與鳳同飛，必成俊鳥！

昔日，我國消費電子龍頭立訊精密在蘋果的助力下，營收7年增長了11倍，市值也直接從2017年初的300億大跨步到如今的3600億左右。

不久前，英維克也通過對接英偉達，拿下較多液冷訂單，年營收增速基本穩定在30%左右。如今，世界首富馬斯克旗下團隊又千里迢迢造訪蘇州企業——協鑫集團，共商太空光伏落地技術。

協鑫集團這一資產2000億的光伏巨頭，能否借此契機穿越行業下行周期、起死回生呢？

理想與現實的激烈博弈

一開始，協鑫集團并不是做光伏的。

1990年，現任南京大學校董朱共山辭掉公職、下海經商，成立了協鑫集團的前身——上海協成電器成套廠，專攻電力設備貿易。

面對長三角地區電力緊張的現狀，朱共山從投建熱電廠開始，一步步成長為“民營電王”。最終在2007年，他將電廠資產打包，推動保利協鑫（后來更名為協鑫科技）在香港資本化上市。至此，“協鑫系”第一家上市公司出爐。

而這，只是朱共山千億資產帝國的冰山一角。

2004年，受各國政策補貼推動，全球光伏熱潮迭起，光伏原材料多晶硅價格從原來的28美元/公斤暴漲至55美元/公斤。

于是，朱共山看到了光伏市場未來的機遇，開始進軍上游利潤空間最大的多晶硅市場，協鑫科技的主營業務也逐漸蛻變成了多晶硅及硅片銷售。

截至2014年底，協鑫科技多晶硅產量已達66876公噸，全球市占率高達28%，位列第一，朱共山也由此被盛贊為“世界硅王”。

珠玉在前，朱共山開始在光伏領域大干快上。

2014年，旗下子公司協鑫新能源在香港上市，搞定光伏電站運營；2015年，主做光伏下游組件、電池片產品的協鑫集成登陸國內資本市場；2019年，以清潔能源生產為主營業務的協鑫能科上市，“一門四上市”的大集團呼之欲出。

朱共山原本的想法是美好的，要將協鑫集團建設成覆蓋光伏全產業鏈的一體化公司，但忽視了，這種重資產行業，周期一旦下行，損失就是不可估計的。

2019年，全球光伏裝機需求僅為114.9GW，而中國光伏行業協會的統計數據中，國內硅片、電池片、組件產能分別達185.3GW、210.9GW、218.7GW，供需失衡導致多晶硅現貨價格暴跌至不到8美元/公斤，行業步入下行期。

以多晶硅銷售為主營業務的協鑫科技凈利率暴跌至0.58%，2020年甚至變成了-42.89%，更遑論下游利潤空間更小的協鑫集成等公司了。那幾年，協鑫集團旗下四大上市公司幾乎都處于虧損狀態。

至此，整個協鑫集團被迫進入了一段時間較長的業績調整期。

扭虧為盈，業績初見曙光

“協鑫系”企業的業績調整期還要多久？我們又如何觀察呢？

一個較為簡單的方法就是，追蹤其資產負債率。

像協鑫這樣的重資產型企業，一旦經營不善，很容易陷入償債危機。因為利潤下降的同時，設備折舊、產能擴張帶來的成本壓力并不會減小，企業要想活，就只能不斷跟銀行借錢，資產負債率隨之攀升。

2025年前三季度，協鑫能科資產負債率為65.37%，在集團內處于中等水平。

實際上，協鑫能科與其他三家的成長邏輯有所不同。它以傳統電力、熱力銷售為根基，還拓展了虛擬電廠、儲能等新興業務，與當下電力智能化的發展趨勢不謀而合，或能在電力市場4萬億高額投資下持續煥發生機。

協鑫集成資產負債率更是一路攀升至90.76%。其主營的組件業務本就處于光伏產業鏈的價值洼地，業績回暖或許還需要時間。

協鑫新能源2024年的資產負債率雖下降至20.76%，但凈利潤依舊虧損4.24億，業績改善幅度并不大。

對比來看，四家公司中，協鑫科技的表現讓人眼前一亮。

2021年時，協鑫科技的資產負債率就已從原來的75%左右降至49.61%，之后更是一路下降，到2024年時已低至43.51%。

跟協鑫新能源不同，協鑫科技資產負債率下降背后，是有實打實的業績在支撐的。

2021年-2022年，伴隨國內“雙碳”規劃提出以及歐洲能源危機，多晶硅現貨價格走出谷底，一度增長至40美元/公斤，協鑫科技的凈利率也隨之分別回暖到23.87%、43.08%，兩年就賺了211億，很好的補充了公司現金流。

