聯想穩態運行的底層邏輯

衡量一個公司的真正水平，就是要看在整體行業面臨挑戰時，它到底能比對手們表現出何種能力。

撰文|藍洞商業 趙衛衛

需求已經跑到了物理極限的邊界，而供應還在路途中顛簸，從缺算力到缺電力，又從缺內存開始過渡到了缺液冷，這是2026伊始AI科技行業面臨的窘象。

內存暴漲之后，小米2025年第三季度手機毛利率繼續下滑降到11.1%，蘋果則預計2026年第二財季會對毛利率有更大影響，科技行業的目光都集中在了終端設備與基礎設施廠商身上，因為做出相應調整和采購策略的公司，才能把內存從商品變成資產。

2月12日，聯想集團公布了2025年第四季度財報，財報顯示，營收達到1575億元人民幣，同比增長超過18%；經調整后的凈利潤同比增長36%，遠超市場預期，利潤增速達到營收增速的兩倍，這在當下存儲價格暴漲周期和復雜環境中，帶來了韌性與確定性。

值得一提的是，聯想集團整體毛利率也受內存零部件影響，下降到了15.1%，但AI相關業務已成為聯想集團重要增長引擎。最新季度，聯想集團AI相關營收同比增長72%，占集團總營收比重提升至32%。

其中，AI PC營收實現高雙位數增長，AI智能手機營收實現三位數增長，AI服務器營收實現高雙位數增長，AI服務營收實現了三位數增長，這不僅打破了AI需求可持續性的質疑，進一步證明了市場對算力與平臺能力持續、真實的需求。

「能取得這樣的成績，有兩個要點，一個是不斷產品創新，另一個就是卓越的運營」，聯想集團董事長兼CEO楊元慶在財報業績會上說。

去年以來，AI服務器需求擠占產能，導致傳統PC和消費電子供應鏈緊張，全行業利潤率承壓紛紛下調全年預期，但如今，聯想不僅未受明顯影響，還成功化挑戰為機遇，用混合式人工智能帶動營收和利潤雙創紀錄，這不是被動防守，而是主動穩中求變。

在存儲超級周期的不確定面前，聯想穩態運行的底層邏輯是通過全球化的供應鏈優勢，構建一套去中心化的穩定，當IDG智能設備端業務因內存漲價利潤受擠壓時，基礎設施業務（ISG）和解決方案服務（SSG）在企業級市場的強勁增長補位了利潤。

能對沖周期的，才是真正韌性機制

衡量一個公司的真正水平，就是要看在整體行業面臨挑戰時，它到底能比對手們表現出何種能力。

在零部件短缺和存儲超級周期中，聯想集團中最核心支柱依然保持韌性，IDG智能設備業務集團營收超過1100億元，同比增長14.3%，保持行業領先的盈利水平，IDG本財季調整后的運營利潤同比增長超15%。

而且聯想AI PC營收實現高雙位數增長，為盈利能力提供結構性支撐，個人電腦銷量增速連續十個季度高于市場，推動2025年度市場份額創歷史新高，達到了24.9%；摩托羅拉智能手機出貨量同比增長9%，截至第四季度季末，聯想與摩托羅拉AI設備的全球激活量中，PC與智能手機占比各約五成。

在行業普遍面臨供應鏈成本壓力的背景下，聯想不僅守住了盈利底線，還實現了利潤率的逆勢擴張。聯想用規模經濟優勢證明：周期波動不可避免，將關鍵變量提前約束在可控區間才是關鍵。

更值得注意的是韌性機制在壓力之下的張力，聯想集團最新季度毛利率為15.1%，比去年同期只有0.6個百分點的變化，而且毛利同比去年增加了13%，可以說即使在內存等核心部件短缺與漲價壓力下，這一微幅波動仍保持在高度可管理區間。

此外，截至2025年12月31日，聯想集團庫存總額達90.77億美元，較三月底增長14.55%，其中增幅最大的就是原材料以及在制品。這意味著聯想本次庫存的結構性增長，是存儲漲價周期中的主動布局，提前鎖定采購成本，而非被動積壓。

