最近刷財經(jīng)內(nèi)容，是不是越看越覺得魔幻？實體領(lǐng)域不少老板還在愁周轉(zhuǎn)愁訂單，A股這邊卻天天天量成交，科創(chuàng)板塊蹭蹭往上漲，連AI賽道的寒武紀(jì)市值都超過了傳統(tǒng)消費大巨頭。這反常的狂歡，到底是新產(chǎn)業(yè)的黃金起點，還是堆出來的泡沫盛宴？

你翻開全市場個股漲跌幅看一看，超過七成都是跌的。說白了這場熱得發(fā)燙的科技行情，就是資產(chǎn)荒背景下，大家擠在一起的避險抱團(tuán)。大把閑錢找不到好去處，只能扎堆擠到科技這一條窄賽道里。高估值泡沫早就吹起來了，籌碼也集中得異常極端，哪天風(fēng)向變了，隨時可能發(fā)生踩踏。

很多人聊起這輪行情，都喜歡拿十年前的移動互聯(lián)網(wǎng)、二十年前的PC互聯(lián)網(wǎng)對標(biāo)。其實根本不是一回事。這輪行情的量級，比當(dāng)年大太多了。當(dāng)年美國一年投3G、4G網(wǎng)絡(luò)也就一千億美金，現(xiàn)在美國光AI相關(guān)資本開支就有七千億美金，我們國內(nèi)的投入也比當(dāng)年多出不少。

當(dāng)年移動互聯(lián)網(wǎng)時代，A股蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的公司頂破天也就千億市值，美股頭部公司也就萬億人民幣級別。現(xiàn)在的AI龍頭，美股是萬億美金量級，A股是萬億人民幣量級，差了好幾個檔次。隨便拿老經(jīng)驗老估值對標(biāo)拍腦袋，得到的只能是市場情緒，不是真實的企業(yè)價值。

玩投資想踩對節(jié)奏賺點錢，說白了也就抓三個核心，方向?qū)Σ粚Γ裁磿r候進(jìn)什么時候出，拿多少倉位。方向這塊不用瞎懷疑市場，現(xiàn)在AI已經(jīng)實打?qū)嵚涞骄幊踢@些領(lǐng)域了，全球資本市場都用腳投票了，方向肯定沒問題。完美的抄底逃頂誰都做不到，那都是幸存者吹出來的傳奇，普通人沒必要硬跟市場對著干。

大家最關(guān)心的就是現(xiàn)在到底是不是泡沫。要是全市場所有人都知道這件事，所有人都沖進(jìn)來買完了，那這件事階段性也就結(jié)束了，該定價的都定完了。就像當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破了之后，互聯(lián)網(wǎng)照樣發(fā)展得很好，該出的好應(yīng)用一個沒少，只是價格高估了就得跌一跌，跌回合理位置還能再參與。企業(yè)真正賺到大錢，往往靠的是后來的第二增長曲線，不是現(xiàn)在大家都知道的這點故事。

很多人說大產(chǎn)業(yè)趨勢面前，談估值沒用，這話真不對。估值永遠(yuǎn)有用，它就是盯著行業(yè)基本面和未來回報率給的定價。只不過科技行業(yè)變化太快，三個月一個樣，甚至三天一個樣，不能拿傳統(tǒng)那套估值模型硬套而已。估值就像人的影子，中午短傍晚長，怎么都離不開人本身，不可能脫離公司基本面瞎?jié)q。

這輪行情和之前比，還有個完全不一樣的背景，就是算力是核心，還必須搞國產(chǎn)化。放在十年二十年前，根本沒人提國產(chǎn)化這回事。那時候中關(guān)村聊的都是手機(jī)助手、應(yīng)用商店，你說要做操作系統(tǒng)、做GPU，別人都得笑你瘋了。現(xiàn)在不一樣了，我們肯定能跑出自己的硬件巨頭，攢出自己完整的算力供應(yīng)鏈。

大模型廠商沒人敢缺席這場競爭，哪怕最后沒結(jié)果，現(xiàn)在也得玩命往里投。谷歌剛發(fā)了八百億美金的定增，全砸去AI了，上游算力的需求漲得飛起。哪怕有過度投資、泡沫化投資的可能，大家也得往里沖，畢竟大模型本身還沒定型，需求會一直往上游傳導(dǎo)。兩三年前就有人說，大模型的每一滴水，最后都會流到算力里，這話現(xiàn)在看越來越對。

