100%純天然，你信嗎？

來源：棱鏡

文：吳遮 編輯：孫春芳

46人，狂攬11億營(yíng)收，這一則聽起來頗具傳奇色彩的商業(yè)故事，正遭遇著嚴(yán)重的信任危機(jī)。

故事的主人公不是科技大佬，也不是金融巨頭，而是一位在中國(guó)賣椰子水的泰國(guó)富二代——彭薩克（英文名字Pongsakorn Pongsak）。

今年46歲的彭薩克，父親是泰國(guó)紡織巨頭蘇旺集團(tuán)的創(chuàng)始人Kitti Pongsak。彭薩克曾經(jīng)在蘇旺集團(tuán)工作，但真正讓他功成名就的是他所創(chuàng)辦的IFBH（06603.HK）。這是一家香港上市公司，擺在很多超市顯眼處的“if椰子水”，就是他們的產(chǎn)品。

根據(jù)IFBH的招股書，2024年，他們的營(yíng)收為1.58億美元(約合人民幣11.6億元),凈利潤(rùn)為3331.6萬美元(約合人民幣2.45億元)，但公司只有46人，堪稱“人效天花板”。

他們所遭遇的信任危機(jī)來自2月27日《新京報(bào)》消費(fèi)研究院的一篇調(diào)查報(bào)道。

根據(jù)報(bào)道內(nèi)容，《新京報(bào)》將四款市面上常見的“100%椰子水”產(chǎn)品送檢，采用穩(wěn)定同位素指紋技術(shù)進(jìn)行檢測(cè)，結(jié)果顯示這些產(chǎn)品均檢出含有外源水和外源糖。盡管報(bào)道對(duì)品牌進(jìn)行了打碼處理，但網(wǎng)民們很快推測(cè)，其中一款就是行業(yè)龍頭產(chǎn)品——if椰子水。

而在此前，IFBH一直標(biāo)榜自己的產(chǎn)品是“100%椰子水”。這份報(bào)告讓他們陷入了信任危機(jī)。

這里插播一條課程資訊：

報(bào)名「黑馬·AI星球Agent實(shí)戰(zhàn)營(yíng)」，國(guó)內(nèi)?個(gè)基于“全鏈路業(yè)務(wù)拆解+Agent搭建實(shí)戰(zhàn)”的企業(yè)級(jí)Agent實(shí)戰(zhàn)營(yíng)；3天閉關(guān)+90天陪跑，讓你帶走：

1、一套完整的企業(yè)級(jí)Agent構(gòu)建方法論

2、一個(gè)基于真實(shí)業(yè)務(wù)場(chǎng)景的可運(yùn)行Agent Demo

3、一份量身定制的落地推進(jìn)計(jì)劃

4、在線陪跑與生態(tài)資源對(duì)接支持

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01

一瓶椰子水，曾經(jīng)的資本寵兒

《新京報(bào)》的報(bào)道發(fā)布后，IFBH的股價(jià)持續(xù)下跌，從3月2日到3月4日，其股價(jià)累計(jì)下跌幅度達(dá)到了22.81%。

3月4日下午，IFBH通過官方微博“溢福IF”發(fā)布嚴(yán)正聲明，表示IF品牌100%椰子水自上市以來，始終堅(jiān)守“天然、純粹”的產(chǎn)品理念，嚴(yán)格遵循生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品在生產(chǎn)過程中未添加任何外源糖、外源水及人工香精，所有糖分均來源于天然椰子本身。

聲明還列舉了多項(xiàng)檢測(cè)數(shù)據(jù)：碳同位素比值符合歐洲果汁協(xié)會(huì)的天然椰子水標(biāo)準(zhǔn)范圍，排除了添加玉米糖漿、甘蔗糖等C4植物糖的可能；產(chǎn)品中葡萄糖與果糖比值為0.97，符合天然椰子水的糖分組成特征；公司已委托國(guó)際檢測(cè)機(jī)構(gòu)歐陸科儀進(jìn)行檢測(cè)，“未發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品摻假證據(jù)”。

