時(shí)隔近三個(gè)月，備受行業(yè)關(guān)注的優(yōu)諾中國(guó)股權(quán)交易案終于塵埃落定。

就在開(kāi)工當(dāng)日，深圳市天圖投資管理股份有限公司（后稱“天圖投資”）正式發(fā)布公告稱，集團(tuán)及使用權(quán)益法計(jì)量的聯(lián)營(yíng)公司已決定出售所持優(yōu)諾中國(guó)86.96%的股權(quán)，買(mǎi)方也同意以15.65億元的價(jià)格進(jìn)行收購(gòu)。

圖片來(lái)源：天圖投資

去年12月初乳業(yè)網(wǎng)就曾報(bào)道，這場(chǎng)有關(guān)全球第二大酸奶品牌中國(guó)業(yè)務(wù)的權(quán)利變更事件一度成為行業(yè)普遍關(guān)注的熱點(diǎn)話題。而如今，伴隨股權(quán)交割塵埃落定，天圖投資將不再持有優(yōu)諾中國(guó)的任何股權(quán)，擺在IDG資本與優(yōu)諾中國(guó)面前的議題也已轉(zhuǎn)向“未來(lái)怎么走”的實(shí)戰(zhàn)考驗(yàn)。

“高位離場(chǎng)”與“抄底入局”

從雙方的情況來(lái)看，此次交易或許稱得上是一次各取所需的產(chǎn)物。

站在賣(mài)方天圖投資的立場(chǎng)，自己在2019年從通用磨坊手中接過(guò)優(yōu)諾中國(guó)股份時(shí)正值后者業(yè)績(jī)陷入增長(zhǎng)泥沼之際，交易對(duì)價(jià)不到3億元，可謂“抄底買(mǎi)入”。

圖片來(lái)源：優(yōu)諾

在2020年至2022年間，優(yōu)諾中國(guó)還未逃脫虧損的命運(yùn)，累計(jì)虧損額超過(guò)1.9億元，一度成為天圖體系內(nèi)扎眼的“利潤(rùn)窟窿”。但好在經(jīng)過(guò)數(shù)年的調(diào)整，終于在2023年成功扭虧為盈，又在2024年迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)期，全年?duì)I收規(guī)模從4.54億元躍升至8.10億元，同比漲幅達(dá)78%，凈利潤(rùn)也同比猛增1038%至9545萬(wàn)元。

好不容易培養(yǎng)其長(zhǎng)大，又在其業(yè)績(jī)表現(xiàn)的“高光時(shí)刻”選擇套現(xiàn)退出，天圖投資給出的解釋為“履行基金退出義務(wù)”——其通過(guò)子公司天圖興鵬所管理的基金已進(jìn)入退出期，需要?jiǎng)冸x項(xiàng)目向投資者返還資本。考慮到母公司2023年與2024年的虧損合計(jì)超17億元，此番回籠的15.65億元資金無(wú)疑是公司后續(xù)發(fā)展的重要“血液”。

圖片來(lái)源：優(yōu)諾

而對(duì)于買(mǎi)方IDG資本來(lái)說(shuō)，優(yōu)諾中國(guó)在天圖投資的孕育下已具備規(guī)模化增長(zhǎng)的基礎(chǔ)條件，其華東市場(chǎng)的品牌根基扎實(shí)穩(wěn)固，工廠與供應(yīng)鏈的搭建也很成熟——接手這樣一家“正處擴(kuò)張前夜”的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比自己從零孵化一家新企業(yè)來(lái)得小。

站在這個(gè)角度考慮，此番運(yùn)作對(duì)于IDG資本而言或許同樣也能稱作是一種“抄底入局”，甚至綜合考慮公司其他投資布局的動(dòng)作，優(yōu)諾的加入很可能與之產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，取得進(jìn)一步的利好。

高光背后的隱形“天花板”

不過(guò)實(shí)際上，這幢生意并不像看起來(lái)那么“美”。如果將視線從高增長(zhǎng)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上移開(kāi)，聚焦到優(yōu)諾所處的市場(chǎng)環(huán)境，便不難發(fā)現(xiàn)這絕非一場(chǎng)高枕無(wú)憂的簡(jiǎn)單接盤(pán)。

