3月17日盤后，港股上市公司燕之屋（01497.HK）發(fā)布2025年全年業(yè)績公告，交出了一份“增利不增收”的反差答卷。

作為國內(nèi)燕窩行業(yè)的龍頭企業(yè)，燕之屋在2023年底成功登陸港交所主板，成為“燕窩第一股”。然而當(dāng)前，營收自上市以來首次同比下滑，核心業(yè)務(wù)增長觸頂，這家號稱“全球最大燕窩產(chǎn)品公司”的企業(yè)，正面臨前所未有的發(fā)展困境。

一、業(yè)績迷局：2025年增利不增收

燕之屋2025年業(yè)績公告顯示，全年實現(xiàn)營業(yè)收入20.01億元，同比微降2.41%，這是公司公開業(yè)績以來首次出現(xiàn)年度營收下滑；與之形成鮮明對比的是，年內(nèi)歸母凈利潤達1.89億元，同比大漲19.30%，較2024年多賺超3000萬元；整體毛利同比增長5.74%，達到10.71億元，毛利率維持在較高水平。

從營收結(jié)構(gòu)來看，渠道分化與核心品類增長停滯是營收下滑的核心原因。線上渠道仍是公司營收的核心支柱，2025年線上渠道整體收入12.71億元，同比微增2.29%，在總營收中的占比達63.51%，其中直接向線上客戶銷售的收入9.31億元，同比增長2.15%，主要依靠抖音、小紅書等興趣電商的達人直播、內(nèi)容種草維持增長。

但線下渠道成為拖累營收的主要因素，全年線下渠道收入7.3億元，同比下降9.6%，占總營收的36.49%，其中向線下經(jīng)銷商銷售的收入4.22億元，同比大幅下滑13.12%，即便公司完成13家3.0旗艦店升級、推出線下專款鮮燉產(chǎn)品并加速下沉市場，仍未能對沖宏觀消費疲軟帶來的壓力。

產(chǎn)品端的增長瓶頸更為突出。作為營收基石的純燕窩產(chǎn)品，2025年收入17.71億元，占總營收的88.5%，但同比微降1.35%，核心品類已顯現(xiàn)明顯的增長天花板；面向年輕群體的“燕窩+及+燕窩”創(chuàng)新品類，收入2.16億元，同比下滑7%，未能成為新的增長引擎。此外，公司主動優(yōu)化非核心SKU，月餅、粽子等其他產(chǎn)品收入同比大幅下滑39.53%，進一步拖累了整體營收。

值得注意的是，公司收入來源極度集中，2025年超99.9%的營業(yè)收入來自中國內(nèi)地市場，香港地區(qū)及其他國家的收入僅146萬元，占比不足0.1%，且同比大幅下滑61.56%，海外市場拓展幾乎處于停滯狀態(tài)。

利潤的增長并非來自業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張，而是源于成本控制與費用壓縮。2025年，燕之屋銷售及經(jīng)銷開支為6.64億元，較2024年的6.71億元略有下降；研發(fā)開支2551萬元，同比減少10.62%，研發(fā)投入的縮減雖短期降低了成本，卻也削弱了產(chǎn)品創(chuàng)新能力。

值得注意的是，公司在降本增效過程中進行了人員優(yōu)化。截至2025年末，燕之屋擁有1635名雇員，較2024年末的1869名雇員減少234人，減幅為12.52%。這種人員規(guī)模的收縮與公司營收下滑的趨勢相呼應(yīng)，反映出企業(yè)在應(yīng)對市場壓力時的收縮策略。

二、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型困境：年輕化嘗試與市場現(xiàn)實的碰撞

面對增長瓶頸，燕之屋在2025年密集推進品牌年輕化轉(zhuǎn)型，試圖通過調(diào)整代言人矩陣、布局新品類等舉措破局。然而，從實際效果來看，這些戰(zhàn)略調(diào)整尚未轉(zhuǎn)化為實質(zhì)性的業(yè)績支撐。

