本輪人民幣升值，港股為何不漲？

今年，美元/人民幣一度跌破6.83！

其實我原以為在6.9的時候，央行就會出手干預了。

但可能因為正好遭遇春節，央行就沒出手。

在逼近6.8時，央行終于出手防止人民幣升值過快了。

中國人民銀行決定自2026年3月2日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調至0。

這個操作降低了企業購匯成本，增加外匯市場對美元的需求，有助于緩解人民幣升值過快。

如果匯率繼續往6.8挺進，進一步的干預可能加強，比如，調整外匯存款準備金，調整跨境融資宏觀審慎參數等。

接下來，咱們看看本次人民幣升值的特點和背后的信號。

一、貿易屬性回歸，金融屬性讓路

匯率的變動主要是資金流動直接造成的。

資金流動有兩個主要推力，一個是基于貿易的屬性，另一個是基于金融的屬性。

貿易屬性是指外貿引起的匯率變動。

如果一國的商品和服務賣得好，自然結匯的需求也會提升。體現在進出口差額的變化。

特朗普啟動貿易戰后，進出口順差反而擴大，并創出了新紀錄。

大家可能會有疑問，前兩年的順差也很大，為什么人民幣貶值壓力很大呢？

這是因為金融屬性在作怪。

匯率的金融屬性是指人們將人民幣換匯出去買海外資產。（包括外資）

前兩三年，由于美國利率高，且股票行情好，所以很多資金都流出去了。導致人民幣貶值壓力大。

雖然國內對資本項目管得很嚴，但外貿企業賺到外匯后，可以暫時不回國，直接買海外資產。也就是說壓制人民幣的主因是金融屬性，即便是經常項目也帶有很強的金融屬性。

但隨著海外賺錢效應降低，金融屬性讓步，貿易屬性回歸。

在大量順差的情況下，人民幣自然就會升值。

二、人民幣正在漫長的升值之路上

如果我們把視角拉長一點，未來人民幣還有持續升值的空間。

首先，本輪人民幣升值相對平緩，而不是一波流，說明外貿屬性的持續性很強。

第二，中國產品的競爭力越來越大。

美國的加息周期把發達國家的制造業進一步摧殘了。

而中國則快速追趕。利用人民幣貶值搶占市場。

現在產業鏈已經足夠成熟，具有定價權。

第三，發展中國家的市場不斷被打開。

現在中國出口的結構正在發生變化，發達國家的占比越來越少，發展中國家的占比越來越大。

未來，這些發展中國家的需求還會增加，為人民幣提供堅實的基礎。

第四，產業升級。

中國出口的產品已經不是低端商品了，我們正在轉向中高端產品。

中高端產品帶來新的增量空間。

所以人民幣升值還有很長的路。

但升值不能過快，要控制好節奏，所以央行時不時會進行逆周期調節。

人民幣升值是人民幣國際化的標志，隨著人民幣國際化的加深，海外拿著人民幣總要配置資產。

買什么呢？這就要求中國提供相應的資產，比如，股票和債券。

所以未來，外資會加倉，但加倉的人可能會換一批新角色。

由于國內資本項目沒有完全開放，那么這些新外資可能會先瞄準港股。

至于美國資本，由于存在國際政治的影響，他們對A股和港股的配置占比會降低。

三、即期和遠期不同步

自去年10月底以來，即期匯率和掉期點的變化并不同步。甚至今年以來，掉期點還下跌了。

即期匯率更多反映貿易屬性，走經常項目的邏輯，而遠期匯率走的是金融賬戶的邏輯。

這可能就是港股最近比A股弱一些的原因之一。恒生科技還有其他利空，就死得更慘一些了。

如果資金基于投資的需求流入大陸，那么就會在匯率上做套保。

基于投資需求的資金在途徑香港的時候，就會順道滋潤港股。畢竟AH之間有聯動。

但如果大部分資金都是基于貿易屬性的，對港股的作用就小。

無論什么資金，回流到國內，國內流動性更強，那么就會間接的進入股市。比如通過私募，理財，保險之類的。

疊加掉期點的利率由三部分組成：即期匯率，遠期匯率和利率。

當下即期匯率在變，央行為了緊貼美元利率，就會動態調節遠期匯率和國內利率。

最近債券利率是下降的，那么資本項目下回流的資金就不積極。

如果利率上升，資本項目就會活躍了。

至于利率的走勢，不僅涉及國內經濟復蘇的節奏，還涉及中美博弈。

所以呀，要預測股市的走勢，相當困難，因為變量太多太復雜。

不過，只看恒生指數的話，其實也不算差，跟滬深300差不多。

差的是被鬼故事環繞，跟美國科技聯動的恒生科技。

但非理性下跌往往也會伴隨非理性上漲。咱們在持有任何資產的過程中，都會有無數的大坑和小坑。

平常心對待就好了。

四、中期的趨勢比較強

1月，企業遠期結匯率是14%，遠期購匯率是6%。這么大的供需差，暗示著一年內的結售匯大概率會保持順差。

所以人民幣中期升值的趨勢很強。

疫情后的結匯率在66%左右，2024-2025年的結匯率是62%。

如果結匯率回到66%，每個月大概有150億美元的新增結匯需求。大概是人民幣1000億。

如果回升到70%，那就更猛了。

在跨國資金回流的大背景下，寬基指數慢牛的格局大概率會持續。

只不過，管理層要把控好節奏才行。

我估計呀，快速輪動和極端分化本來也是他們計劃中的。

反正只要寬基指數保持慢牛，他們就完成任務了。

至于老登股，我現在是越來越樂觀了，因為資金回流會切切實實的提升他們的業績。

當然，啥時候拉升，我也不知道。管理好倉位，保持耐心很重要。

五、總結

本次人民幣升值主要是貿易帶來的，走的是經常項目。

由于中國的產品有很強的競爭力，所以人民幣升值的趨勢還比較強。

但快速升值不是好事，央行會適時進行干預。

關于匯率和港股的關系。

1.如果是經常項目主導的升值，短期對港股的影響不大；

2.如果是資本項目下有大量資金流入，短期內港股與A股戶同步上漲；

3.如果經常項目主導的升值過快，甚至會導致國內資金暫時撤離港股，因為交易性資金害怕遭遇匯兌損失；

4.人民幣升值在中長期來看是利好港股的，因為雖然股價有匯兌損失，但業績能彌補，而業績上升帶動估值上升；

5.人民幣升值除了匯兌上導致業績上升，企業人民幣計價的業績也會上升。因為國內資金變多，利好經濟復蘇。

不過也要注意，短期內影響股市的變量很多，很復雜。我們是不可能準確預測走勢的。

比如，美元如果持續走強，就利空港股。

而最近美股科技的暴跌也影響了恒生科技。

股市最終都會均值回歸，但途中的波動則是投資者的大殺器。

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