算力告急，Token 暴漲：阿里云開啟新估值時代

自2023年以來，云計算乃至整個大模型產業都習慣了“降價”這一敘事邏輯：AI廠商通過降價來提高市占率，彼時市場份額成為市場以及行業關注的重點，行業一度把此邏輯奉為經典。不過該敘事主線近期終于被阿里云打破了，3月18日阿里云官網發布公告：

因全球AI需求爆發、供應鏈漲價，阿里云AI算力、存儲等產品最高漲價34％；其中，平頭哥真武810E算力卡產品漲幅最高達到34%，超過英偉達系列算力卡產品。

消息出來之后，一些朋友有些疑慮，說好的降價獲得市場的敘事邏輯為何會突然變化呢？考慮到消息發布之后，阿里股價旋即上漲，這輪漲價對阿里的資本市場敘事又意味著什么，股價上漲的背后又究竟有何玄機呢？

其一，阿里云此次漲價，主要基于供需關系，而非成本轉嫁；

其二，在算力仍然吃緊背景下，阿里云漲價意味著企業重新奪回定價權；

其三，超級Agent時代需要新的估值框架，以Token消耗視為估值錨點開始越發被市場接受。

阿里云漲價：重新奪回定價權

跨入2026年后， OpenClaw成為業內最熱門詞匯，作為高質量智能體（ Agent）其一方面代表著推動AI從對話工具向執行代理升級，有望實現AI Agent的真正形態，另一方面智能體規?；涞匾惨l“Token通脹”，大模型調用量正在呈現非線性增長，而Token消耗儼然已成為剛需生產資料。

根據OpenRouter平臺數據，可以發現其Token消耗量自2026年以來出現跳躍性攀升。又根據平臺數據，2026年2月同期全球主要大模型消耗的Token是2025年同期的10倍及以上，彰顯出極其旺盛的算力及存儲需求。

我們也知道，供求關系決定產品定價，如今算力需求躍升，那么供給側又是怎樣的情況呢，這最終決定了Token（算力）的價格走勢。

隨著AI需求快速擴張，全球互聯網巨頭正擴大采購，加速擴建數據中心等基礎建設，2025 年谷歌、亞馬遜、Meta、微軟、甲骨文和騰訊、阿里巴巴 、特斯拉的云服務提供商合計資本支出合計約4000億美元，預計2026年資本支出將增長25%至約5000億美元。

其中阿里云在2025年初高調推出三年3800億元的AI基礎設施投資計劃，其后對此數據又進行了追加，其花錢力度乃是位居全行業之首。

在全球AI基建狂飆式擴張的背景下，上游商品價格亦開始暴漲，如存儲需求迎來顯著加速：據CFM閃存市場報價，截止至25年12月初，25Q4 DRAM/NAND Flash綜合價格指數同比均實現翻倍以上增長，即便基建進行了多次擴容，但存儲價格的上揚仍然告訴我們：全球算力仍在吃緊。

結合2026年行業內外環境的變化，對阿里云就變得非常有利：

1）2026年阿里果斷增加基礎設施投入，使其以較低成本囤積了大量算力；

2）當超級Agent大火帶動更高算力需求時，阿里云手中算力就具有更強的議價能力，重新拿回了行業定價權；

3）由于采取了全棧AI技術策略，阿里AI產業布局自TPU芯片，到模型訓練，云計算，再到C端產品，尤其在“通云哥”黃金鐵三角的配合下，平頭哥PPU芯片總出貨量已達數十萬片，其中“真武810E”這款芯片性能已經超過了英偉達A800和主流國產GPU，已經與英偉達H20相當。

我們繼續回到供求關系巨決定市場價格這一樸素邏輯中，需求端超級Agent的大熱帶動算力需求的膨脹式需求，算力面臨供給不足的困境，而過往阿里云在算力以及芯片領域儲備，又使其成為為數不多的“算力富礦”企業，產品議價能力隨之攀升，這是此次產品線漲價乃是市場因素導致，而非成本轉嫁。

