你或許很難想象，在歐美等發達國家，停電依然是不少家庭的噩夢，于是便攜式儲能設備便成為了不少家庭的選擇。

近日，便攜式儲能獨角獸深圳市德蘭明海新能源股份有限公司（下稱“德蘭明海”）向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，這已經是它三年內第二次沖刺資本市場。

行業來看，德蘭明海的競爭對手如安克創新、華寶新能都已成功上市。

不過，上市后二者上市后的股價波瀾不驚。尤其是華寶新能，股價更是從高峰超過150元/股跌落至如今的60元/股出頭，去年前三季度凈利潤僅有上市當年同期的一半左右，背后是關稅、行業競爭加劇等多重利空因素的影響。

而這些因素，在德蘭明海身上也有體現。

雖然德蘭明海在2024年營收規模突破20億元，還拿到了全球便攜式儲能第四的位置，不過光輝的表象背后，財報則顯現出了另一面：雖然營收持續增長，但依舊難以擺脫虧損魔咒；重磅業務便攜儲能產品在去年開始停止增長，進而拉胯了營收增速；存貨高增，拖累現金流表現。

更為致命的是，德蘭明海還存在IPO前大額分紅、逃匯、謊報等行為，其誠信度、運作規范等問題赤裸裸地暴露在了大眾視野。

從代工廠到全球巨頭

對于創始人尹相柱來說，德蘭明海并不是他的第一個創業項目。

尹相柱生于東北吉林，2006年，尹相柱便開始深耕鋰電行業，多年經驗讓他看清了鋰電行業內卷的殘酷事實，于是他將目光放在了在當時算是嶄新的賽道上——儲能。

之所以選擇儲能賽道，與尹相柱的一次經歷有關。

2011年，日本發生大地震后，戶外儲能產品爆火，尹相柱帶領團隊采購逆變器、電池等核心原材料，自己做組裝生意。

不過，核心環節對外采購并不安全，因為一旦因不可控的零部件發生事故，消費者便會把問題歸咎于產品上。因此，在2013年，尹相柱正式帶領團隊成立德蘭明海，一邊做著代工業務，一邊專注于核心環節的研發。

事情的轉機出現在2020年。

彼時在跨境電商領域做儲能十分火爆，受夠了低毛利代工生意的尹相柱決定成立自己的品牌，于是當時僅有12人的小團隊成立了BLUETTI鉑陸帝品牌，開啟了德蘭明海的品牌化之路。

雖然此前德蘭明海也嘗試過在亞馬遜上賣產品，但效果一般，直到AC200戶外電源的出現才打破了僵局。

當時，大多數儲能產品不到1度電，而AC200能夠實現存儲2度電，對現有產品實現了降維打擊。2020年7月，BLUETTI鉑陸帝AC200戶外電源在眾籌平臺INDIEGOGO上線，第二天就完成了200萬美金的眾籌目標，最終眾籌金額達到了670萬美金，還順便創下了Indiegogo儲能類產品最快達到100萬美金的項目。

眾籌的成功，讓尹相柱和團隊愈發相信做自己的品牌是一件正確的事，德蘭明海迅速完善銷售端的搭建，建起了獨立站、亞馬遜等第三方渠道。

得益于眾籌預熱期的火爆，德蘭明海在獨立站渠道第一天的銷售額就達到了近30萬美金。2022年，德蘭明海繼續增設了歐洲站，趕上了俄烏戰爭帶來的儲能產品需求增長紅利。

2023年，BLUETTI便攜儲能產品占德蘭明海的收入比重已接近70%，產品覆蓋120多個國家和地區。

根據招股說明書，按收入來統計，德蘭明海在2024年已經進入全球TOP 4。

來源：招股書

年銷20億，依舊“不賺錢”

雖然德蘭明海的成長速度很快，不過至今盈利性都還不理想。

招股書顯示，2023年至2025年前三季度，德蘭明海營業收入分別為17.77億元、21.74億元及15.72億元；同期凈虧損分別為1.84億元、4662.4萬元和2985.2萬元。

來源：招股書

之后德蘭明海做了一次調整，2023年至2025年前三季度，公司凈利潤分別為-1.16億元、0.2億元、0.25億元，整體仍虧損2.26億元。

拆分收入來看，便攜儲能產品占了收入大頭，占總收入比例一直在七成左右。但是，這一業務在去年卻結束了增長趨勢，從2024年前三季度的10.76億元下降至2025年前三季度的10.59億元，進而拖累了公司整體營收的增長的放緩，去年前三季度增速僅為3.3%。

