文源 | 源媒匯

作者 | 謝春生

編輯 | 蘇淮

當(dāng)中國(guó)工業(yè)機(jī)器人終于打破外資數(shù)十年壟斷、站上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)之巔時(shí)，埃斯頓選擇用一場(chǎng)登陸港股的資本儀式，宣告新時(shí)代的正式開啟。

2026年2月27日，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人“一哥”南京埃斯頓自動(dòng)化股份有限公司（下稱“埃斯頓”）正式啟動(dòng)港股招股，距成為中國(guó)工業(yè)機(jī)器人首家“A+H”雙平臺(tái)上市企業(yè)，僅差臨門一腳。埃斯頓主營(yíng)業(yè)務(wù)為高端智能機(jī)械裝備及其核心控制和功能部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

根據(jù)計(jì)劃，埃斯頓將于3月9日在港交所主板掛牌，全球發(fā)售9678萬(wàn)股H股，發(fā)行價(jià)區(qū)間為15.36至17.00港元，預(yù)計(jì)募資14.87億至16.45億港元，資金將悉數(shù)投向全球產(chǎn)能擴(kuò)張、戰(zhàn)略并購(gòu)、技術(shù)研發(fā)及債務(wù)償還。

圖片來源：埃斯頓發(fā)售公告

這不僅是一次常規(guī)的資本市場(chǎng)動(dòng)作，更是中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的標(biāo)志性時(shí)刻——幾乎與招股同步，埃斯頓交出了一份亮眼的業(yè)績(jī)答卷：2025年，公司機(jī)器人出貨量首次超越國(guó)際“四大家族”（發(fā)那科、安川、庫(kù)卡、ABB），登頂國(guó)內(nèi)第一。

從追趕者到領(lǐng)跑者，埃斯頓用不到十年完成逆襲。掌舵的，是接棒六年的少帥吳侃。

然而，也要看到，埃斯頓登頂背后，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)內(nèi)卷加劇、盈利承壓、全球化迫在眉睫。新生代掌門人吳侃，正帶領(lǐng)埃斯頓站在破局突圍的極限關(guān)口。

01

深陷以價(jià)換量困境

埃斯頓此次國(guó)內(nèi)市場(chǎng)登頂，含金量毋庸置疑。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2025年上半年，埃斯頓不僅國(guó)內(nèi)出貨量超越所有同行，更將長(zhǎng)期霸榜的外資巨頭拉下王座。這既是埃斯頓的勝利，更是整個(gè)國(guó)產(chǎn)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的實(shí)力展示。按2024年收入計(jì)算，埃斯頓已躋身全球工業(yè)機(jī)器人企業(yè)第六位，占據(jù)1.7%的市場(chǎng)份額。

但營(yíng)收光環(huán)難掩盈利隱憂。翻閱埃斯頓聆訊后資料集，一組數(shù)據(jù)格外醒目：2022年至2024年及2025年前三季度，公司毛利率分別為32.9%、31.3%、28.3%、28.2%，呈逐年走低趨勢(shì)，2024年歸母凈利潤(rùn)更是直接錄得虧損8.1億元。

這正是中國(guó)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)最殘酷的現(xiàn)實(shí)——深陷“以價(jià)換量”的困境。

事實(shí)上，即便埃斯頓拿下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量第一，其盈利質(zhì)量與國(guó)際“四大家族”仍存在明顯差距。吳侃接手的，不是一艘可以坐享紅利的游輪，而是一輛需要從價(jià)格戰(zhàn)泥潭中掙脫、重新尋找價(jià)值錨點(diǎn)的戰(zhàn)車。

擺在埃斯頓面前的選擇很現(xiàn)實(shí)：要么在國(guó)內(nèi)低價(jià)內(nèi)卷中耗盡增長(zhǎng)動(dòng)力，要么跳出存量競(jìng)爭(zhēng)，奔赴更廣闊的全球市場(chǎng)。

