對(duì)大多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體而言，來(lái)自伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)的主要經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)在于能源價(jià)格上漲會(huì)推動(dòng)通脹并減緩增長(zhǎng)。油價(jià)已升至約每桶80美元，這一價(jià)格反映了霍爾木茲海峽全面關(guān)閉5-6周及管道改道的預(yù)期。

較高的油價(jià)會(huì)使石油出口國(guó)受益（加拿大和一些拉美經(jīng)濟(jì)體），至于整體通脹，在中東歐和亞洲的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中最高，同時(shí)考慮了能源價(jià)格上漲的直接影響以及生產(chǎn)成本上升的間接影響。對(duì)核心通脹的影響要小得多，油價(jià)上漲10%會(huì)使核心PCE通脹上升4個(gè)基點(diǎn)。

圖1：高油價(jià)會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略微放緩，并適度推高整體通脹

分析：簡(jiǎn)單說(shuō)美伊開(kāi)戰(zhàn)最大的影響就是油價(jià)暴漲，高盛測(cè)算布油80美元時(shí)已包含了霍爾木茲海峽關(guān)閉5-6周的預(yù)期，事實(shí)上周五晚布油已經(jīng)站上93美元，原因是特朗普放話與伊朗不會(huì)達(dá)成任何協(xié)議。

對(duì)于以上事實(shí)的后果，主要是抬升全世界的通脹率，很多人并不真正明白石油漲價(jià)為啥能抬高通脹率，這里簡(jiǎn)單解釋下。因?yàn)槭褪俏飪r(jià)之母，你開(kāi)車(chē)需要石油，商品物流運(yùn)輸需要石油，連你身上穿的滌綸之類(lèi)的衣服都是石油的副產(chǎn)品，所以油價(jià)上漲將導(dǎo)致物價(jià)的全面抬升，這對(duì)任何國(guó)家來(lái)說(shuō)都不是好事。

這里不得不吐槽一下這幾天刷到的一些毫無(wú)常識(shí)的博主，居然說(shuō)油價(jià)上漲有利于解決目前的通縮問(wèn)題，這種說(shuō)法未免也太蠢了。目前的通縮主要是需求端的不振，可以想象一下你手里本來(lái)錢(qián)就不夠，這時(shí)候商品再漲價(jià)，會(huì)是什么后果？況且我國(guó)是石油進(jìn)口大國(guó)，平白無(wú)故成本被抬高一大塊必然不是好事，對(duì)本身就萎靡的消費(fèi)來(lái)說(shuō)是雪上加霜，所以我們才和伊朗談好了，我國(guó)的貨輪可以在霍爾木茲海峽優(yōu)先通行。

圖2設(shè)立了兩種情境評(píng)估對(duì)全球增長(zhǎng)和總體通脹的風(fēng)險(xiǎn)（核心通脹波動(dòng)均小于0.1%或更少），將未來(lái)12個(gè)月的預(yù)期平均油價(jià)與67美元/桶（戰(zhàn)前平均價(jià)格）進(jìn)行比較，金融活動(dòng)收緊可能帶來(lái)額外0.3%的全球GDP下行風(fēng)險(xiǎn)。

基準(zhǔn)情境：霍爾木茲海峽的運(yùn)輸量在接下去的5天保持平穩(wěn)，并在28天內(nèi)恢復(fù)。油價(jià)進(jìn)一步小幅上漲，隨后在2026年第二季度回落至每桶76美元，并在2026年第四季度回落至每桶65美元。預(yù)計(jì)油價(jià)上漲將對(duì)全球GDP增長(zhǎng)造成溫和拖累-0.1%，并推動(dòng)整體通脹上升0.2%。

上行情境：霍爾木茲海峽的運(yùn)輸量在接下來(lái)的5周保持不變，油價(jià)上漲至約100美元，并在2026年內(nèi)恢復(fù)正常。GDP增長(zhǎng)拖累將增加到-0.4%，而對(duì)整體通脹的推動(dòng)將上升到0.7%。

圖表 2：油價(jià)上漲對(duì)GDP和CPI的影響

分析：高盛給出了兩種情境，目前來(lái)看美伊雙方都沒(méi)有要談的意思，所以假設(shè)維持目前的通航狀況維持至四月中旬，布油將站上100美元，全世界GDP將被拖累0.4%，通脹率將被推升0.7%。

這種結(jié)果絕不是特朗普想看到的，因?yàn)檫@美國(guó)政府現(xiàn)在也是窮的叮當(dāng)響，這時(shí)候如果美國(guó)通脹被抬起來(lái)的話美聯(lián)儲(chǔ)的降息將推遲，美債利息他就更加付不起了。可能有人會(huì)說(shuō)美國(guó)是原油輸出國(guó)，手里也有大量原油庫(kù)存，所以石油價(jià)格上漲對(duì)美國(guó)的通脹影響可能沒(méi)那么大，但是市場(chǎng)是有預(yù)期的，周五晚WTI原油漲了12.67%收至91美元以上，市場(chǎng)已經(jīng)給出了答案。