3月5日晚間，IFBH更是通過上市公司主體來發(fā)布公告，再次強(qiáng)調(diào)，“if椰子水并無添加任何外源糖、外源水或人工香精”。

不過，這兩份聲明和公告并未徹底安撫資本市場(chǎng)的信心。3月5日，IFBH的股價(jià)一度暴漲超過50%，但收盤時(shí)回落到11.06%。此后幾個(gè)交易日，其市值始終徘徊在30億港幣左右，與巔峰期約130億港幣相比，已經(jīng)相去甚遠(yuǎn)。

椰子水是一個(gè)小眾的飲料賽道，它與海南椰樹牌椰汁不同，主打的是純天然椰子水，而后者則添加了白砂糖、食品添加劑等。

彭薩克創(chuàng)辦if的時(shí)間并不算長(zhǎng)。1980年出生的彭薩克早些年曾在蘇旺集團(tuán)工作，2011年時(shí)成立自己的公司General Beverage，這是一家飲料代工企業(yè)。到了2013年，彭薩克做出了一個(gè)重大決定，推出了自己的椰子水品牌if。

2015年，if進(jìn)入中國(guó)香港市場(chǎng)，兩年后，進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)。誰也沒有想到，這個(gè)來自于泰國(guó)的飲料品牌，在此后的幾年里，成為了中國(guó)椰子水賽道的行業(yè)老大。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按零售額計(jì)，自2020年起，if在中國(guó)內(nèi)地椰子水飲料市場(chǎng)連續(xù)5年蟬聯(lián)榜首，2024年市場(chǎng)占有率約34%，超越第二大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手七倍。而在香港，if的市場(chǎng)占有率更是高達(dá)60%，從2016年以來，連續(xù)九年蟬聯(lián)榜首。

在全球范圍內(nèi)，IFBH也是僅次于美國(guó)品牌Vita Coco（唯他可可）的第二大椰子水飲料公司。

2025年4月9日，IFBH向港交所提交了上市招股書，僅僅兩個(gè)多月后，當(dāng)年6月30日，就正式在港交所掛牌上市，創(chuàng)下了當(dāng)年食品飲料企業(yè)港股過會(huì)的最快紀(jì)錄。

上市后，IFBH備受資本的追捧。IFBH的發(fā)行價(jià)為27.8港元，上市首日，一開盤就大漲到43.9港元，7月2日，盤中觸及48.8港元的歷史高點(diǎn)，市值約130億港元，市盈率也達(dá)到了43，遠(yuǎn)超農(nóng)夫山泉、蜜雪冰城等飲品巨頭。

目前，IFBH的股票已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)，截至3月12日收盤，其股價(jià)為11.93港元。

02

中國(guó)年輕人喝出來的椰子水巨頭

在IFBH申請(qǐng)?jiān)诟劢凰鲜袝r(shí)，其招股書披露的一個(gè)細(xì)節(jié)，出乎了很多行業(yè)人士和投資者的意料。

截至2024年底，這家年?duì)I收突破10億元人民幣的泰國(guó)飲料企業(yè)，僅有46名員工，其中20人負(fù)責(zé)銷售和營(yíng)銷統(tǒng)籌，5人負(fù)責(zé)研發(fā)，6人負(fù)責(zé)倉(cāng)儲(chǔ)配送相關(guān)工作，15人負(fù)責(zé)行政、財(cái)務(wù)、人事等。

與此同時(shí)，這家嚴(yán)重依賴中國(guó)市場(chǎng)的泰國(guó)飲料公司，沒有1人在中國(guó)內(nèi)地或者香港辦公：43人在泰國(guó)，3人在新加坡。

IFBH雖然是一家泰國(guó)飲料企業(yè)，但也可以說是一家“中國(guó)公司”，因?yàn)槠浣^大多數(shù)的營(yíng)收都來自中國(guó)市場(chǎng)。2025年財(cái)報(bào)顯示，IFBH的營(yíng)收為1.764億美元，其中，來自中國(guó)內(nèi)地的營(yíng)收為1.594億美元，來自中國(guó)香港的營(yíng)收為887萬美元，來自中國(guó)臺(tái)灣的營(yíng)收為360萬美元，三者的總和占其總營(yíng)收的97.4%。

