今天，泡泡瑪特真是貼臉“開(kāi)了把大的”，股價(jià)在下午開(kāi)盤(pán)即跳水-10%，到收盤(pán)一口氣跌了22.51%，按照總股本13.41股計(jì)算，其市值一天蒸發(fā)655億港元。

不說(shuō)腰斬，胸?cái)氐牡夭揭呀?jīng)到了，這對(duì)于濃眉大眼的超級(jí)IP股來(lái)說(shuō)，確實(shí)慘烈。

導(dǎo)火索是他今天中午公布的財(cái)報(bào)：2025年?duì)I收371億，凈利潤(rùn)128億，雖然都是大增，凈利相比2024年甚至翻了三倍多。按理說(shuō)，這業(yè)績(jī)足以讓投資者放鞭炮慶祝，可市場(chǎng)偏偏不買(mǎi)賬。

反而用腳投票，上演了一場(chǎng)“業(yè)績(jī)?cè)胶茫迷綉K”的魔幻大戲。

那么，問(wèn)題到底出在哪里？

財(cái)報(bào)最亮眼的數(shù)據(jù)，莫過(guò)于Labubu家族營(yíng)收首次突破百億，達(dá)到141.6億元，占總營(yíng)收的38.1%（這個(gè)依賴(lài)度比2024年的23%還大幅提升了）

這意味著，公司超過(guò)三分之一的收入，全靠這一個(gè)IP撐著。

換句話(huà)說(shuō)，泡泡瑪特的增長(zhǎng)引擎，不僅沒(méi)多元化，反而越來(lái)越“單缸驅(qū)動(dòng)”。成了就一飛沖天，敗了就一瀉千里。

相比之下，其他IP的表現(xiàn)就有點(diǎn)尷尬了。

元老級(jí)IP Molly營(yíng)收29億元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的46億元。盡管SKULLPANDA、DIMOO等也有增長(zhǎng)，但體量和增速都無(wú)法Labubu相提并論。

這就像一場(chǎng)考試，Labubu考了滿(mǎn)分，其他科目卻剛及格，總分看起來(lái)不錯(cuò)，但“偏科”的風(fēng)險(xiǎn)一目了然。

花旗調(diào)研顯示，近半數(shù)消費(fèi)者是因Labubu才接觸泡泡瑪特，海外市場(chǎng)更甚，美洲區(qū)域Labubu銷(xiāo)售占比超過(guò)了70%。一旦“當(dāng)家花旦”Labubu熱度消退，那么泡泡瑪特的業(yè)績(jī)斷崖式下滑的風(fēng)險(xiǎn)極大。

這本身就是一場(chǎng)豪賭。

而且我現(xiàn)在逛門(mén)店也感覺(jué)到，很多人對(duì)拉布布有了審美疲勞，現(xiàn)在貨源也很好拿了，稀缺性的價(jià)值在迅速下滑。

除了上述核心問(wèn)題，它財(cái)報(bào)里還藏著另一些風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從102天拉長(zhǎng)到123天，庫(kù)存壓力在悄悄累積；而且，公司又宣布了要跨界做小家電、開(kāi)發(fā)Labubu電影….

看了這么多公司案例，多元化的擴(kuò)張也是走向風(fēng)險(xiǎn)失敗的一種，一個(gè)做娃娃的說(shuō)要做家電，Are you kidding me？

市場(chǎng)悲觀的的看來(lái)，這像是主業(yè)增長(zhǎng)乏力后“病急亂投醫(yī)”的多元化。

回頭看看估值，128億凈利潤(rùn)，168港元的股價(jià)，對(duì)應(yīng)市盈率約15倍。對(duì)比同為IP公司的三麗鷗（26倍）、任天堂（28倍），似乎很便宜。但問(wèn)題在于，市場(chǎng)現(xiàn)在懷疑泡泡瑪特到底是一家能持續(xù)孵化IP的平臺(tái)公司，還是一個(gè)靠單一爆款驅(qū)動(dòng)的潮流品牌。

創(chuàng)始人王寧在業(yè)績(jī)會(huì)上明確，2026年目標(biāo)增速“不低于20%”。看著是很高，但在2025年的增速卻是185%啊！

看著還在增長(zhǎng)，但奈何歷史上太輝煌，對(duì)比太撕裂，資本市場(chǎng)很現(xiàn)實(shí)，這顯然是失去了成長(zhǎng)空間，有天花板了，之前可以給估值到八九十倍，現(xiàn)在這增速連給15倍都算高了，現(xiàn)在得按穩(wěn)健股重新定價(jià)，這就直接觸發(fā)了“估值殺”！！！

今天的暴跌，本質(zhì)上是一次對(duì)“Labubu依賴(lài)癥”的集中清算，也是對(duì)過(guò)去超高增長(zhǎng)預(yù)期的暴力修正。

泡泡瑪特用一份利潤(rùn)翻三倍的財(cái)報(bào)，換來(lái)了市值蒸發(fā)600億的結(jié)果，這諷刺的一幕恰恰說(shuō)明，當(dāng)增長(zhǎng)過(guò)于依賴(lài)單一爆款時(shí)，超高速增長(zhǎng)本身就成了最大的風(fēng)險(xiǎn)。

泡沫吹得太大，總有破的一天。

現(xiàn)在，市場(chǎng)正在親手?jǐn)D破這個(gè)泡泡。未來(lái)，除非泡泡瑪特能真正證明自己具備持續(xù)孵化新爆款I(lǐng)P的能力，構(gòu)建起健康多元的IP矩陣。

否則，這場(chǎng)暴跌，可能只是漫長(zhǎng)價(jià)值回歸之路的開(kāi)始。