“利潤奶牛”失速，被移出港股通，北京汽車的又一條路被斷了。

3月9日，深交所的一紙公告，將北京汽車（01958.HK）正式移出港股通標(biāo)的名單。

對于普通投資者而言，這或許只是名單上一個名字的消失；但對于整個中國汽車行業(yè)，這聲警鐘，敲響了一個時代的終結(jié)——那些躺在合資品牌功勞簿上“數(shù)錢”的日子，或許再也回不來了。

北京汽車被“踢出群”，絕非偶然的資本市場調(diào)整，而是一場由經(jīng)營潰敗引發(fā)的連鎖反應(yīng)。

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北京汽車被調(diào)出港股通，最直接的導(dǎo)火索是觸發(fā)了“硬性指標(biāo)紅線”。

由于北京汽車市值持續(xù)萎縮、股票流動性枯竭，恒生指數(shù)公司率先將其剔除出恒生綜合指數(shù)。

根據(jù)規(guī)則，港股通標(biāo)的與恒生綜合指數(shù)深度綁定，這一剔除，便自動關(guān)閉了內(nèi)地資金的買入通道。

但資本市場的“除名”，從來不是無緣無故的。根本原因，在于其業(yè)績。

不久前，北京汽車發(fā)布了2025年盈利預(yù)警，預(yù)期2025年歸母凈利潤約為1.1億～1.3億元，較2024年的9.56億元同比暴跌86.4%～88.5%。

這已不是簡單的業(yè)績滑坡，而是斷崖式的崩盤。

「圖片來源：北京汽車公告」

北京汽車在盈利預(yù)警中解釋利潤“膝斬”的原因，系“行業(yè)競爭激烈，銷量未達(dá)預(yù)期”和“多款新車型上市及品牌提升，加快渠道建設(shè)和市場投入”所致。

但剝開這層“冠冕堂皇”外衣，核心病灶一目了然——嚴(yán)重的“合資依賴癥”。

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北京汽車的盈利結(jié)構(gòu)早已畸形，北京奔馳是其唯一的利潤大腿，而其他業(yè)務(wù)板塊長期處于“失血”狀態(tài)。

遺憾的是，2025年，這頭“奶牛”也“失血”了。

3月5日，北京汽車披露北京奔馳財務(wù)公告顯示，利潤奶牛北京奔馳2025年收入同比減少23%至167.2億歐元（約合人民幣1337億元），而稅后持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)溢利15億歐元（約合人民幣120億元），更是同比大幅下降38.6%！

「圖片來源：北京汽車公告」

當(dāng)這條唯一的大腿“骨折”，整個集團的業(yè)績便轟然崩塌。

更令人憂慮的是自主板塊。2025年北汽自主品牌銷量增長5.6%，達(dá)到107萬輛，看似光鮮，但從北京汽車預(yù)計2025年歸母凈利潤暴跌超86%、北京奔馳的利潤貢獻數(shù)據(jù)來看，其“銷量增長與利潤完全背離”。

這意味著，北京汽車自主板塊不僅無法接棒奔馳成為新引擎，反而成了一個持續(xù)吞噬北京汽車?yán)麧櫟摹巴探鸷诙础薄?/p>

與此同時，“成也奔馳，敗也奔馳”——這八個字，精準(zhǔn)概括了北京汽車跌落神壇的真實處境。

03

被移出港股通，對風(fēng)雨飄搖的北京汽車而言，無疑是雪上加霜。它帶來的不僅僅是交易層面的不便，更是對其未來生存能力的釜底抽薪。

港股通作為內(nèi)地資金投資港股的核心通道，一旦被剔除，意味著內(nèi)地投資者只能賣出，不能買入。

這將直接引發(fā)兩大后果：一是可能觸發(fā)部分持倉的內(nèi)地機構(gòu)被動清倉；二是徹底切斷了未來內(nèi)地增量資金入場的可能性。

一只失去流動性的股票，在資本市場上幾乎等同于被判了“死刑”，會被主流機構(gòu)徹底移出股票池。

最致命的是，對于急需巨額資金投入新能源和智能化轉(zhuǎn)型的北京汽車來說，港股通是它面向內(nèi)地市場、進行低成本融資的重要窗口。

如今窗口被焊死，未來無論是增發(fā)還是配股，都將變得困難重重。即便勉強推進，在失去流動性的背景下，融資成本也將高得驚人。

此外，隨著北京汽車被“踢出”港股通，會嚴(yán)重動搖本就脆弱的投資者信心，甚至引發(fā)“公司是否會低價私有化”等種種負(fù)面猜測。這種悲觀預(yù)期會形成自我實現(xiàn)的循環(huán)，驅(qū)使更多投資者離場，導(dǎo)致股價和流動性陷入螺旋式下跌。