發(fā)現(xiàn)很多人問(wèn)打仗黃金為啥會(huì)跌，這里稍微解釋一下。因?yàn)橛蛢r(jià)上漲導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美元的需求變大了，比如之前買(mǎi)一桶油需要60美元，現(xiàn)在需要90美元，那你就需要多準(zhǔn)備30美元，美元指數(shù)一直在上漲就是這個(gè)道理。而黃金是美元計(jì)價(jià)的，美元升值黃金自然貶值了，再加上通脹上升導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延后，因此以黃金為首的大宗價(jià)格持續(xù)下跌。

這時(shí)候可能又要有人問(wèn)了，那周五晚石油漲幅這么大為啥黃金又不跌了嘞？首先是降息延后這個(gè)事已經(jīng)price in了，而且目前美元指數(shù)也已經(jīng)漲不動(dòng)了，而黃金的長(zhǎng)期邏輯錨定的是美債信用問(wèn)題，這個(gè)邏輯并沒(méi)有改變，所以該漲還得漲。還有一點(diǎn)就是通脹和降息其實(shí)都是利好金價(jià)上漲的，這一點(diǎn)大家可以仔細(xì)想想。

算上卡塔爾宣布關(guān)閉液化天然氣生產(chǎn)（占全球液化天然氣供應(yīng)的19%），對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響將更大。歷史數(shù)據(jù)顯示，油價(jià)上漲10%通常會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期通脹預(yù)期上升4個(gè)基點(diǎn)，但當(dāng)通脹處于高位時(shí)，影響會(huì)大得多（圖4）。鑒于口罩后通脹仍然是許多消費(fèi)者關(guān)注的焦點(diǎn)，通脹預(yù)期可能比平常更為敏感。

圖表 4：當(dāng)通脹處于高位時(shí)，通脹預(yù)期對(duì)油價(jià)更加敏感

分析：卡塔爾天然氣供應(yīng)的關(guān)閉對(duì)通脹的抬升可以說(shuō)又添了一把火，但是好在目前全世界通脹率都不是很高，因?yàn)楫?dāng)通脹率本身比較高的時(shí)候，油價(jià)上漲的影響會(huì)更加大。

為了估計(jì)油價(jià)上漲對(duì)政策利率的影響，我們對(duì)OPEC公告構(gòu)建的石油供應(yīng)和價(jià)格沖擊的回歸分析表明，全球各大央行總體上并未對(duì)油價(jià)沖擊作出響應(yīng)（反映了負(fù)向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和正向通脹影響的抵消作用）。但當(dāng)通脹高企或油價(jià)沖擊較大時(shí)央行的政策略有收緊，這些經(jīng)驗(yàn)性預(yù)測(cè)與簡(jiǎn)單泰勒規(guī)則的政策利率含義相一致（圖6），根據(jù)泰勒規(guī)則的基線預(yù)期，當(dāng)油價(jià)大部分時(shí)間保持在當(dāng)前水平附近波動(dòng)，貨幣政策基本上不會(huì)受到影響。

然而泰勒規(guī)則也突出了鷹派風(fēng)險(xiǎn)（尤其是在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體），如果油價(jià)短期內(nèi)上升至每桶100美元或成本以高于正常的速度傳導(dǎo)至價(jià)格，則鷹牌風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自降息周期的延遲，而不是轉(zhuǎn)向加息。

圖表6：如果油價(jià)進(jìn)一步上漲，新興市場(chǎng)存在鷹派風(fēng)險(xiǎn)

分析：以上是高盛構(gòu)建的油價(jià)-利率分析模型與泰勒規(guī)則交叉驗(yàn)證的結(jié)果，就是油價(jià)上漲對(duì)于央行的利率決策影響很小，原理是油價(jià)上漲同時(shí)導(dǎo)致GDP增速下滑和CPI上升，兩者對(duì)利率的作用一正一反正好抵消。但同時(shí)泰勒規(guī)則也提示當(dāng)油價(jià)短期上升至100美元后降息周期將被延遲（但不會(huì)導(dǎo)致加息），這是金毛最怕的，所以我覺(jué)得對(duì)特朗普來(lái)說(shuō)拖下去肯定不是辦法，這個(gè)事情越早解決越好，或許是談判或許是地面部隊(duì)一步到位。

對(duì)于我來(lái)說(shuō)，美伊開(kāi)戰(zhàn)應(yīng)該只是貴金屬價(jià)格上漲中間的一個(gè)小插曲，預(yù)計(jì)持續(xù)的時(shí)間并不會(huì)太長(zhǎng)。即使持續(xù)時(shí)間比較長(zhǎng)，貴金屬價(jià)格變化相對(duì)油價(jià)的上漲也已經(jīng)十分麻木，在長(zhǎng)期邏輯不變的前提下我可能會(huì)相機(jī)加倉(cāng)。