作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

近期，TrendForce表示，Micro LED CPO（光電共封裝）方案的單位傳輸能耗較低，可大幅降低整體能耗至銅纜方案的5%，有望憑借節(jié)能優(yōu)勢(shì)成為光互連領(lǐng)域的終極夢(mèng)想。在這場(chǎng)關(guān)于AI算力的技術(shù)變革中，$光迅科技(SZ002281)$與$德科立(SH688205)$作為產(chǎn)業(yè)鏈上的核心玩家，自然受到市場(chǎng)關(guān)注。

來(lái)源：TrendForce集邦咨詢官網(wǎng)

兩者雖同處CPO賽道，卻走出了截然不同的路徑。光迅科技像一位全副武裝的六邊形戰(zhàn)士，憑借全產(chǎn)業(yè)鏈底蘊(yùn)正享受著規(guī)模紅利；而德科立則像一位身懷絕技的特種兵，在細(xì)分領(lǐng)域深耕卻因轉(zhuǎn)型投入陷入了利潤(rùn)陣痛。

一、光迅全鏈出海，德科立單點(diǎn)突圍

光迅的財(cái)報(bào)就像一部穩(wěn)健的擴(kuò)張史。2025年前三季度營(yíng)收直接沖到了85.32億元，同比大漲58.65%。更關(guān)鍵的是，它的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)悄然蛻變，接入和數(shù)據(jù)類業(yè)務(wù)占比飆升至70.86%，成了絕對(duì)主力；雖然這塊業(yè)務(wù)19.96%的毛利率看著不如傳輸類的28.37%亮眼，但光迅玩的是以量換價(jià)的高級(jí)局。人家手里握著從光芯片到子系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈王牌，硬是靠巨大的銷量把成本攤薄。再加上海外業(yè)務(wù)占比逼近25%，毛利率高達(dá)29%，這才是真正的利潤(rùn)奶牛。

來(lái)源：光迅科技2025年半年報(bào)

反觀德科立，就顯得有些“小馬拉大車”了。營(yíng)收6.52億元，增速只有8.59%，像是在蝸牛爬行。當(dāng)然，其憑借75.33%的占比，還是傳輸類業(yè)務(wù)的老大哥，但這塊傳統(tǒng)市場(chǎng)的天花板已經(jīng)隱約可見(jiàn)。想搞數(shù)據(jù)類新業(yè)務(wù)吧，占比目前僅23.54%，毛利率更是被拖累至15.24%；且海外業(yè)務(wù)僅占13.9%，拓展程度一般。這就很尷尬，老業(yè)務(wù)吃不飽，新業(yè)務(wù)還沒(méi)長(zhǎng)大，全靠國(guó)內(nèi)傳輸市場(chǎng)一口飯吊著。

歸根結(jié)底，其實(shí)是行業(yè)地位上的差異決定了各自的命運(yùn)。光迅處于產(chǎn)業(yè)鏈中上游，既能賣芯片也能賣系統(tǒng)，這種雙重身份讓它底氣十足。德科立則牢牢占據(jù)中游光放大器這一高壁壘細(xì)分賽道，技術(shù)確實(shí)牛，但賽道太窄。招標(biāo)時(shí)，光迅常憑成本優(yōu)勢(shì)拿下大單，德科立只能聚焦高端定制。有趣的是，兩家公司都在積極布局硅光技術(shù)，試圖在CPO時(shí)代搶占先機(jī)，但光迅的垂直整合能力讓技術(shù)落地更順暢，而德科立更依賴外部協(xié)同，響應(yīng)速度上難免慢半拍。

來(lái)源：2025年半年報(bào)—光迅科技（上）、 德科立（下）

二、光迅規(guī)模紅利，德科立費(fèi)用承壓

盈利能力能直接反映兩家公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)感。光迅前三季度扣非凈利潤(rùn)為6.78億元，大增49.29%，凈利率穩(wěn)在8.17%。這就是典型的規(guī)模紅利釋放，此前砸下去的巨額研發(fā)，現(xiàn)在被巨大的營(yíng)收分?jǐn)傊翗O低的水平。期間費(fèi)用率（含研發(fā)）控制在11.77%，管理效率相當(dāng)出色；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額高達(dá)10.76億元，直接由負(fù)轉(zhuǎn)正，說(shuō)明它在產(chǎn)業(yè)鏈上說(shuō)話硬氣，能通過(guò)優(yōu)化營(yíng)運(yùn)資本給自己輸血。