此外，根據招股說明書，2023年末、2024年末和2025年第三季度末，德蘭明海的存貨賬面價值分別為9.04億元、6.18億元和9.08億元。存貨的提升占用了德蘭明海的現金流情況，去年第三季度，公司經營活動所得現金凈額由2024年同期的3.71億元變為-4.15億元。

德蘭明海之所以如今還陷在虧損的局面，與銷售費用高企密不可分。

招股說明書顯示，近年來德蘭明海的銷售平臺費處于不斷增長的狀態，從2023年的8260萬元增長到2024年的1.17億元，去年前三季度達到9656萬元，同比增長接近三成。

來源：招股書

我們認為，銷售平臺費不斷上漲，主要由兩方面原因所致：

其一，德蘭明海所處的賽道正在變得越來越卷，不僅要面臨Goal Zero、Lion Energy等國際老牌企業，還有像華寶新能、安克創新這樣的強勢新銳玩家。此外，華為、小米、寧德時代等巨頭也在布局戶外電源、應急電源等產品，導致德蘭明海不得不加強銷售費用的支出以維持一定的市場份額。

其二，近年來亞馬遜的平臺流量費在持續上漲，對于賣家而言，意味著獲取流量的門檻和成本都在變高。

招股說明書顯示，目前在線上渠道中，亞馬遜平臺的銷售額與獨立站官網的銷售額十分接近，二者基本都占總營收的三成左右。而根據公開信息，競爭激烈的品類在亞馬遜平臺的CPC（點擊單價）能達到1.5美元~2.5美元，對于賣方而言銷售成本十分高昂。這也意味著，三成收入依靠亞馬遜平臺的德蘭明海，銷售成本端很難降低。

當然，線上銷售成本越來越貴并不是德蘭明海一家企業面臨的問題，其對手華寶新能去年上半年銷售平臺費用接近一個億，同比增長超三成，最終導致凈利潤為-0.16億至-0.23億元，陷入虧損。

根據公開信息，今年1月15日起，亞馬遜調高FBA（亞馬遜提供的代發貨服務）履約費，市場分析普遍認為這會導致賣家利潤降低5%~15%，意味著德蘭明海和他的友商們所面臨的線上成本或許還會增加。

IPO前的幾道坎

對于沖刺IPO的公司來說，合規是最基本的紅線，但是德蘭明海有若干行為并不合規，甚至有損二級市場投資人利益。

一方面，近年來，監管層愈發重視上市前突擊大額分紅的行為。

2025年6月，德蘭明海宣派特別股息總額5014.30萬元，其中3714.30萬元已經支付。今年2月份，德蘭明海再一次派發8740萬元股息。

上文提到，德蘭明海的現金流狀況并不好，而且處于高額虧損中。

為了將這筆錢分的合理，德蘭明海將給投資者人分的錢在損益中確認為負債，計入“授予普通股持有人的特殊權利利息開支”，讓這筆錢看似很合理，但毫無疑問，若公司成功上市，這一做法間接損害了二級市場潛在投資人的利益。

另一方面，德蘭明海還存在若干不規范的行為。

天眼查顯示，2024年，德蘭明海因逃匯被國家外匯管理局深圳市分局依法處以22.90萬元罰款；2021年，德蘭明海因在貨物中夾帶危險貨物或者將危險貨物謊報為普通貨物托運被處罰11.25萬元。

從銷售地區來看，美洲和歐洲是德蘭明海的重要市場，二者加起來接近占了營收的八成，這也意味著德蘭明海面對國際局勢、關稅變動時的抗風險能力較低。

作為對策，德蘭明海選擇與印尼第三方工廠合作生產來應對關稅政策的變化，但這又會進一步增加管理與資本支出。

來源：招股書

與此同時，近期美國對中國在內的16個經濟體在制造業領域的結構性產能過剩和生產問題啟動301調查。

若之后美方進一步擴大對等關稅適用范圍，意味著即便產品原產地改變，仍可能面臨新的貿易限制，意味著德蘭明海通過“中國研發+印尼制造”模式銷往美國的路子，可能還會面臨著關稅這把達摩克利斯之劍。

小 結

從抵押房子發工資的代工小廠，到躋身全球便攜儲能前列，德蘭明海的成長故事，有創業的堅韌，也刻著行業野蠻生長的印記。

這家企業抓住了戶外露營爆火的風口，憑借一款爆款產品實現逆襲，搭建起覆蓋全球的銷售網絡，用短短幾年時間完成積累。

但當IPO的聚光燈亮起，光環之下的隱憂也隨之暴露：持續虧損的盈利困局、承壓的現金流、高企的銷售費用，還有IPO前大額分紅、合規性不足等爭議，都讓這家沖刺上市的企業，站在了輿論的十字路口。