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“這是價值事務所的第2098篇原創文章”

在《價值事務所》此前諸多文章和視頻中所長都講過，我們一定要對AI相關的機會給予絕對的重視，畢竟只需要一定的時間，AI基本板上釘釘會顛覆幾乎所有行業實現對當下全球GDP結構的重構。20年前，人們說互聯網改變世界，現如今，我們說AI改變世界，并且從技術原理來講，AI對世界的改變程度其實遠勝于互聯網，所以實在沒有理由不關注AI。

在之前講AI相關機會的文章中，所長更多給大家介紹的是賣鏟子類企業，做的是進行光電轉換的光模塊、AI的基礎云計算、云計算的硬件構建數據中心……

核心就在于現如今AI還處于較早期，我們很難斷定什么樣的終端應用可以殺出來，可上游賣鏟子的關聯行業的確定性幾乎是毋庸置疑的。

這就好比當年創新藥疫情期間，誰能率先做出新冠特效藥贏得市場是個未知數，但上游頭部CXO卻一定可以在此期間受益一樣，去押注特效藥是高分題，可選CXO卻是一個相對的低分題。

但如果非要把眼光轉向終端應用，其實也有相應的標的可看，但卻不能亂看，也是有相應技巧的，這里所長先同大家講一兩個標的，然后再來同大家探討里面的技巧。

今天我們先來研究AI制藥領域的晶泰控股。

晶泰控股的起家業務是AI藥物發現，很有意思的是，其創始人并非醫藥行業人士，而是三位物理學家。也許正是如此，晶泰才會成為弗若斯特沙利文報告中描述的“全球少數幾家同時掌握量子物理計算、AI 技術和自動化濕實驗室能力的藥物及材料科學研發企業之一”。

2016年，晶泰科技（2015年成立）在輝瑞舉辦的全球晶體結構預測競賽中取得了極好成績，準確預測了晶體結構，從而獲得輝瑞的青睞，這促使輝瑞與晶泰在新冠疫情期間達成了關于新冠小分子口服藥Paxlovid的合作。合作的結果也非常圓滿，Paxlovid的最佳結晶藥物形式確認時間正常而言最短都需要幾個月，長則數年也有可能，通過與晶泰的合作被縮短成了短短六周。

后續Paxlovid的巨大成功全球人民都看見了，這無疑給晶泰打了個極好的廣告。

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截至目前，公司已與全球前 20 大藥企中的 17 家建立了長期合作關系，2020-2023年，客戶整體留存率分別為53.8%、67.5%、51.4%、64.9%，可以說非常優秀。2025 年更是拿下了與 DoveTree 總額近 60 億美元的管線合作。公司這些年業績增長非常迅猛，2025H1營收實現404%的增長，實現扭虧為盈，凈利潤 8280 萬，調整后凈利潤達 1.42 億。

不過，如果僅僅是因為晶泰控股現在開始盈利了，而且手上握了一大堆訂單以及一些很有實力的客戶，那并不值得所長現在來研究它，正如本文開篇所述，現如今AI還處于較早期，我們很難去預測什么樣的終端應用可以殺出來，這個時候，哪怕終端應用端企業前景再好，所長可能都更愿意去看上游賣鏟子的關聯行業。

那么，晶泰控股現在憑什么能走進所長的視野呢？而且所長個人認為，在一眾現如今引起人們關注的AI應用端企業里，晶泰控股可能還真是走到很后面的一家。

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價值事務所

不一樣的晶泰控股

答案就在于雖然目前AI的應用范圍還小，離大范圍普及還早，但晶泰控股卻已跳出了絕大多數 AI 應用企業賣工具、做服務的單一增長邏輯，而是以自身的AI相關技術能力為錨點，通過深度孵化、聯合創立、全鏈條綁定的模式，與產業內最具顛覆性潛力的創新企業形成深度利益共同體，把自己同產業鏈進行了強捆綁。

這里我們不妨先看兩個案例，今年年初，晶泰傳來一則捷報，宣布孵化企業 ReviR 溪礫科技的小分子藥物RTX-117 獲得國家藥監局臨床試驗批準，計劃于 1Q2026 啟動 I 期臨床。這個RTX-117是國內首款針對腓骨肌萎縮癥（CMT）的 1 類創新藥。

罕見病領域向來是傳統創新藥研發的一個雷區，很少有企業愿意碰，核心在于靶點驗證難、分子設計門檻高、成功率極低，同時市場還小。所以，如果不是有新的技術手段出現，能大大增強研發效率，那就只有等慈善家了。

此前《價值事務所》有給大家介紹另一家AI制藥企業英矽智能，英矽智能瞄準的方向也正是罕見病，而之所以敢向罕見病領域發起沖鋒，正是因為利用AI大幅縮短了新藥發現時間，其核心產品ISM001-055整個研發流程從靶點發現到臨床前候選藥物提名大約只用了18個月的時間，正常來說這個過程會花費4-5年。