楊元慶在財報會中提到，「今年一年大概零部件成本的價格都會上升，但是我們會充分地利用卓越的供應鏈能力、運營的能力、多元化的供應、規模優勢——所謂多元化的供應，所謂多元化供應，就是既有海外供應商，也有國內供應商，同時我們非常重視和注意保持跟供應商良好的關系，所以我們相信能夠保證我們客戶的需求、市場的需求，同時能保證競爭力。」

這種多元化供應鏈網絡，是聯想對沖存儲周期的基礎，因為中國本土合作伙伴和國際供應商構成了一張大網，這種布局能夠靈活地調配資源，規避單一風險，而且在供應緊張時，聯想獲得優先保障。

全球多元化供應網絡下，如何讓資源調度充分且靈活？

聯想的「自有工廠+ ODM/OEM」混合制造模式，背后是全球30余個生產基地，工廠分布在中國、巴西、印度、墨西哥、日本和美國等，有全球近5000家供應商，核心供應商超過2000家，聯想通過數字化和智能化系統與其中的400多家實現了協同運作，提前鎖定長期協議（LTA）和戰略庫存，平攤了成本劇震，構成了去中心化的穩定。

所以，相比同行紛紛預警利潤面臨擠壓調低2026年的預期，聯想依然保持韌性，把挑戰變成機遇，楊元慶認為，「在困難的情況下，方顯英雄本色，這時候是看誰能夠拿到更多的供應、拿到更好的成本，所以我們對此是有信心的，大家拭目以待。」

這也是行業老兵的優勢所在，因為當短期波動壓力來臨之時，經歷過風雨的聯想已經做好了未雨綢繆，用韌性機制對沖周期穩固自身，而不是臨時抱佛腳。

提前押注 AI 周期，才能博取更高溢價

ISG智能基礎設施方案業務集團一次性重組費用2.85億美元，這是聯想最新財報中透露的數字，它看似是一個賬面損失，但實際上是一個斷舍離的投資，讓ISG業務快速走上了盈利的軌道。

財報顯示，ISG基礎設施方案業務集團營收達到367億元人民幣，同比增長超31%，創歷史新高并進一步接近盈利性增長；得益于云基礎設施及企業基礎設施業務客戶采用率的提升，海神液冷技術方案的營業額年比年增長300%。

「我們砍掉了過去用于傳統計算市場的產品，把研發和銷售人員做了升級，包括針對AI推理的產品，以及跟AMD推出推理服務器，我們非常有信心這個季度就能做到扭虧為盈，順應AI發展趨勢，重點布局推理端、企業端、本地數據中心及邊緣側�！箺钤獞c說。

更重要的是，他提出了面向未來的判斷：全球AI產業正從以集中訓練為主的第一階段，邁入以推理為核心、更加貼近個人和企業真實場景的第二階段。

在這一趨勢下，當很多同行還在糾結是做端（電腦）還是做云（服務器）時，聯想很早就認定AI不可能只在云端，提前定義了「混合式AI」，提前押注了AI PC和企業級推理服務器。

從2024年內嵌在聯想PC中的天禧AI，到今年年初發布的全球版本Qira，一個面向中國，一個面向全球市場，二者都是系統級智能體，構成了聯想「一體多端」智能戰略，提升了用戶端的智能體驗。

而在更底層的布局，尤其是服務器液冷技術，當AI周期爆發算力猛增帶來降溫難題，聯想的液冷技術已經迭代到了能夠實現電力使用效率PUE < 1.1的成熟階段，這才有了本季度300%的液冷業務增長，背后是「十年磨一劍」的紅利釋放，在市場中擁有極高的溢價能力，進一步推升了聯想保持利潤增長。