Agent時代新估值框架：以Token消耗為錨點

我們接下來回到大家最為關心的話題：此次阿里云相關產品價格上漲，將如何改變阿里的估值邏輯。

在分析阿里之前，我們先簡單討論下近期MiniMax的股價走勢，2月以來上漲幅度超過2倍，其上漲速度之快，力度之大，實在令人咋舌。但若套用原有估值模型，許多朋友又會平添幾分狐疑，截至撰稿時，其市銷率（TTM）已經高達600余倍，甚至于這家企業目前仍然處在虧損中。

那么其上漲的主要動力是什么呢？在此我們引入一個新的分析框架：Token消耗量。

根據OpenRouter數據，龍蝦（OpenClaw）大熱之后，MiniMax的Token消耗量位居前列，且2月周度增長超過20%，以此類推，2-3月MiniMax大概同比增加了2倍上下的Token消耗量，大致先前與股價上漲幅度大致相當。

互聯網企業原有的DAU，MAU以及市銷率等指標已經很難適應超級Agent時代，此時市場開始把Token消耗與市值做關聯，MiniMax過去的表現也證明了這一點。

把Token消耗視為Agent時代企業的估值錨，這應該引起大家的重視。

在確定上述框架之后，我們再來看阿里，近期其一系列動作，正是精準契合了這一Token估值邏輯，為其自身的估值重構奠定了基礎。

3月16日，阿里新成立了Alibaba Token Hub (ATH) 事業群，吳泳銘的內部信明確指出：數百億規模的 AI Agent 生態，其運行核心由 Token 消耗支撐。

其后的3月17日，首個企業級AI原生工作平臺“悟空”高調發布，其與龍蝦最大的區別在于“把后者關在了籠子里”，提高了數據的隱私性和穩定性，解決了企業級客戶最擔心的安全問題。

至此，橫亙在企業以及相關機構中最頭痛的問題被解決，接下來阿里云將會迎來Token消耗的高峰，從又組織架構的調整到相關產品的上線，這些都指向：阿里正在從過去低毛利的“賣IaaS基礎設施（算力/賣鐵）”，全面升級為高毛利的“賣MaaS和智能（賣API/Token）。

那么如何重新估值阿里云和阿里呢？顯然，阿里云所售賣產品已經從IaaS轉向Toke，那就需要同步引入MiniMax的估值框架。

根據現有大摩的模型，阿里的整體目標架構為180美元，給阿里云的是5.5倍的EV/Sales（企業價值/銷售額），目前單股貢獻價值大概為91美元，參考MiniMax的數據，加之IDC曾測算由于Agent任務執行密度的增長和任務復雜度的提升，將帶來智能體Token消耗年均超30倍的指數級躍升。

在漲價以及一系列創新產品的推動下，又考慮到企業原有IaaS等業務，我們傾向于Token對估值的拉動區間應該在1.5倍上下之間（與純大模型企業MiniMax有所不同），取中間值阿里云對阿里每股貢獻應該在130美元上下，屆時阿里的公允價值應該在280-300美元之間。

看到該數字可能會出乎很多人的意料，猶如2月初MiniMax開啟上漲之路后，市場充斥的“看不懂”“高估”的觀點，而MiniMax恰就是在質疑聲中完成了股價的躍升。

此外，此次阿里云相關產品漲價之后，產品在算力方面的議價能力將直接轉化為利潤，可以有效提高阿里云的EBITA利潤率（息稅前利潤），較之仍處在虧損中的MiniMax又有明顯不同，阿里云應該具有成長和價值雙重屬性。

過去兩個月，隨著超級Agent使用頻次的增加，我們深感新的時代正在越發臨近，站在今天時點，我們也越發需要重新審視原有深信不疑的企業觀感和估值框架，阿里云相關產品漲價之后市場的反應也已經說明：新的估值框架已基本成熟。我們且行且看。