來(lái)源：同花順iFinD—光迅科技（上）、 德科立（下）

德科立這邊則是另一番景象。扣非凈利潤(rùn)只剩0.27億元，暴跌了60.96%，凈利率滑到6.15%。明明有著26.65%的毛利率，怎么凈利會(huì)如此低？費(fèi)用高企是罪魁禍?zhǔn)?，期間費(fèi)用率飆升到20.97%，比光迅高出近一倍。建泰國(guó)基地、搞研發(fā)、拓新業(yè)務(wù)，哪樣不要錢？可營(yíng)收只漲了8個(gè)點(diǎn)，根本覆蓋不了高速膨脹的各項(xiàng)成本。這就好比你開(kāi)個(gè)店，裝修花了百萬(wàn)，結(jié)果每天只賣幾碗面，能不虧嗎？現(xiàn)金流變化也印證了這一困境，德科立經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流只剩0.49億元，同比下降68.59%。

可見(jiàn)，光迅是靠成熟供應(yīng)鏈賺錢，德科立則在燒錢賭未來(lái)。雖然兩家公司都面臨技術(shù)迭代壓力，但光迅已進(jìn)入收獲期，800G產(chǎn)品放量帶來(lái)實(shí)打?qū)嵉睦麧?rùn)；德科立則仍處于投入期，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)承壓明顯，這種高投入、低產(chǎn)出的差距，讓利潤(rùn)表顯得格外蒼白。

三、光迅重產(chǎn)護(hù)城，德科立輕資焦慮

資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)更能揭示兩家公司的底牌。光迅總資產(chǎn)達(dá)163.66億元，存貨占比37.78%，看著嚇人，其實(shí)是戰(zhàn)略儲(chǔ)備。面對(duì)全球供應(yīng)鏈波動(dòng)和爆發(fā)性訂單，沒(méi)貨必是死路一條。資產(chǎn)負(fù)債率39.94%，流動(dòng)比率2.10，速動(dòng)比率1.00，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)。這種重資產(chǎn)模式，以前被人嫌笨重，現(xiàn)在成了別人抄不了的護(hù)城河，芯片產(chǎn)線、子系統(tǒng)工廠，這些都是真金白銀堆出來(lái)的壁壘，也是技術(shù)迭代的加速器。

來(lái)源：浩海投研整理

德科立則是典型的小而美打法。總資產(chǎn)僅27.41億元，資產(chǎn)負(fù)債率低至16.81%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率雙雙超過(guò)3.6，賬上現(xiàn)金充裕，幾乎沒(méi)負(fù)債。但要注意，這財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)雖安全，但也透著不敢花錢的焦慮，典型案例就是賬上有著占資產(chǎn)比達(dá)34.78%的交易性金融資產(chǎn)，說(shuō)明公司手握重金卻缺乏高效的投資渠道或擴(kuò)張信心。

總之，光迅用資產(chǎn)換空間，重資產(chǎn)模式在技術(shù)迭代期反而成了優(yōu)勢(shì)；德科立選擇用現(xiàn)金換安全，輕資產(chǎn)底子雖好，但在拼規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)中顯得底氣不足。泰國(guó)基地的投入短期拖累了業(yè)績(jī)，而高額的交易性金融資產(chǎn)雖無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，卻無(wú)法產(chǎn)生匹配的收益，這種保守策略在激進(jìn)的市場(chǎng)環(huán)境中或許會(huì)成為一種劣勢(shì)。

來(lái)源：德科立2025年三季度報(bào)

在這場(chǎng)CPO大戲中，光迅已經(jīng)拿到了主角劇本，全產(chǎn)業(yè)鏈+規(guī)模效應(yīng)，讓它進(jìn)入了營(yíng)利雙升的良性循環(huán)；德科立雖然技術(shù)獨(dú)到、財(cái)務(wù)干凈，但轉(zhuǎn)型期的陣痛太過(guò)劇烈，利潤(rùn)腰斬的教訓(xùn)深刻。在算力為王的時(shí)代，規(guī)模往往就是正義。

總的來(lái)說(shuō)，光迅科技的勝算顯然更大，而德科立若想翻盤，還得看新產(chǎn)能何時(shí)能真正扛起大旗，讓閑置的資金真正轉(zhuǎn)化為增長(zhǎng)的動(dòng)能。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。