而從埃斯頓近期的一系列布局，不難看出，吳侃團(tuán)隊(duì)早已選定方向，戰(zhàn)略核心牢牢鎖定技術(shù)向上突破與市場(chǎng)向外突圍。

02

企二代開啟轉(zhuǎn)型與出海

作為企二代，吳侃的掌舵之路穩(wěn)健且清晰。

早在正式接班前，吳侃便已進(jìn)入埃斯頓核心層歷練，2020年從父親吳波手中接過權(quán)杖后，其先后執(zhí)掌戰(zhàn)略與投資管理部、出任董事及副總經(jīng)理。如果說創(chuàng)始人吳波完成了埃斯頓從0到1的技術(shù)積累與A股上市突圍，那么接班人吳侃面臨的核心命題，便是在人工智能重構(gòu)產(chǎn)業(yè)的當(dāng)下，為埃斯頓擘畫下一個(gè)十年的發(fā)展藍(lán)圖。

圖片來源：埃斯頓招股書

答案，藏在一場(chǎng)看似超前、實(shí)則緊迫的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中——從傳統(tǒng)工業(yè)機(jī)器人，向人形機(jī)器人與具身智能賽道提前布局。

在此次港股募資規(guī)劃中，埃斯頓方面明確提出，將把募集資金凈額的20%用于“推動(dòng)下一代工業(yè)機(jī)器人技術(shù)發(fā)展”。盡管表述保守，但業(yè)內(nèi)皆知，下一代機(jī)器人技術(shù)的核心載體，正是人形機(jī)器人。

埃斯頓的布局底氣，源于其深耕多年的“核心部件+本體+集成”全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。

人形機(jī)器人最核心的技術(shù)難點(diǎn)，在于關(guān)節(jié)驅(qū)動(dòng)與精準(zhǔn)控制，而這正是埃斯頓的起家之本——運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)是工業(yè)設(shè)備的“大腦與神經(jīng)”，伺服系統(tǒng)則是“肌肉”，相較于從零起步的創(chuàng)業(yè)公司，埃斯頓擁有現(xiàn)成的技術(shù)遷移路徑，轉(zhuǎn)型成本低，技術(shù)壁壘優(yōu)勢(shì)顯著。

在吳侃的戰(zhàn)略邏輯里，布局人形機(jī)器人或并非追求短期變現(xiàn)，而是一場(chǎng)關(guān)乎估值體系重塑、未來技術(shù)卡位的長(zhǎng)線投資。當(dāng)同行還在六軸工業(yè)機(jī)器人的紅海中廝殺時(shí)，埃斯頓提前切入極具想象空間的具身智能賽道，既能俘獲全球資本的關(guān)注，也能為未來技術(shù)融合與產(chǎn)業(yè)升級(jí)埋下伏筆。這也盡顯年輕一代管理者對(duì)技術(shù)趨勢(shì)的前瞻性判斷力。

如果說布局人形機(jī)器人是仰望星空的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，那么全球化出海，便是埃斯頓破解當(dāng)下增長(zhǎng)瓶頸的現(xiàn)實(shí)考量。埃斯頓出海，或并非簡(jiǎn)單的產(chǎn)品外銷，而是一場(chǎng)謀劃已久的高端市場(chǎng)反向滲透。

故事要從2020年說起，彼時(shí)剛剛接棒的吳侃，主導(dǎo)了埃斯頓發(fā)展史上極為關(guān)鍵的一筆并購(gòu)——果斷拿下全球焊接領(lǐng)域隱形冠軍——德國(guó)Cloos。

這筆在當(dāng)時(shí)被視作“蛇吞象”的交易，如今已成為埃斯頓叩開歐洲高端市場(chǎng)大門的金鑰匙。Cloos手握中厚板焊接核心工藝，這正是工程機(jī)械、軌道交通等高端制造領(lǐng)域不可或缺的關(guān)鍵技術(shù)，直接補(bǔ)齊了埃斯頓的高端工藝短板。通過此次并購(gòu)，埃斯頓不僅完成了技術(shù)升級(jí)，更拿到了進(jìn)入德國(guó)制造體系的“品牌通行證”。