當然這不是重點，只是為了說明在AI的幫助下，藥企可以更多向罕見病領域發起挑戰，所長真正想說的重點是ReviR 是晶泰孵化的企業。

此外，在近期的投資者交流中，晶泰控股也講到了同萊芒生物的合作，萊芒生物現如今是Biotech中的當紅炸子雞，手握全球首個基于白細胞介素 10 介導的免疫代謝重編程技術平臺 Meta 10，解決了 CAR-T 領域困擾行業多年的 T 細胞耗竭、需清淋預處理、生產成本高、實體瘤難以突破等核心痛點，其代謝增強型 CAR-T 產品不僅實現了 SLE 適應癥 6 例患者全部停藥后持續緩解、血液瘤 20 余例患者 100% 完全緩解的亮眼臨床數據，更在實體瘤領域突破了血腦屏障，有望在腦神經膠質瘤適應癥上實現重大突破。

晶泰控股正是萊芒生物的聯合創立方，萊芒系列成果的背后處處都有晶泰的深度賦能，Meta 10 AI 平臺就是雙方聯合開發的。

你看，這就是晶泰控股最不一樣的點了，他不是自己親自下場去做創新藥研發，那么相比英矽智能、溪礫科技、萊芒生物等企業風險自然小很多，他其實更多是像藥明康德一樣，一方面給相應企業提供AI制藥服務，另一方面又會通過投資間接入場，如此，不僅可以通過股東身份鎖定企業的服務訂單，還能夠獲得被投企業上市、管線BD轉讓/賣身、藥物上市銷售等等諸多回報。

當然啦，晶泰控股能做好這點，核心還是因為自身技術實力足夠硬，不然人家才不會找他，目前他的技術在行業內確實比較領先，形成了量子物理 + AI + 機器人的全閉環技術體系。

不同于行業內大多依賴已有實驗數據訓練的 AI 大模型，晶泰的技術根基是基于第一性原理的量子物理計算，其AI能從原子和電子的量子力學相互作用出發進行模擬，在訓練數據匱乏的場景下生成高精度虛擬數據，部分解決了 AI 制藥數據依賴但又數據不足的行業痛點。在此之上，晶泰搭建了由超 200 個 AI 垂類模型構成的算法引擎，通過多模型組合為不同管線提供定制化解決方案，疊加其建立了全球領先的規模化機器人自動化實驗平臺，可以穩定生成高質量、高通量的研發數據，干濕實驗融合使算法預測與實驗驗證能夠實時反饋、持續迭代，最后形成了自我強化的技術閉環。

但是還是那句話，所長一直說，技術可以一時領先卻很難一時領先，但如果通過暫時的一些領先優勢形成了對產業鏈的深度捆綁，甚至讓自己成為產業內不可或缺的一環，最后可以跟著產業一起進步同時獲得產業更多的蛋糕，那就是更長期也更深的護城河了。

而這也正是晶泰控股目前在做的，在近期的投資者交流中，晶泰控股有提到自己參與投資的邏輯，一是聚焦AI能發揮核心作用的領域，無論是自主孵化、深度合作的企業，還是外部投資標的，均優先選擇AI可解決核心難題、提升研發效率的項目，如果是傳統方法能解決的問題就不會參與，這其實就是在想辦法將自己的優勢、長處都發揮出來，更聚焦。

二是多元化布局，對于新藥研發、Al for Science領域中有前景但自己不打算重點投入開發的技術方向（如Al藥物遞送、Al for materials），這其實是一種通過投資布局完善產業生態的做法。

而對于被孵化企業，晶泰控股的賦能主要體現在兩個核心方面，一當然是技術層面，根據不同企業的核心需求提供定制化的AI模型和工具鏈支持，助力企業解決研發中的核心技術難題，同時持續接收企業的研發、臨床數據，反哺AI平臺優化，形成正向循環。

二是資源層面，共享資本市場資源，幫助被孵化企業對接投資人，助力企業融資和發展。

而在商業決策方面，晶泰控股會堅持幫忙不添亂的原則，不過度干擾被孵化企業的商業規劃，更多是從技術上提供支持，尊重企業自身的發展節奏和商業選擇。

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行文至此，想必大家應該能部分明白為什么在一眾 AI 應用標的里所長唯獨會把晶泰控股拎出來細講，所長此前一直都講AI 產業尚處早期，終端應用勝負太難預判，與其去賭九死一生的爆款應用，不如抓確定性更高的上游賣鏟子環節。

晶泰控股之所以值得，核心就是他規避了像英矽智能那樣親自下場去做藥的風險，卻又通過諸多捆綁讓自己可以分得最終的果實，最終形成了技術服務賺穩定的現金流+合作管線里程碑付款與銷售分成、管線孵化與股權收益并行驅動風險可控、兌現彈性大、確定性強的復合商業模式，把高風險的創新藥研發做成了進可攻、退可守的確定性生意。

總之，甭管是不是AI浪潮，能在復雜多變的行業生態下走到最后的企業，從來都不是靠一時的技術或者效率領先，而是能把已有的一些優勢轉化成產業里不可替代的生態位、跟著整個行業一起成長的企業，這也是晶泰控股值得所長跟蹤的核心原因。

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