廣東
國內AI大模型股的第一份年報，它來了。
剛剛， MiniMax 發布上市以來的首份全年業績財報。
去年虧損18.7億美元，相當于約129億人民幣。
資產負債率也直接拉爆，高達343%？
但在大潮面前，這些都不重要！
作為港股“ 唯二 ”的兩只正宗 AI大模型 標的之一，今天貓崽就來詳細拆解。
很多人會問，現在的大模型，到底厲害到什么程度了？
別急， MiniMax 給出了它的答案和未來的3點預測：
1、接下來一年， 在編程領域， 大模型將迎來L4至L5級別的智能，從“工具”走向“同事級”協作。
細思極恐啊，“同事級”協作，不就意味著可以少一位同事?
2、在辦公領域，將復刻去年編程領域的進步速度；
3、多模態創作，將走向“直出可交付”的中長內容，甚至出現流式、實時輸出的新形態。
這是不是意味著， MiniMax 要“ 殺死 ”程序員？
實際上， MiniMax 去年Q4還在不斷擴招員工。
截至去年底， MiniMax 的全職員工人數為428名，員工薪酬開支8430萬美元。
換言之，員工平均年薪為19.7萬美元，約人民幣135.6萬。
這個人均年薪的水平，其實很高了，鵝廠員工人均年薪大概是100萬出頭。
也就是說， MiniMax 一邊在擴招，一邊在開發更加智能的“同事級AI”模型。
是否能說，當開發到一定程度時，AI大模型就會自己開發自己了，甚至都把自己干掉了？
但其實，貓崽仍然對AI取代人類的說法抱有質疑。
人類會不斷發明新工具，但不會自我毀滅。
因為歷史上，從來沒有一個工具因為效率提升而消滅整個職業的。
比如Excel的出現沒有消滅會計，Photoshop也沒消滅設計師，編譯器沒有消滅程序員，GitHub也沒有消滅前端/后端等…
或許更準確的說法是，MiniMax提出的L4～L5級編程智能，目標是讓AI成為程序員的 “同事”，而非替代者。
它只是消滅重復、低效、機械、糾錯編碼等工作，而不是取代程序員。
解答完這個問題，接下來看看，MiniMax這一年的賬本。
收入7903.8萬美元，增長159%，毛利2007.9萬美元，增長437%。
毛利率從12%飆升至25%，從這個層面看，大模型的業績是有爆發的。
但為何會巨虧129億人民幣（18.72億美元）？
問題出在金融負債公允價值虧損。實際上，這是會計問題。
去年， MiniMax 計提了一筆15.9億美元的金融負債公允價值虧損。
原因是，公司估值持續增加，導致優先股錄得重大重新計量虧損。
怎么理解？
MiniMax是對賭上市的，綁定了上市時間的強約束融資條款。因此，優先股本質是“明股實債”的金融負債。
如果上市不成功，MiniMax的投資人有權要求公司以現金贖回（通常含年化收益）這些優先股，因此對公司而言是“負債”而非資產。
今年1月初，MiniMax才在港股上市，而財報時間節點是2025年12月31日止，因此在報告期，MiniMax并未上市。
因此隨著估值越高，MiniMax的賬面公允價值虧損越大，但均為非現金項目。
也就是說，如果剔除這部分影響，實際上，MiniMax的凈虧損是：
2.51億美元，上一年凈虧損2.44億美元，虧損擴大2.86%。
同理，MiniMax資產負債率343%，也是受到這一影響。
“優先股”計入“流動負債”，導致負債端大幅增加，資產負債率也因此飆升。
另一個問題也出現了，收入增長159%，毛利增長437%，為什么經調整的凈虧損還會擴大？
主要原因在于，收入規模還在爬坡，而 MiniMax的三費支出仍在增長。
其中銷售分銷開支減少40%，行政開支增長156%，研發開支增長34%。
行政開支的大幅增長主要在于員工成本，導致整體三費開支增長18%。
AI大模型，何時才能盈利？
值得注意的是， MiniMax的出海還算成功，目前超7成的收入都來自海外。
來自國內的收入占比僅27%，海外貢獻了大頭。
這不，前陣子“Token出海”已經是現象級的，中國AI大模型Token調用量首次超過美國。
AI大模型必有一戰，并且已經打響。
MiniMax 是由商湯前高管 閆俊杰、周彧聰單飛創立的上海稀宇旗下的大模 型，成立于2023年初。
4名管理層中，就有3名是來自商湯集團。
目前， MiniMax旗下開發的模型涵蓋了文本、語音、視頻及音樂，并研發了AI原生應用海螺視頻、星野等。
但隨著AI大模型的競爭越來越激烈， MiniMax也很難 不被卷入價格戰。
何時盈利且站穩第一梯隊，尤為值得關注。
在上一輪炒作中， MiniMax的 股價迅速走高，如今從最高點下來已經回調超22%，市值也回落至2347億港元，估值仍然給得很高。
你看好 MiniMax 嗎？
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