2025年3月，燕之屋曾引入王石為品牌代言人，推出"總裁碗燕"，嘗試切入男性高凈值市場。但在2025年年報中，這一嘗試并未被重點提及。取而代之的是鞏俐與朱一龍的雙代言人矩陣。2025年9月，燕之屋官宣朱一龍成為全球品牌代言人，試圖以代言人的影響力將燕窩拉進年輕人的日常生活。

然而，電商數(shù)據(jù)某種程度解釋了這種變化。在天貓官方旗艦店，售價接近400元的鮮燉燕窩禮盒累計銷量已超過"10萬+"；而主打男性商務(wù)場景、單價超過3000元的"總裁款碗燕"，銷量僅為"100+"。價格與銷量之間的巨大落差，說明男性燕窩消費仍遠(yuǎn)未成熟。

在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，燕之屋試點推出"燕嶼新茶"品牌，以"茶飲+燕窩"的形式切入年輕消費市場；同時推出獨立品牌"YANPEP"，布局燕窩肽、蛋白粉等產(chǎn)品，試圖借助生物科技概念將產(chǎn)品嵌入免疫力、睡眠管理等高頻健康場景。但從收入結(jié)構(gòu)看，這些嘗試尚未成為支撐業(yè)績的新引擎。

財報顯示，2025年燕之屋超99.9%的營業(yè)收入均來自中國內(nèi)地市場，中國香港地區(qū)、其他國家的收入僅146萬元人民幣，在總營收中占比不足0.1%，且較上年同期大幅下滑61.56%。出海業(yè)務(wù)仍處于起步階段，未能為公司帶來實質(zhì)性增長。

在渠道策略上，燕之屋積極推進線上線下融合。2025年，公司打通京東秒送、美團等"小時達"即時零售；入駐永輝、大潤發(fā)、山姆等知名商超，拓寬消費場景。同時試點推出"燕嶼新茶"，切入年輕消費群體；拓展高端餐飲及酒店（如米其林餐廳）的"燕窩宴"集采合作。

然而，線上銷售放大了質(zhì)量問題的傳播效應(yīng)。在黑貓投訴平臺上，消費者投訴的燕之屋產(chǎn)品多為從線上渠道進行購買，投訴內(nèi)容包括質(zhì)量問題、直播間機制等。另一方面，線上銷售渠道已成為燕窩品牌的"必爭之地"，小仙燉、許廣和、艾尚燕、燕小廚等品牌也持續(xù)加碼電商布局，行業(yè)競爭態(tài)勢持續(xù)加劇。

二、戰(zhàn)略搖擺與資本被動：轉(zhuǎn)型乏力下的自救困局

資本動作上，燕之屋主要通過股份回購與股息派發(fā)傳遞市場信心。2025年，公司在港交所回購約2843萬港元股份，并提出每十股派發(fā)2.66元人民幣的末期股息方案。

這種做法雖能短期提振股價，但回購與分紅均需消耗大量資金，2025年公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物63.61億元，看似充裕，但結(jié)合投資與融資現(xiàn)金流的負(fù)數(shù)表現(xiàn)，長期大規(guī)模回購與分紅可能會影響公司的資金流動性，不利于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與長期發(fā)展。

管理層的變動也反映出公司內(nèi)部治理的不穩(wěn)定性。2025年3月14日，燕之屋發(fā)布公告，執(zhí)行董事兼董事長黃健不再擔(dān)任提名委員會主席，執(zhí)行董事黃丹艷被委任為提名委員會成員，獨立非執(zhí)行董事肖偉接任提名委員會主席。盡管此次變動屬于正常的治理調(diào)整，但結(jié)合公司業(yè)績下滑與戰(zhàn)略搖擺的背景，也可能反映出管理層對公司發(fā)展方向的分歧。