用46人撬動(dòng)十幾億的營(yíng)收，背后的核心支撐，是IFBH極致的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。

IFBH的輕資產(chǎn)模式，堪稱飲料行業(yè)“外包極致化”的典型代表。

他們沒有自建工廠，沒有自建倉(cāng)庫(kù)，也沒有龐大的銷售團(tuán)隊(duì)，而是高度依賴外部合作。比如，他們的代工廠向椰農(nóng)和采集商采購(gòu)椰子水，物流供應(yīng)商負(fù)責(zé)物流，分銷商則利用物流和營(yíng)銷資源去滲透市場(chǎng)、銷售產(chǎn)品。

當(dāng)然，這種輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，往往意味著供應(yīng)商和客戶會(huì)高度集中。

根據(jù)招股書，2023年、2024年，其前五大客戶的銷售額在總銷售額的占比分別為97.9%和97.6%，客戶即他們的分銷商；2023年、2024年，他們向前五大供應(yīng)商采購(gòu)的金額在總采購(gòu)金額的占比分別為92.3%和96.9%，供應(yīng)商即他們的代工廠。

雖然IFBH自己并不生產(chǎn)椰子水，但他們還是憑借著泰國(guó)椰子的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，保持著較高的利潤(rùn)率。根據(jù)招股書及財(cái)報(bào)，IFBH的毛利率保持在35%左右，純利率則保持在20%左右。

2017年，if進(jìn)入中國(guó)內(nèi)地時(shí)，中國(guó)的飲料市場(chǎng)正經(jīng)歷深刻變革，“天然、健康、低糖、無添加”成為年輕消費(fèi)者的核心訴求。尤其是Z世代、新中產(chǎn)群體，對(duì)添加劑過多的傳統(tǒng)飲料逐漸失去興趣。

if椰子水主打“100%純椰子水、無添加、低熱量、天然電解質(zhì)”的核心定位，恰好擊中了這一消費(fèi)痛點(diǎn)。

灼識(shí)咨詢發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)椰子水飲料市場(chǎng)規(guī)模從2019年的4970萬美元，一路飆升至2025年的12億美元，六年時(shí)間增長(zhǎng)了24倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率遠(yuǎn)超飲料行業(yè)平均水平，為if品牌的爆發(fā)提供了廣闊的市場(chǎng)空間。

而在這個(gè)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)紅利期，if和他們?cè)谥袊?guó)的分銷商，顯然是深諳中國(guó)市場(chǎng)的營(yíng)銷之道。

他們先后與多位頂流主播合作，進(jìn)入他們的直播間，2024年，又大手筆簽約兩位頂流明星當(dāng)代言人。此后，還與某頂流男團(tuán)合作，后者成為了他們椰子水電解質(zhì)飲料系列Innococo的亞太區(qū)代言人，該飲料系列是IFBH的另一款產(chǎn)品。

這一系列借助頂流營(yíng)銷、圈粉的操作，讓if始終都在年輕群體中有著強(qiáng)烈的存在感。

03

輕資產(chǎn)模式的隱憂初現(xiàn)

中國(guó)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，成就了這位泰國(guó)富二代的事業(yè)，但對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的嚴(yán)重依賴，也讓這家泰國(guó)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力變?nèi)酢Ｈ魏我淮巍帮L(fēng)吹草動(dòng)”，都有可能為這家公司的發(fā)展埋下巨大的隱患。

此次輿論風(fēng)波，便是一個(gè)案例，3月4日、3月5日，連續(xù)兩天，IFBH在不同平臺(tái)上予以回應(yīng)、澄清，試圖止住頹勢(shì)。

此外，中國(guó)的椰子水市場(chǎng)正在快速增長(zhǎng)，其競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度也正在加劇。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2025年-2030年，中國(guó)椰子水飲料市場(chǎng)將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)達(dá)到13%-19%，增速遠(yuǎn)超整體飲料行業(yè)。