今年春節期間，豆包、千問、元寶等國內互聯網廠商的AI產品競相角逐流量入口，打響了紅包大戰，但這些都屬于公共智能領域，而未來的價值爆發點將更多地發生在企業端和個人端，通過利用私有數據產生企業智能和個人智能，基礎設施的第四波浪潮應該是由AI推理驅動的。

此外人工智能發展一個趨勢是，代理式AI系統的應用不再依賴于單一的云端模型，而是公有云上前沿大模型與企業、個人私有的定制化模型深度融合；而另外一個趨勢是，未來混合式企業智能將融合應用到全球產業的各行各業中，包括高性能計算、人工智能云、人工智能工廠、企業智能、工業智能甚至機器人智能等。

IDC最新發布的《聯想全球首席信息官（CIO）報告顯示，目前，產業價值正在向能夠整合算力、終端、基礎設施與服務的「AI超級入口」企業集中，而聯想正在迎面趕上這波趨勢，就連英偉達CEO黃仁勛都多次公開表示，聯想集團在高性能計算硬件、系統集成與液冷技術的積累，與英偉達在算力架構與加速計算領域的創新形成了高度互補。

當英偉達與聯想集團聯合打造基于RTX Pro的聯想企業級AI系統成為行業焦點，當聯想與英偉達過去數年在AI領域的合作規模已經增長了5倍，沒有理由不相信黃仁勛說過的，「未來兩年，我們的合作規模完全有能力再翻五倍」。

周期是跨越者的墊腳石

當IDG在韌性機制下提供穩健的現金流保障，ISG與SSG則在AI浪潮中保持高增長，持續提升溢價空間，這就是聯想之所以能跨越周期，把存儲超級周期當做墊腳石的原因所在。

放在更大的歷史周期看，在過去20年里，硬件成本上漲是周期性的，這是全行業面臨的共性難題。價格的波動，對聯想這樣長期聚焦賽道的老兵來說，早已經通過提前鎖定核心資源與成本敞口，在壓制不確定性的同時，維持相對盈利韌性和市場份額穩定。

楊元慶提到，去年年初全世界都在擔心美國關稅在全球產生的影響，但聯想憑借全球化的運營能力和本地化的交付能力，順利度過了這個周期，「聯想沒有變弱，反而變得更強了。我們沒有受到存儲供應短缺的影響，而且保持了更高的盈利水平，這進一步證明了我們的能力」。

跨越周期的能力，就是風險控制的能力，這需要主動出擊，而不是被動防守。早在2021年，聯想成立了公司級的全球供應鏈風險委員會，這不是被動去風險，而是主動讓供應鏈長出韌性機制。

這一組織的使命是，通過行業已驗證的流程，實施風險控制，使全球供應鏈能快速適應新技術的需求，并降低轉型過程中的相關風險。此外，聯想還有一個小團隊專職風險管理，提前對供應鏈的方方面面做監測、風險預警，并提出應對預案。

事實證明，人很難感知周期，而是善于事后評價周期，最難的是提前預測周期，如何準確將其踩在腳下。

周期是所有公司都要面臨的一道難題，對初創公司來說，它們缺乏歷史經驗往往會倒在周期轉折點之前，但具備全球化布局的龍頭企業往往能夠穩中求變，進一步鞏固自己的行業地位，所以，歷經風雨的聯想為行業樹立的樣本意義就在于此。

過去，市場傾向于將聯想視為一家受硬件周期左右的硬件商，給予較低的市盈率估值。但如今市場意識到，無論是關稅戰還是存儲超級周期波動中，聯想都能通過運營手段維持相對穩定的盈利模型時，其屬性便開始向「抗周期的優質藍籌」轉變。

這正是聯想卓越運營的境界——將供應鏈的韌性寫入財報，將AI能力轉化為確定性溢價，正如楊元慶在財報會上所說，「我們承諾，未來幾個季度將繼續保持雙位數的增長。」

面向未來，是波動成為常態的時代，聯想的卓越運營是一種主動選擇，也是一種確定性產品，它不是不經歷風雨，而是在風雨之中穩態運行。