此外，根據(jù)公司2025年業(yè)績公告披露，董事會成員仍以創(chuàng)始人黃健、總裁李有泉等核心團隊為主，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，這種治理結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致決策效率不足，難以快速應(yīng)對市場變化。

值得注意的是，燕之屋的戰(zhàn)略困境并非短期形成，而是長期依賴單一品類、渠道結(jié)構(gòu)失衡的必然結(jié)果。自1997年黃健創(chuàng)立燕之屋以來，公司憑借“碗燕”產(chǎn)品與線下專營店模式崛起，2022年連續(xù)三年成為全球最大燕窩產(chǎn)品公司，2024年擁有750余家專營門店與三大自建工廠。但長期以來，公司過度依賴純燕窩產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，抗風(fēng)險能力較弱；渠道上，線下依賴經(jīng)銷商，線上依賴傳統(tǒng)電商，新興渠道布局滯后，當(dāng)宏觀消費疲軟、行業(yè)競爭加劇時，營收下滑成為必然。

三、合規(guī)風(fēng)險：長期發(fā)展的隱形枷鎖

除了當(dāng)前的經(jīng)營與戰(zhàn)略困境，燕之屋歷史上的合規(guī)問題與被罰記錄，也成為制約其長期發(fā)展的隱形枷鎖。

最嚴(yán)重的歷史合規(guī)危機是2011年的“毒血燕”事件。當(dāng)年，燕之屋多家子公司被曝出燕窩產(chǎn)品亞硝酸鹽含量超標(biāo)數(shù)倍，部分批次甚至超過國家標(biāo)準(zhǔn)上百倍，引發(fā)行業(yè)性的食品安全信任危機。此次事件直接導(dǎo)致燕之屋當(dāng)年赴港上市計劃擱淺，全國數(shù)百家門店關(guān)停、合并，僅剩余一百多家，公司發(fā)展陷入停滯。盡管此后隨著質(zhì)檢標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格化，風(fēng)波逐漸平息，燕之屋也通過加大宣傳投入重回行業(yè)頭部，但“毒血燕”事件留下的品牌信任陰影，至今仍影響著部分消費者的購買決策。

在黑貓投訴平臺上，關(guān)于燕之屋的投訴也不少，投訴包括質(zhì)量問題、虛假宣傳、貨不對板等。

來源：黑貓投訴

從行業(yè)環(huán)境來看，燕之屋還面臨著市場競爭加劇與消費需求變化的雙重壓力。隨著燕窩行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，越來越多的企業(yè)進入市場，既有同仁堂、白云山等傳統(tǒng)藥企跨界布局，也有小仙燉等新興品牌憑借線上渠道崛起，市場競爭日趨激烈。

同時，消費者對燕窩產(chǎn)品的認(rèn)知逐漸理性，不再盲目追求高端溢價，對產(chǎn)品質(zhì)量、性價比的要求不斷提高，而燕之屋產(chǎn)品價格偏高，性價比不足，難以適應(yīng)消費需求的變化。此外，燕窩行業(yè)的原材料依賴進口，價格波動較大，也給燕之屋的成本控制帶來了不確定性。

燕之屋2025年的業(yè)績表現(xiàn)，折射出傳統(tǒng)高端滋補品企業(yè)在消費理性化浪潮中的轉(zhuǎn)型陣痛。短期來看，公司通過降本增效與資本手段守住了利潤，但長期來看，核心業(yè)務(wù)增長觸頂、產(chǎn)品創(chuàng)新不足、渠道結(jié)構(gòu)失衡、合規(guī)風(fēng)險未消等問題，仍將制約其發(fā)展。對于燕之屋而言，若想突破當(dāng)前困境，需要明確品牌定位，加大研發(fā)投入，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，完善合規(guī)管理，否則，在激烈的市場競爭中，其“燕窩第一股”的地位或?qū)⒚媾R挑戰(zhàn)。（《理財周刊-財事匯》出品）