四川
這兩年投資黃金的朋友應該都聽過這句話：
大炮一響，黃金萬兩。
然而，美以襲擊伊朗之后，黃金開啟了一波大跌，一度跌破5100美元。這一走勢與許多人預期的避險邏輯完全相悖。
避險邏輯失效了么？到底發生了什么？
我們來具體分析一下。
其實，黃金價格在戰爭爆發前兩天，是經歷了一波上漲的。
黃金作為對沖地緣政治風險的首選工具，在3月2日經歷了顯著的跳空高開。
金價從2月27日的5,194.20美元收盤價，迅速沖高至3月2日的5,345.56美元平均價格，并在部分交易時段突破5,400美元大關 。
黃金在3月2日一度突破5400美元
早期的價格飆升確實反映了市場對霍爾木茲海峽全面封鎖的恐懼。
黃金作為唯一不依賴于政府信用的硬資產，最初確實履行了其作為系統性風險對沖工具的職能。
但是，黃金價格在3月3日未能延續漲勢并大幅回落。
其核心原因之一在于美元作為競爭性避險資產的極度走強。美元指數在3月3日暴漲1.29%，觸及99.42的六周高點。
在現代金融體系中，黃金與美元之間存在著顯著的負相關性。
其中最直接的關聯，就是因為黃金以美元計價，美元的升值會顯著提高非美投資者持有黃金的成本 。
最近兩日，美元指數顯著走強
那么美元指數為什么會走強？
有多重因素的影響。
其一，美國在2026年已被視為具有高度能源獨立性的經濟體。
與極度依賴中東能源進口的歐洲和日韓不同，美國作為主要能源生產國，在全球能源震蕩中處于相對有利的位置 。因此，當伊朗封鎖海峽時，全球石油供應受阻，油價飆升，依賴進口的經濟體將遭受嚴重沖擊，而美國受此影響較小，甚至可能因油價上漲而獲益，從而強化了美元資產的吸引力。
其二，全球流動性緊縮導致了“美元稀缺”。
隨著霍爾木茲海峽關閉引發的貿易中斷，全球供應鏈面臨信用證違約和支付結算風險，機構投資者對現金（尤其是美元）的需求激增 ，導致美元稀缺。
美元的強勢不僅削弱了黃金的吸引力，更迫使那些在沖突初期買入黃金的杠桿投資者因為利潤縮減和美元融資成本上升而選擇平倉離場 。
最近一周的原油價格走勢（圖源英為財情）
其三，能源溢價誘發的通脹預期，弱化了美聯儲降息的動力。
能源成本飆升會引起典型的“輸入型通脹”，從而抬高廣泛品類的物價水平，導致美聯儲降息節奏放緩。
貨幣市場對2026年首次降息時間的預期，從7月推遲到了9月之后；降息幅度的定價從上周五的60個基點迅速降至37個基點 。
而在極端情形下，甚至不排除美聯儲再度加息來平抑物價。這也是美元指數走強的核心原因。
在上述背景之下，持有黃金的機會成本顯著增加。
當投資者意識到地緣政治動蕩雖然帶來了避險需求，但同時也帶來了更高、更持久的利率水平時，黃金的吸引力便開始由于其實際持有成本的上升而減弱 。
除此之外，黃金通過近兩年的巨大漲幅，偏離了“避險資產”的范疇，變成了“投機性資產”，因此也具備了“投機性資產”的屬性——“買預期，賣現實”，也就是大家口中常說的“利好出盡是利空”，這種投機屬性毫無疑問進一步加劇了黃金的波動幅度。
原油漲那么好，人家都投機原油去了...投機當道，誰還不是個“小甜甜”啊？
總結來說，黃金價格沒有大幅上漲，并不是避險邏輯的終結，其實是黃金、美元與利率之間復雜博弈的結果。
在全球地緣局勢長期不穩定的背景下，黃金作為帶有“避險屬性”標簽的“投機性資產”，未來仍然有炒作的空間。
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