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面對業(yè)績崩盤和融資通道關(guān)閉的雙重困境，北京汽車的自救已迫在眉睫。這不僅僅是推幾款新車，而是一場涉及業(yè)務(wù)瘦身、技術(shù)借力和尋找新故事的系統(tǒng)性變革。

過去自主板塊“賣得越多、虧得越大”，根源在于超六成銷量流向B端市場。自救的當(dāng)務(wù)之急是斷臂求生，砍掉無效的B端沖量，將有限資源集中到能產(chǎn)生正反饋的C端業(yè)務(wù)上。

值得一提的是，2025年北京越野銷量超20萬輛，“方盒子”車型交付14.7萬輛，個人用戶占比達(dá)83%，說明其在硬派越野市場已建立口碑。下一步需要將這個“根據(jù)地”做深做透，守住基本盤。

在自研資金有限的情況下，北汽選擇與華為深度綁定，是其追趕智能化浪潮的關(guān)鍵一招。

未來，全新BJ60將搭載華為智駕系統(tǒng)，這意味著華為的技術(shù)能力正從新能源品牌外溢到傳統(tǒng)越野車，有望提升后者的溢價能力。

此外，北汽正全力布局L4級自動駕駛出租車（Robotaxi），與小馬智行的合作已進入量產(chǎn)階段。同時，積極拓展海外市場，試圖將中國的智能駕駛方案輸出到中東、歐洲。

這些布局短期內(nèi)雖不賺錢，但能為企業(yè)在資本市場保留一張講故事的“底牌”，吸引新的資本。

可以說，北京汽車的自救，本質(zhì)上是一場從“合資依賴”向“自主主導(dǎo)”的艱難換軌。

至于這套組合拳能否奏效，取決于2026年新產(chǎn)品在C端市場的真實表現(xiàn)，以及在失去港股通融資功能后，它的現(xiàn)金流能否撐到黎明。

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事實上，北京汽車的遭遇，不是孤例，而是一個時代的縮影。

在電動化、智能化的浪潮沖擊下，所有依賴合資利潤“續(xù)命”的傳統(tǒng)車企，都站在了懸崖邊。

同樣長期依賴“合資輸血”的廣汽集團、東風(fēng)集團股份披露的2025年業(yè)績預(yù)告顯示，兩者均已經(jīng)由盈轉(zhuǎn)虧。

它們用“切身經(jīng)驗”為中國汽車行業(yè)敲響警鐘。

過去幾十年，合資品牌貢獻了利潤、技術(shù)和管理，但也讓很多車企形成了路徑依賴，將合資利潤視為理所當(dāng)然，而忽略了自主能力的培育。

北京汽車們的悲劇在于，當(dāng)市場劇變、合資品牌自身難保時，才發(fā)現(xiàn)自己早已失去了獨立行走的能力。

這也啟示我們，利潤可以來自合資，但核心競爭力必須長在自己身上。沒有自主造血能力，合資帶來的繁榮終究是“借來的火”，點不亮自己的燈。

畢竟，資本市場不相信眼淚，只相信未來。

北京汽車被踢出港股通，最殘酷的一課在于資本市場的邏輯已經(jīng)徹底改變。

以前，只要你有規(guī)模、有資產(chǎn)，就能獲得融資。現(xiàn)在，資本看的是成長性和預(yù)期。一個靠合資“續(xù)命”、自主板塊只會“失血”的企業(yè)，即便賬面還有資產(chǎn)，也會被無情拋棄。

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港股通的大門關(guān)上，只是北京汽車漫長自救路上的一個開始。

這聲清脆的關(guān)門聲，是對它過去十年戰(zhàn)略失誤的最終判決，也是對所有還在靠合資品牌“躺贏”的車企發(fā)出的最后通牒。

在汽車產(chǎn)業(yè)百年未有之大變局中，沒有誰會永遠(yuǎn)是誰的避風(fēng)港。只有那些敢于對自己動刀，將命運牢牢握在自己手中的企業(yè)，才能在潮水退去后，依然體面地站在沙灘上。

北京汽車的未來依然充滿變數(shù)，但至少，它已經(jīng)走上了那條雖然艱難、卻是唯一正確的路。

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