現(xiàn)在看算力企業(yè)好不好，已經(jīng)不比單純的單卡性能了。先看出貨量，有沒有大規(guī)模量產(chǎn)的能力，背后能不能拿到先進(jìn)制程的產(chǎn)能，現(xiàn)在各家已經(jīng)分出高低了。再看能不能拿到頂尖大模型廠商的訂單，得跟著最牛的客戶一起成長，當(dāng)年臺積電就是這么起來的，沒好的市場化需求，技術(shù)根本迭代不下去。

再往后看生態(tài)，頭部廠商做的是全站式生態(tài)，就像航站樓，不能光有樓，還得有飛機(jī)、乘客、商業(yè)配套，生態(tài)的重要性遠(yuǎn)超過單卡性能。最后才比單卡本身的能力，按這個標(biāo)準(zhǔn)捋一遍，算力板塊哪些是真頭部，其實已經(jīng)很清楚了。存儲板塊也是這個邏輯，需要砸大把錢搞資本開支，頭部效應(yīng)早就很明顯了。

拉長時間看，這種不計成本的投入，才催生出現(xiàn)在這么極端的行情，背后的真相也比大家想的更殘酷。每一輪新技術(shù)誕生初期，都會帶來更大的分化，因為新技術(shù)效率比原來高太多。納斯達(dá)克過去十年，把頭部七個科技股去掉，指數(shù)其實是下跌的，加上這七個才是大家看到的長牛走勢。

放到現(xiàn)在的科技行情里，這個邏輯一樣成立。科技行業(yè)一定會走到頭部極致集中，不是二八效應(yīng)，也不是一九效應(yīng)，可能比這個還夸張，初期的頭部效應(yīng)躲不開，后面才會慢慢糾偏。這輪AI帶來的分化，速度和幅度都比之前的科技浪潮更狠，美股現(xiàn)在的走勢已經(jīng)印證了這點。更有意思的是，除了少數(shù)頭部公司，大部分公司其實會在這輪浪潮里受損。

為什么這輪行情漲的都是頭部指數(shù)里的公司？因為AI相關(guān)生意本來就是高成本、高門檻的重資產(chǎn)生意，和之前的科技浪潮完全不一樣。上一輪互聯(lián)網(wǎng)牛市，漲得好都是輕資產(chǎn)項目，幾個人攢個團(tuán)隊做個產(chǎn)品，很快就能賺錢上市，當(dāng)年投幾百萬就能做出幾百億市值的公司。這輪完全不同，沒大資本根本玩不起，后來者想追上來太難了。

不少天才創(chuàng)業(yè)者自己出去闖一圈，最后還是回頭加入大公司，就是這個道理。所有熱錢所有信仰，都堆在極少數(shù)巨頭身上，這場擠得轉(zhuǎn)不開身的游戲，早晚要接受現(xiàn)實的檢驗。說白了，這場科技抱團(tuán)的盛宴，根本沒有全行業(yè)基本面開花的堅實底子，就是經(jīng)濟(jì)疲軟的時候，大家擠在一起的一場豪賭。

機(jī)構(gòu)散戶都擠在“科技”這一條船上，所有人都盼著牛市永遠(yuǎn)不散場，最殘酷的真相其實已經(jīng)在悄悄醞釀。歷史上無數(shù)次教訓(xùn)都告訴我們，最危險的從來不是高到離譜的估值，而是所有人都達(dá)成了毫無破綻的共識。當(dāng)絕大多數(shù)人都覺得這次不一樣，舊規(guī)則會被打破的時候，往往就是籌碼松動，踩踏隨時會來的前夜。

現(xiàn)在一邊實體承壓一邊股市狂歡，這種冰火兩重天的極端分化，本來就透著不對勁。與其跟著人群瞎跑追熱點，不如自己保持清醒，做好合理的資產(chǎn)配置。畢竟能在市場賺到錢的永遠(yuǎn)是少數(shù)人，盲目跟風(fēng)追漲，最后大概率只能給別人接盤。

參考資料：第一財經(jīng) 《冰火兩重天下的A股科技牛市反思》