市場(chǎng)上除了if之外，Vita Coco等國(guó)際品牌依然是不可小覷的力量，可可滿分、佳果源以及盒馬自有的椰子水品牌等，這些本土品牌近年來也逐步搶占了部分市場(chǎng)。

對(duì)于IFBH來說，其引以為豪的輕資產(chǎn)模式，也開始顯露出弊端，尤其是在Innococo這款產(chǎn)品上。

Innococo是IFBH的一款椰子運(yùn)動(dòng)飲品，IFBH對(duì)它寄予厚望。根據(jù)IFBH的2025年財(cái)報(bào)，他們的營(yíng)銷開支由2024年的740萬美元增加77%至1300萬美元，其中最重要的增長(zhǎng)原因就是他們邀請(qǐng)了時(shí)代少年團(tuán)擔(dān)任Innococo的品牌代言人。

但是，Innococo的銷量遠(yuǎn)不及if椰子水。在2025年的財(cái)報(bào)中，Innococo的營(yíng)收僅為967萬美元，而if椰子水的營(yíng)收為1.67億美元。并且，相較2024年，Innococo在2025年的營(yíng)收下滑了不少，2024年，Innococo的營(yíng)收高達(dá)2624萬美元。

IFBH在財(cái)報(bào)中寫道，Innococo銷量的下滑，并非產(chǎn)品需求問題，而是Innococo遭遇了分銷商內(nèi)部問題，以及新運(yùn)動(dòng)飲品出現(xiàn)了延誤，這些影響在去年下半年最為顯著，期間，Innococo的收益下跌超過了90%。

在IFBH的輕資產(chǎn)模式下，分銷商是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，一旦出現(xiàn)問題，就會(huì)直接影響銷量。

或許是意識(shí)到了這個(gè)問題，在2025年，IFBH開始加大了中國(guó)市場(chǎng)本地化的運(yùn)營(yíng)投入。

根據(jù)其財(cái)報(bào)，2025年，他們?cè)谥袊?guó)內(nèi)地的分銷商網(wǎng)絡(luò)由3個(gè)變成了7個(gè)，并計(jì)劃在2026年大幅度拓展銷售點(diǎn)。Innococo與中糧、屈臣氏等簽訂合作協(xié)議，希望能夠讓這款產(chǎn)品更廣泛地進(jìn)入零售、便利店以及專門店渠道。

他們認(rèn)為，中糧、屈臣氏在全國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)可以補(bǔ)充他們現(xiàn)在的分銷渠道。

值得注意的是，IFBH也終于在中國(guó)設(shè)立了分公司。去年11月，他們?cè)谏虾ＴO(shè)立創(chuàng)星食品（上海）有限公司，即IFB中國(guó)，并計(jì)劃招募一些本地人才，來推動(dòng)他們的銷售執(zhí)行、渠道管理、分銷商關(guān)系維護(hù)等工作。

此外，IFBH也計(jì)劃在中國(guó)內(nèi)地探索OEM的合作，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)本地化生產(chǎn)。

但這些舉措能否真正解決IFBH的痛點(diǎn)，還有待觀察。畢竟，從輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型，需要巨額資金投入，而這又可能會(huì)影響IFBH的盈利能力。根據(jù)財(cái)報(bào)，IFBH2025年的凈利潤(rùn)為2280萬美元，同比下滑31.7%。在營(yíng)收增長(zhǎng)11.89%的情況下，利潤(rùn)卻大幅度下跌，這也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)公司盈利能力的擔(dān)憂。

對(duì)于彭薩克這位泰國(guó)富二代來說，如何在保持輕資產(chǎn)模式高效率的同時(shí)，還要降低對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的依賴，加強(qiáng)對(duì)核心環(huán)節(jié)的控制力，是他必須面對(duì)的難題。

*免責(zé)聲明：本文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表創(chuàng)業(yè)家立場(chǎng)。

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