春節(jié)過后，恒生科技就只反彈過一天，其余時間都在下跌。而成分股中的騰訊、阿里巴巴、百度、美團等也幾乎每天都在下跌。

此圖由千問生成

這些互聯(lián)網(wǎng)公司都曾是價值投資者的信仰，如今信仰崩塌，卻沒人能給出答案。那么，到底為何恒生科技持續(xù)下跌？目前，最普遍的看法是：AI吞噬互聯(lián)網(wǎng)。

被撕碎的增長邏輯

此前，普遍認為，在AI技術(shù)的加持下，互聯(lián)網(wǎng)巨頭將開啟第二增長曲線。但是從去年11月開始，這種看法就在發(fā)生改變。

其中，有未上市的字節(jié)跳動依靠AI大模型悄無聲息取得活躍用戶數(shù)領(lǐng)先的影響。這個變化讓一直宣稱加大AI大模型投入的騰訊、阿里巴巴、百度成了“老登股”，成了被字節(jié)跳動顛覆的巨頭。

甚至有人把字節(jié)跳動比作蘋果，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司被視作“諾基亞”。

如果說情緒上的影響只是開始，那業(yè)績上的影響則更實際。特別是春節(jié)的AI紅包大戰(zhàn)，讓投資者開始擔(dān)憂，為了搶奪AI入口，曾經(jīng)日金斗金的互聯(lián)網(wǎng)巨頭需要加大AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大AI助手營銷之處，這必然直接影響到財報。

目前正處于第四季度財報和2025年年報發(fā)布的空窗期，市場開始交易第四季度財報“不及預(yù)期”，也可能推測第四季度財報會出現(xiàn)比較難看的數(shù)字。

特別是阿里巴巴不僅投入超過30億元的AI紅包補貼，還與美團打了一場燒錢百億的外賣大戰(zhàn)。

即使此前有輿論認為阿里巴巴擁有云計算、芯片、AI大模型、生態(tài)的完善布局，是中國的“谷歌”，這也無法阻擋投資者持續(xù)拋售。

AI吞噬互聯(lián)網(wǎng)

就在1個月之前，AI還是互聯(lián)網(wǎng)、軟件增長的助推器。美國那邊的軟件板塊也是連續(xù)2年在AI的帶動下翻了數(shù)倍。

但是突然風(fēng)向直轉(zhuǎn)，一家美國AI大模型公司推出了一款法律智能體，引發(fā)了外界對AI智能體替代軟件的擔(dān)憂。于是，美國軟件板塊出現(xiàn)了連續(xù)暴跌，2個月來下跌了30%。

即使是微軟、Meta也扛不住，Adobe、SAP、亞馬遜更是如此了。一時間，AI吞噬一切的言論，甚囂塵上。

這股風(fēng)也迅速吹到了中國，吹到了互聯(lián)網(wǎng)、軟件企業(yè)集體上市的港股，于是在增長邏輯失效、AI吞噬互聯(lián)網(wǎng)的雙重壓力下，整個港股科技板塊進入了蕭瑟的寒冬。

盡管一些軟件企業(yè)拿出業(yè)績，或者發(fā)布公告聲稱AI是業(yè)績助推器，AI不會替代軟件，但是仍不起作用。美圖公司兩周來已經(jīng)下跌20多個點，雖然公司公告業(yè)績預(yù)增60%，并開啟回購，也擋不住空頭的子彈。

在電梯間的分眾傳媒廣告里，輪番播著千問的廣告。阿里巴巴已經(jīng)把千問定義為“萬能的AI入口”，P圖、生成視頻、定制旅游計劃、閃購買東西......一切都可以在千問中完成。

豆包也直接把文生圖Seedream、文生視頻Seedance放到了豆包對話框下方。元寶也不甘示弱，只要你上傳一張照片，就提示智能P圖......

每一家都在把AI大模型應(yīng)用視作“入口”，希望通過AI助手讓用戶完成各種工作。

港股的互聯(lián)網(wǎng)、軟件公司基本都是面向C端用戶的企業(yè)，AI大模型能力不斷增強，為了吸引C端用戶使用，肯定繼續(xù)強化一些基礎(chǔ)能力，比如，文生圖、文生視頻以及解題、輔導(dǎo)作業(yè)等等。

這必然對許多垂類的應(yīng)用和互聯(lián)網(wǎng)公司帶來沖擊，也正是資本市場所擔(dān)憂的。

混戰(zhàn)正在進行，火藥味十分濃厚。騰訊、阿里巴巴們需要持續(xù)加大AI助手的推廣和算力基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，同時還要用AI助手連接自身的各種業(yè)務(wù)生態(tài)，最終用AI改造，甚至是顛覆掉自己的應(yīng)用。

資本市場重視的是“穩(wěn)定”，最反感的是“混亂”。因為這讓資金看不清方向，投進去萬一錯了怎么辦？于是，整個市場開始了拋售。

怎么辦？

AI之戰(zhàn)已經(jīng)不再是互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的選擇題，而是必答題。不參與，肯定會被顛覆；參與，肯定要加大投入，利潤受損，同時還要用AI自己革自己的命，消滅自己的很多產(chǎn)品和服務(wù)。

AI帶來的顛覆性變化，何止騰訊、阿里巴巴們要面對，何止恒生科技的投資者要面對，幾乎每個人都需要面對。

學(xué)會使用AI工具，提高工作效率，已經(jīng)迫在眉睫。在自媒體行業(yè)，AI帶來的改變已經(jīng)非常可怕：

90%以上的文章都是AI生成的。當(dāng)內(nèi)容生產(chǎn)不再有門檻，內(nèi)容生產(chǎn)者便不再值錢，意味著自媒體行業(yè)徹底衰退；

90%以上的口播視頻都是AI一鍵生成的，視頻行業(yè)飯碗也丟了；

站在AI變革的時間點上，股市里虧錢已經(jīng)不算什么大事。用不了多久，很多底層的邏輯、教育的邏輯、就業(yè)的邏輯、生存的邏輯都將發(fā)生改變。

AI改變的是數(shù)字世界，機器人將改變物理世界。物極必反，躲都躲不過去了。