如果你最近在線(xiàn)上線(xiàn)下瀏覽并走訪(fǎng)筆記本電腦品牌店鋪，會(huì)發(fā)現(xiàn)這些產(chǎn)品普遍處在一個(gè)“已經(jīng)漲價(jià)-正在漲價(jià)-即將漲價(jià)”的周期起點(diǎn)。6000多元的筆記本一下子調(diào)價(jià)到7000多，跟玩兒一樣。

另一邊是token太火了，對(duì)，就是大模型算力消耗的那個(gè)單位。這也間接傳導(dǎo)了消費(fèi)級(jí)電子產(chǎn)品的漲價(jià)潮，因?yàn)檫@次不是生產(chǎn)芯片、內(nèi)存的原材料短缺，而是一種結(jié)構(gòu)性“產(chǎn)能錯(cuò)配”，大型云廠(chǎng)商和AI公司的企業(yè)級(jí)需求激增，向供應(yīng)鏈上游提前“鎖單”，上游生產(chǎn)企業(yè)優(yōu)先滿(mǎn)足利潤(rùn)率更高的企業(yè)級(jí)AI需求，致使現(xiàn)有產(chǎn)能下只能“擠占”消費(fèi)級(jí)供給，進(jìn)而傳導(dǎo)到整機(jī)漲價(jià)。

眼下，一臺(tái)筆記本電腦的核心部件漲幅從高到低大致按內(nèi)存-硬盤(pán)-處理器的順序，這也符合實(shí)際，比如AI服務(wù)器對(duì)高帶寬內(nèi)存需求旺盛，三星、海力士的大部分先進(jìn)產(chǎn)能都在優(yōu)先供給AI訂單。上游企業(yè)從去年Q3開(kāi)始普漲，傳導(dǎo)到消費(fèi)端集中從今年Q1、Q2漲價(jià)，并預(yù)計(jì)貫穿2026全年。

3月18日晚，騰訊管理層在財(cái)報(bào)分析師會(huì)議上回應(yīng)存儲(chǔ)芯片漲價(jià)時(shí)說(shuō)，硬件需求回升使得目前訂單需要提前幾個(gè)月、幾個(gè)季度甚至數(shù)年預(yù)定。供應(yīng)商會(huì)優(yōu)先保障像騰訊云這類(lèi)頭部超大規(guī)模云廠(chǎng)商的供應(yīng)，中小規(guī)模云廠(chǎng)商難以確保穩(wěn)定的供應(yīng)鏈支持，轉(zhuǎn)而向大型云廠(chǎng)商采購(gòu)。在此背景下，行業(yè)或別無(wú)選擇，只能將硬件成本上漲轉(zhuǎn)嫁給這些客戶(hù)。

所以我們看到，近期騰訊云、阿里云等頭部廠(chǎng)商代表先后針對(duì)AI相關(guān)產(chǎn)品上調(diào)了價(jià)格，token也更貴了。相關(guān)官網(wǎng)上有詳細(xì)調(diào)價(jià)說(shuō)明。

在2024年5月時(shí)，我寫(xiě)過(guò)一篇《數(shù)據(jù)說(shuō)話(huà)：“AI吞金獸”正在威脅互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)》。當(dāng)時(shí)處在全球AI競(jìng)賽的起跑點(diǎn)，分析了資本性支出（CapEx）激增對(duì)企業(yè)自由現(xiàn)金流和季度利潤(rùn)表的影響，AI成本就像一個(gè)無(wú)底洞，新的“船票”太貴了。那之后，國(guó)內(nèi)大廠(chǎng)陸續(xù)表態(tài)，阿里表示要三年投資3800億元；騰訊這次分析師會(huì)議披露，去年為AI新品研發(fā)投入180億元，今年投入金額至少翻倍。

從3月18日、19日騰訊和阿里接連發(fā)布財(cái)報(bào)后的市場(chǎng)反應(yīng)看，兩家的股價(jià)都出現(xiàn)較大幅度下跌。在當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)情緒中不能剔除投資者對(duì)于頭部公司持續(xù)AI高投入、影響股東短期利益的擔(dān)憂(yōu)。實(shí)際上這兩家至少在云與AI方面的表現(xiàn)還是有不少亮點(diǎn)的。

騰訊云：已規(guī)模化盈利，等待算力釋放

具體到騰訊云，受云銷(xiāo)售的規(guī)模效應(yīng)提振，2025年第四季度金融科技及企業(yè)服務(wù)（即ToB業(yè)務(wù)）的毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17%，毛利率同比從47%提升至51%，毛利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)6%。從全年看，這個(gè)業(yè)務(wù)板塊的毛利潤(rùn)增速也是17%。

利潤(rùn)改善、優(yōu)化供應(yīng)鏈?zhǔn)球v訊云業(yè)務(wù)在2025年取得規(guī)模化盈利的基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)50億元調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。將低毛利率的基礎(chǔ)算力資源打包成PaaS、SaaS服務(wù)銷(xiāo)售、以token形式租賃，這種高毛利率的方式轉(zhuǎn)變是騰訊云從過(guò)去幾年大幅虧損到如今盈利的主要原因。

企業(yè)服務(wù)的收入方面，2025年第四季度及2025全年的同比增速都在20% 上下浮動(dòng)。客戶(hù)對(duì)AI需求的增長(zhǎng)也拉動(dòng)了云的銷(xiāo)售，在音視頻服務(wù)上體現(xiàn)較明顯。

但受當(dāng)前供應(yīng)鏈上存儲(chǔ)、GPU芯片等產(chǎn)能限制，公司在云層面需要優(yōu)先滿(mǎn)足集團(tuán)內(nèi)部的AI需求，而這部分云采購(gòu)不計(jì)入對(duì)外云收入中，這也在一定程度上影響了云的外部增長(zhǎng)空間。這還要等待行業(yè)上游新增產(chǎn)能建成后才進(jìn)一步釋放增速。

