不是人人都能叫“第一股”。

行業中第一家上市、頭戴“第一股”標簽的企業，往往承載著多重核心價值。

頭部企業可率先鎖定產業鏈資源，像“鋰電第一股”寧德時代，就依靠先發優勢取得了供應鏈中的話語權。再者說，其也會直接影響后續企業的IPO估值區間。

不久的將來，內地市場將迎來它“人形機器人第一股”—宇樹科技。

2026年3月20日，宇樹正式遞交招股書，擬募資42.02億元，估值區間約為420億元。

值得注意的是，宇樹科技是科創板發行上市預先審閱機制第二家企業，第一家企業則是板塊史上第二大IPO的長鑫科技。

兩年春晚“爆火”的宇樹，也終于借IPO亮出了它的“家底”。

毋庸置疑的全球第一

宇樹科技招股書開篇便提到自己是“出貨量全球第一”。

不過，這卻是個有點“爭議”的描述。

招股書數據顯示，2025年，宇樹人形機器人出貨量超5500臺，全球第一。然而，Omdia統計的是智元出貨量超過5100臺排第一，宇樹約4200臺排在第二。

另一家機構人形機器人聯盟，給出的統計口徑又與宇樹一致。

在首輪問詢函的回復中，宇樹對此差異進行了解釋：宇樹僅統計了純人形機器人，也就是雙足行走的產品，未包含雙臂輪式機器人；而Omdia的統計范疇則涵蓋了輪式等類人形態的產品，并不具有可比性。

然而，上述數據卻揭示了同一個事實——國內廠商的出貨量已遠超海外。

宇樹列出的競爭對手中，Figure和Agility Robotics2025年出貨量各約150臺；特斯拉Optimus尚未公開對外發售；而波士頓動力未披露量產交付情況。

換句話說，在“純”人形機器人領域，宇樹是當之無愧的全球第一。

一般情況下，像是匯川技術、埃斯頓等工業機器人企業，成為“領頭羊”無外乎是通過“賣得更多、賣得更貴”來實現量價齊升。但宇樹走的卻是另一條路。

2023年，宇樹人形機器人業務收入還不足300萬元，但2025年前三季度，已經飆升到5.95億元，取代四足機器人成為最大的收入來源。

更為重要的是，2023年，宇樹人形機器人平均售價是59.34萬元；到2025年前三季度，下降到了16.76萬元。

支撐起宇樹人形機器人業務龐大業績增量的，是激增的銷量。2023年，宇樹只賣了5臺人形機器人，2025年前三季度，已經賣了3551臺，產銷率高達95.95%。

宇樹并沒有選擇“量價齊升”的快車道，而是用價格“交換”了滲透率。

在行業發展的早期，身為“第一人”的首發企業，為了讓更多消費者了解并接受相關產品或服務，往往都需要通過制定更具吸引力和競爭力的定價策略，來加速對市場的“教育”。

簡單來講，只有讓更多人能夠買得起、用得上人形機器人，宇樹甚至整個行業，才有資格談之后的差異化定價和規模擴張。

更別說，宇樹現在人形機器人的打法，在發展四足機器人時，就得到了驗證。

商業化閉環已成

宇樹的商業化進程，分了三步走，即科研先行，消費跟上，行業應用。

2022年科研教育占其四足機器人收入的68.61%；到了2025年前三季度，商業消費反超科研教育成為其四足機器人的第一大收入來源，占比42.3%，行業應用也升到了26.12%。

在與京東達成戰略之后，宇樹的四足機器人線上營收快速上升，由2024年的0.3億元增長至2025年前三季度的1.36億元。京東也順勢成為了宇樹第一大客戶。

截至2025年三季度末，宇樹合同負債高達1.51億元。隨著四足機器人在智能巡檢、消防應急等場景應用提升，宇樹行業應用領域的收入將穩步提升。

科研積累應用數據，消費推廣提升知名度，再到行業實現盈利規模化。就目前來看，宇樹“三步走”的商業化路徑已經基本跑通。

其人形機器人業務，正走這段路的前半段。

2025年前三季度，科研教育占宇樹人形機器人總營收的73.6%，商業消費占17.39%，行業應用則只有9.01%。

伴隨宇樹知名度的日益提升以及低價市場開拓策略的推進，公司人形機器人業務將邁入由消費與應用驅動的“爆發期”。

不過，前提是宇樹能補齊最后一塊短板。

一臺機器人能夠分解為三個部分：大腦承擔認知、決策；小腦負責控制與執行；本體則對應結構與供應鏈能力。

一開始就確定硬件自主研發的宇樹，并不擔心自己“小腦和本體”的生產能力。2025年三季度末，宇樹對電機、減速器、激光雷達等核心部件實現全棧自研自產，相關外包費用僅為0.5億元。

這還造就宇樹高于同行業的成本優勢。

2024年，宇樹的毛利率為56.98%，優必選和越疆科技分別為28.65%和46.56%。進入2025年，宇樹毛利率不僅持續增長，更是實現扣非凈利潤6億元，同比激增了674.29%。

但對“大腦”的掌控力，宇樹卻有點不足。

所謂大腦可以理解為我們常說的大模型，是人形機器人從“機器”到“擬人”的關鍵領域。宇樹創始人王興興在一次訪談中，提到公司不會做“大腦”。

而補齊“大腦”并不是一個簡單的疊加過程。它需要數以億計的真實場景交互數據去訓練模型和長時間研發。

宇樹作為一家首創企業，選擇從國內產業鏈更成熟的硬件下手，確實更容易建立起先發優勢。但毋庸置疑的是，未來人形機器人的角逐焦點，仍然會落在主宰“誰更懂擬人”上。

于是，便有了宇樹此次IPO募資。

招股書顯示，宇樹此次將募資超20億元用于“大腦”——智能機器人模型的研發，從而補齊最后一塊短板。

預計到2030年全球人形機器人銷量將達到60.57萬臺，市場規模將達到150億美元，同樣，這近四年的“爆發期”，也是宇樹鞏固商業化閉環的關鍵窗口。

結語

“第一股”頭銜，宇樹當之無愧。

從四足機器人到人形機器人，宇樹憑借技術迭代與硬件系統自研，實現營收結構與盈利規模的階段性突破。

當然，宇樹當務之急還是要將“大腦”的短板補齊，才能完成商業模式的嫁接，真正在全球人形機器人的產業賽道上站穩腳跟。

而站在宇樹背后的投資人，無疑是這場產業浪潮的早期受益者。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。