截至目前，埃斯頓已在全球布局七大制造基地、75個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，最新落子的波蘭工廠設(shè)計(jì)年產(chǎn)能1.5萬(wàn)臺(tái)，將于2026年6月正式投產(chǎn)。在歐洲核心地帶自建制造基地，埃斯頓的意圖十分明確：避開貿(mào)易壁壘，貼近終端客戶，以本地化供應(yīng)鏈快速響應(yīng)歐洲市場(chǎng)需求。

企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也印證了這一戰(zhàn)略的必要性。

2025年前三季度，埃斯頓收入仍高度依賴中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，占比達(dá)70.62%。但境外市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力已逐步釋放，德國(guó)、美國(guó)成為核心海外陣地。

更關(guān)鍵的是，埃斯頓成功綁定了新能源出海的“黃金搭檔”，早在2024年，其便強(qiáng)調(diào)會(huì)持續(xù)跟隨寧德時(shí)代等行業(yè)頭部客戶實(shí)現(xiàn)出海，加大公司全球市場(chǎng)的布局。這也成為埃斯頓海外訂單最穩(wěn)定的基本盤。

03

面臨港股市場(chǎng)嚴(yán)苛考驗(yàn)

所有宏大的戰(zhàn)略布局，都離不開持續(xù)的資金支撐，吳侃為埃斯頓規(guī)劃的全球化與技術(shù)升級(jí)之路，同樣急需資本“補(bǔ)血”。

此次赴港上市募資，除了產(chǎn)能擴(kuò)充與研發(fā)投入，埃斯頓也并未回避另一核心目的——償還現(xiàn)有貸款、緩解債務(wù)壓力。截至2025年9月末，埃斯頓流動(dòng)比率不足1倍，短期償債壓力凸顯。此前一系列跨國(guó)并購(gòu)雖實(shí)現(xiàn)了技術(shù)跨越，卻也積累了巨額商譽(yù)，同期賬面商譽(yù)及無形資產(chǎn)仍高達(dá)16億元，如同懸在企業(yè)頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

圖片來源：埃斯頓招股書

2024年埃斯頓出現(xiàn)大額虧損，很大程度上是源于Cloos等子公司受全球經(jīng)濟(jì)放緩、傳統(tǒng)汽車行業(yè)需求下滑影響產(chǎn)生的商譽(yù)減值。盡管企業(yè)預(yù)告2025年將扭虧為盈，但情況仍不容樂觀。

對(duì)比優(yōu)必選、越疆等已登陸港股的機(jī)器人新貴，埃斯頓憑借營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)龍頭，但其毛利率偏低、重資產(chǎn)制造的屬性，注定要在港股市場(chǎng)面臨更嚴(yán)苛的估值考驗(yàn)。

對(duì)吳侃而言，此次港股招股恰逢其時(shí)。這不僅是拓寬融資渠道、化解債務(wù)壓力的契機(jī)，更是向國(guó)際資本市場(chǎng)講述“中國(guó)智造”新故事的絕佳窗口。他需要向全球投資者證明，埃斯頓不只是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷量冠軍，更是全球工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈中不可替代的價(jià)值核心。

針對(duì)盈利困局、港股募資等情況，源媒匯日前致函埃斯頓方面，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

從南京起家，到收購(gòu)德國(guó)百年企業(yè)，再到布局波蘭輻射歐洲、前瞻布局人形機(jī)器人未來，吳侃治下的埃斯頓，正試圖完成一場(chǎng)驚險(xiǎn)而關(guān)鍵的跨越。這既是二代掌門人接棒后的責(zé)任擔(dān)當(dāng)，也是中國(guó)機(jī)器人企業(yè)登頂國(guó)內(nèi)市場(chǎng)后，邁向全球一流品牌的必然宿命。

國(guó)內(nèi)登頂只是起點(diǎn)，屬于埃斯頓的真正考驗(yàn)，才剛剛在全球市場(chǎng)的廣闊舞臺(tái)拉開帷幕。

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