.74億港元；2025年9月，地平線又計劃進行超過6億股的配售，預計可獲得約63.4億港元（約合58億元人民幣）的資金。

從融資節奏來看，地平線是2025年港股增發市場最活躍的公司之一。雖然高頻次的融資說明資本市場對公司的前景表示認可，但是也有人擔心公司自身的造血能力不夠強。

地平線目前正處于融資維持研發、研發支撐估值、估值換取融資的循環中，一旦這個循環中的任何一個環節斷裂，后果將不堪設想。

護城河與硬件差距

地平線的核心競爭力在于它所堅持的“軟硬協同”路線。

與單純賣芯片的模式不同，雖然輕資產、易擴張，但是很難和車企形成深度綁定，容易陷入價格戰和同質化競爭的泥潭。地平線走出了“芯片+算法+工具鏈”的全棧式解決方案之路，形成了非常強的客戶粘性和商業壁壘。

招股書披露的數據表明，在2021年、2022年、2023年以及2024年上半年，地平線前五大客戶所產生的收入分別為2.83億元、4.82億元、10.67億元、7.27億元，在各個對應的期間收入中所占的比例分別為60.7%、53.2%、68.8%、77.9%，客戶粘度高。

但是車載芯片市場競爭越來越激烈，地平線的護城河已經不是堅不可摧了。

硬件制程的代際差距，是地平線目前所面臨的主要問題。地平線現在主打的產品征程6系列是用7nm工藝制作的，雖然可以滿足L2-L4級別的智駕主流需求，并且支持中端走量車型市場優勢，但是英偉達、高通在CES 2025上已經展示了基于4nm/5nm制程的下一代智駕芯片，與國際上的競爭對手相比，在制程上存在明顯的差距。

車載芯片市場已經進入了白熱化階段，軟硬協同變得越來越重要，制程工藝和量產能力成為了決定企業是否可以進入高端市場的關鍵因素。對地平線而言，“軟硬一體”是它賴以生存的護城河，也是與國際大廠抗衡的核心底氣，但是硬件代差的問題依然是它亟待解決的難題。

客戶自研與Robotaxi的“圍城”

當前地平線所遇到的最大的不確定因素就是其客戶的戰略轉變。

在“軟件定義汽車”時代，智駕芯片是智能駕駛系統中的核心硬件之一，它直接關系到算法落地的效率、智駕功能的體驗以及成本控制。對于理想、蔚來、小鵬等頭部新勢力來說，依靠外部供應商提供的芯片，不僅難以實現技術上的完全自主可控，在高端化競爭中也會處于劣勢，因此自研芯片成為必須的選擇。

蔚來率先突破，自主研發的神璣NX9031芯片于2025年4月隨ET9車型正式交付，成為國內首家量產自研智駕芯片的新勢力。小鵬則走得更遠，耗時五年研發的“圖靈”芯片，計劃用到飛行汽車上。

地平線現在是這些車企的供應商，但是這種合作關系并不牢固，車企自研芯片的逐步量產，地平線的市場份額就會被擠壓，以后很可能從“親密合作伙伴”變成“直接競爭對手”。

為了尋找新的增長點，地平線將目光投向了Robotaxi。

去年9月11日，地平線與哈啰出行達成了戰略合作關系，這可以看作是其進軍B端運營市場的重要一步。

根據協議，地平線作為“技術基座公司”，與哈啰出行一起研發L4級自動駕駛軟件算法、車規級域控制器以及相應的硬件，實現端到端系統集成和量產驗證，此方案即為哈啰Robotaxi車隊所用的核心軟硬件系統。

雖然合作方向明確，但是Robotaxi賽道本身仍然存在很大的不確定性。目前全球范圍內還沒有一個可持續的盈利模式出現，即使是該領域的領先企業也未能逃脫虧損的命運。

對于地平線來說，這既是進入運營市場的戰略試水，也是對未來的一種長周期的投資。

在狂飆中尋找平衡

地平線是中國智能駕駛產業高速發展的一個生動寫照。它一方面踏實推動技術落地，另一方面也在資本運作中展現出了強烈的進取心。

對于外界評價而言，與其只關注地平線能否成為千億市值公司，不如聚焦于兩個更關鍵的問題：首先，其下一代征程7系列芯片能否在制程工藝上與國際領先水平同步；其次，面對越來越多車企選擇自主研發的趨勢，地平線“軟硬協同”的解決方案能否持續保持獨特的價值。

在實現中國版全場景智能駕駛的長跑中，地平線已經成功跑完了前半程，而決定勝負的下半程，競爭將更為激烈。