遠(yuǎn)水不解近渴，眼下更現(xiàn)實(shí)的可能是擴(kuò)大算力租賃的規(guī)模，但騰訊本身更愿意自建算力而非租賃。自建的資本支出攤銷(xiāo)和支付租賃費(fèi)，兩者在成本與回報(bào)上是不一樣的。

阿里云：收入增速已明顯回暖

阿里云2025年第四季度不并表收入同比增長(zhǎng)35%，主要來(lái)自公有云表現(xiàn)。縱向看，這個(gè)增速明顯高于以往數(shù)個(gè)季度，要知道2024年各季度時(shí)，這一增速曾一度下探到3%-7%。后來(lái)圍繞AI的持續(xù)高投入確實(shí)拉動(dòng)了云與AI的銷(xiāo)售，尤其是模型服務(wù)相關(guān)。其中AI產(chǎn)品已連續(xù)10個(gè)季度同比三位數(shù)百分比增長(zhǎng)。

在利潤(rùn)上，2025年第四季度阿里云產(chǎn)生EBITA利潤(rùn)超39億元，同比增長(zhǎng)25%。2026財(cái)年前9個(gè)月的EBITA利潤(rùn)接近105億元，同比增速是29%。EBITA利潤(rùn)主要剔除的是股權(quán)激勵(lì)和無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)等非現(xiàn)金成本。

與百度昆侖芯已進(jìn)入實(shí)質(zhì)IPO流程不同，阿里的平頭哥暫時(shí)沒(méi)有具體的上市時(shí)間表，它目前更多是在優(yōu)先滿(mǎn)足集團(tuán)內(nèi)芯片需求的基礎(chǔ)上，穩(wěn)定外部交付，據(jù)說(shuō)外部占比已有六成。由于它的自研GPU芯片已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，且兼容主流AI框架，在當(dāng)前行業(yè)背景下，對(duì)緩解芯片焦慮和保障供給起到了一定作用，阿里云目前已大量使用這個(gè)自研AI芯片。這也是像亞馬遜、谷歌等很多公司為降低英偉達(dá)依賴(lài)提前幾年布局的戰(zhàn)略。

在過(guò)去兩年，平頭哥累計(jì)對(duì)外部交付芯片47萬(wàn)片，年?duì)I收已達(dá)100億元。這家子公司對(duì)該集團(tuán)AI戰(zhàn)略的實(shí)施意義重大。阿里管理層在3月19日的財(cái)報(bào)分析師會(huì)議上給出了背后的邏輯判斷：預(yù)計(jì)3-5年內(nèi)，全球AI算力供給會(huì)變得極度短缺，尤其是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，擁有芯片研發(fā)能力將為AI算力供給、MaaS服務(wù)（Model as a Service）助力。

但其管理層也坦誠(chéng)，平頭哥現(xiàn)有芯片性能仍在很多方面落后于國(guó)外同行，希望能更多參與到與阿里云基礎(chǔ)設(shè)施和千問(wèn)模型的更深度的芯片聯(lián)合設(shè)計(jì)中去，以此提升未來(lái)的成本效率。

被“掏空”的自由現(xiàn)金流

整體看，國(guó)內(nèi)頭部云廠(chǎng)商在經(jīng)歷了2024年的相對(duì)低迷期后，由生成式AI、MaaS服務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)帶來(lái)了新的動(dòng)力引擎，但這背后的高投入也快速消耗了主營(yíng)業(yè)務(wù)所積攢的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

在2026財(cái)年的前9個(gè)月（即上圖中截至2025年12月31日的前9個(gè)月），阿里在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比基本“腰斬”的情況下，仍在加大資本性開(kāi)支，使得手上的自由現(xiàn)金流變成了赤字，而2024年同期還手握高達(dá)701億自由現(xiàn)金流。按季度看，2025年第四季度阿里自由現(xiàn)金流是113億元，也低于2024年同期的390億水平。

當(dāng)然這個(gè)自由現(xiàn)金流減少的大頭因素是對(duì)重組即時(shí)零售業(yè)務(wù)的投入、用于打外賣(mài)價(jià)格戰(zhàn)了，AI基礎(chǔ)設(shè)施投入只是一部分因素，它消耗的主要是資本性開(kāi)支。

根據(jù)騰訊財(cái)報(bào)，2025年第四季度自由現(xiàn)金流是340億元，反映當(dāng)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流665億元，減去用于AI投入的224億元資本性開(kāi)支，以及其他一些支出。相比，2024年第四季度用于AI項(xiàng)目發(fā)展的資本性開(kāi)支高達(dá)390億元，自由現(xiàn)金流是45億元。這樣看，騰訊這次是用資本支出的收縮，使自由現(xiàn)金流得到改善。

然而這些巨額投入是必要的，或者說(shuō)不得不做。因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)所處的周期變了，互聯(lián)網(wǎng)過(guò)去在各自領(lǐng)域“躺平數(shù)錢(qián)”的時(shí)期即將過(guò)去，競(jìng)爭(zhēng)從未像今天的AI那樣如此集中。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期搶得重要“入口”就能贏的邏輯將不再管用，只留下人的意圖+機(jī)器反饋這種閉環(huán)交互方式。

像筆記本電腦的漲價(jià)、汽車(chē)的價(jià)格戰(zhàn)內(nèi)卷、大廠(chǎng)間的資本性開(kāi)支競(jìng)賽，這些都被AI串成了一條“因果鏈”。他們都要在商業(yè)新秩序的海上風(fēng)暴到來(lái)前拼命扎緊船上貨物、確保不要偏離正確的航向。