之后，多晶硅均價持續下跌，協鑫科技的業績再次跌入谷底。

可令人意想不到的是，2025年10月16日，協鑫科技發布2025年三季度預告稱，公司未經審計的凈利潤已達9.6億人民幣，即使去除出售聯營公司獲得的6.4億非經常性損益，也是扭虧為盈的。

究其原因，2025年下半年，多晶硅均價確實有一定幅度的回暖，但更多還是因為公司較早切入了技術壁壘更高的顆粒硅陣營。

相較傳統棒狀硅，顆粒硅采用硅烷流化床法（FBR）生產，每公斤電耗由傳統的274度直接降至13.8度，成本明顯降低。

2025年第一季度至第三季度，協鑫科技顆粒硅的平均生產成本由27.07元/公斤降至24.16元/公斤，再創新低。

而同一時間，顆粒硅的平均售價不降反升，從35.71元/公斤增長至42.12元/公斤，這樣一來，產品利潤空間又被進一步增大了。

協鑫科技作為國內最早開始研發顆粒硅的廠家之一，不僅能將高品質顆粒硅產品的制備比例提升至95%以上，還將頭部客戶的應用比例提升到了40%。

如此量價齊升邏輯下，協鑫科技未來或能釋放出更強的業績活力。

鈣鈦礦，成為新機會？

除了顆粒硅，協鑫集團還有另一個王牌儲備產品——鈣鈦礦，這也是馬斯克團隊來調研的重要原因。

鈣鈦礦，其實是一種人工合成的晶體材料。跟傳統晶硅材料相比，鈣鈦礦理論上的能量轉化效率更高，達30%-33%。

換句話說，同等面積和光照條件下，鈣鈦礦電池能將太陽能更多地轉化為電能，減少能量損耗。

今年年初以來，在馬斯克100GW/年太空光伏計劃的推動下，鈣鈦礦電池在業內的重要性水漲船高。

與地面光伏相比，太空光伏徹底解決了日夜交替帶來的光照不均現象，且每平米的光照強度比地球高出30%以上，能提供更穩定、更持續的電力。

可在相關設備材料選擇上卻遇到了難題。傳統太空光伏材料砷化鎵的成本高達20-30萬元/平方米，比晶硅電池都要高數十倍甚至上百倍，且重量大、理論轉化效率低，很難達到太空光伏所需要的效率。

鈣鈦礦電池不僅理論轉化效率高，而且器件厚度僅為500nm，材料成本僅為砷化鎵的20%左右，還能適應極端高低溫的環境，成為當下馬斯克眼中的理想太空光伏材料。

在朱共山“以技術破內卷”的長期戰略引領下，協鑫集團旗下的協鑫光電從2013年開始就專注大尺寸鈣鈦礦技術的實驗室研究。

截至2024年末，協鑫光電1m×2m單結、疊層鈣鈦礦的轉化效率分別達到了19.04%、26.36%，穩居全球第一。預計2026年，其產品轉化效率還能再提高1%以上。

成本端，協鑫光電的鈣鈦礦電池也較晶硅電池降低了50%左右，伴隨公司GW級產線的投入，其鈣鈦礦產品的全球影響力或將進一步提升。

雖說目前協鑫集團與馬斯克團隊之間僅停留在技術交流階段，但未來，伴隨協鑫光電進一步走入資本市場，整個協鑫集團或能借“鈣鈦礦第一股”的名號獲得更多關注。

可見，在太空光伏的敘事下，協鑫集團早年布局的鈣鈦礦技術有望成為下一階段的“明星”。

總結

“劣幣驅逐良幣”不僅是金融社會的法則，也引領著商業世界的發展。

國內光伏行業經歷過一輪產能嚴重過剩后，就進入了周期下行階段，朱共山所引領的協鑫集團也不例外，旗下協鑫科技、協鑫集成、協鑫新能源紛紛進入業績虧損階段。

好在，朱共山一向堅持的“多元布局，技術先行”戰略有了成效。

2025年，協鑫科技在顆粒硅技術的助力下，利潤空間擴大，業績實現扭虧為盈；協鑫能科專攻清潔能源、虛擬電力等領域，在如今電力市場紅火的當下持續煥發生機；協鑫光電的鈣鈦礦技術也全球領先，共同推動著協鑫集團這一巨輪前行。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。