首先需要正視的便是來(lái)自賽道龍頭們的威脅。盡管優(yōu)諾中國(guó)近兩年的營(yíng)收表現(xiàn)頗具亮點(diǎn)，但在龐大的中國(guó)低溫酸奶市場(chǎng)中，優(yōu)諾的市占率其實(shí)并非前列。在乳業(yè)這個(gè)大市場(chǎng)中，伊利、蒙牛、光明、君樂(lè)寶等巨頭牢牢把守著細(xì)分賽道的前列席位。

圖片來(lái)源：優(yōu)諾

更值得警惕的是來(lái)自現(xiàn)制飲料端的跨賽道入局。近年來(lái)，新茶飲市場(chǎng)的火熱可謂有目共睹，茉酸奶、酸奶罐罐、寶珠奶酪、Blueglass等選手主動(dòng)“放低身段”選擇降價(jià)，疊加外賣(mài)平臺(tái)的紅包補(bǔ)貼后的單杯價(jià)格與包裝低溫酸奶產(chǎn)品近乎無(wú)異，在社交情緒價(jià)值維度本就不占優(yōu)勢(shì)“優(yōu)諾們”至此連原本的價(jià)格優(yōu)勢(shì)也在被一點(diǎn)點(diǎn)稀釋。

甚至在包裝低溫酸奶賽道內(nèi)橫向比較來(lái)看，優(yōu)諾也處于中高價(jià)格帶內(nèi)。舉例來(lái)說(shuō)，優(yōu)諾天貓旗艦店內(nèi)經(jīng)典水果風(fēng)味酸奶的單杯折合價(jià)約為9.81元/135克，而伊利暢輕、蒙牛冠益乳、光明如實(shí)等產(chǎn)品單價(jià)普遍在5-7元價(jià)格帶，單杯容量也更大。在消費(fèi)者選擇趨于理性的當(dāng)下，這或許并不占優(yōu)勢(shì)。

圖片來(lái)源：優(yōu)諾天貓旗艦店截圖

獨(dú)立乳業(yè)分析師宋亮也評(píng)價(jià)稱：“高端酸奶的紅利期已經(jīng)結(jié)束，品牌與產(chǎn)品創(chuàng)新頻出加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。”當(dāng)?shù)蜏厮崮藤惖赖摹案叨恕辟u(mài)點(diǎn)被品牌們逐步拉齊，曾為優(yōu)諾帶來(lái)一眾擁躉的100%生牛乳原料、法式慢發(fā)酵工藝等賣(mài)點(diǎn)或許也不再是長(zhǎng)久之計(jì)。

第三次出發(fā)能否打破“宿命”？

縱觀優(yōu)諾進(jìn)入中國(guó)以來(lái)的這些年，不難發(fā)現(xiàn)一個(gè)略顯尷尬的規(guī)律：每一次易主的確都伴隨著一段增長(zhǎng)紅利期，但新的發(fā)展瓶頸似乎也如影隨形。

通用磨坊時(shí)代，優(yōu)諾攜優(yōu)諾牛奶、優(yōu)絲系列酸奶等拳頭產(chǎn)品沖出重圍，憑借其100%生牛乳原料、法式慢發(fā)酵工藝等特點(diǎn)順利站穩(wěn)腳跟，業(yè)績(jī)表現(xiàn)可謂突飛猛進(jìn)。只可惜好景不長(zhǎng)，伴隨越來(lái)越多區(qū)域乳企憑借小眾奶源、文化飲食等標(biāo)簽接連出圈，優(yōu)諾在2017年后便陷入了增長(zhǎng)泥沼。

圖片來(lái)源：優(yōu)諾

到了天圖時(shí)代，依靠本土化改革和供應(yīng)鏈深造，優(yōu)諾如愿擺脫虧損困境，但市場(chǎng)份額卻始終未能排入第一梯隊(duì)。

如今當(dāng)IDG資本入局，優(yōu)諾也迎來(lái)了第三次出發(fā)的機(jī)會(huì)。但這一次，優(yōu)諾需要回答的問(wèn)題比以往更加尖銳，即在高端酸奶紅利消退的大背景下，品牌溢價(jià)還能維持多久？在與乳業(yè)龍頭、現(xiàn)制飲料對(duì)手的比拼中，優(yōu)諾能否彎道超車(chē)？以及在IDG資本的生態(tài)棋局中，自己究竟是新的發(fā)展核心，還是一個(gè)可以隨時(shí)舍棄的棋子？