來源：獵云精選；文/邵延港

一家明星投資機(jī)構(gòu)簇?fù)淼闹悄茏揟ier1，再次向港交所發(fā)起沖擊。

近日，四維智聯(lián)(南京)科技股份有限公司(以下簡稱“四維智聯(lián)”)向港交所遞交招股書，這是其繼2025年6月之后，第二次向港交所遞交IPO申請(qǐng)。

四維智聯(lián)是A股上市公司四維圖新收購而來的控股子公司，在母公司確定轉(zhuǎn)型后，又因在2024年并購了滴滴智能座艙部門，而受到資本市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注。在滴滴“出錢又出人”的情況下，滴滴成為了四維智聯(lián)的第二大股東。

此外，在上市前，四維智聯(lián)已經(jīng)完成一系列資本運(yùn)作，業(yè)務(wù)上專注于智能座艙解決方案，背后拉來了騰訊、博世、蔚來、聯(lián)發(fā)科等眾多重量級(jí)投資者，四維智聯(lián)最后一輪融資的投后估值也達(dá)到40億元級(jí)別。

招股書顯示，2025年，按出貨量計(jì)，四維智聯(lián)在基于國產(chǎn)系統(tǒng)級(jí)芯片的中國智能座艙解決方案供貨商及座艙信息娛樂系統(tǒng)供貨商中均排名第五，覆蓋中國五分之一的整車廠。

但四維智聯(lián)的表現(xiàn)卻并不樂觀。2025年，四維智聯(lián)營收超過7億，但凈虧損也隨之?dāng)U大。近三年來，四維智聯(lián)的凈虧損累計(jì)已達(dá)11億，截至2025年底的公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只剩下6544萬元。

而作為四維圖新分拆出來的獨(dú)立資本化標(biāo)的，四維智聯(lián)的獨(dú)立性正受到質(zhì)疑，去年雙方的關(guān)聯(lián)交易金額超3億元。

光環(huán)與壓力并存，四維智聯(lián)再次沖刺IPO，又能否順利實(shí)現(xiàn)背后布局者的戰(zhàn)略意圖？

并購滴滴智艙部門，騰訊博世也入局

四維智聯(lián)的誕生，始于一場(chǎng)資本布局。

2015年，互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)軍地圖生意，“圖商”四維圖新核心板塊受到重創(chuàng)，開始尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。這一年，四維圖新收購一家名為圖吧的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)航產(chǎn)品及車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的開發(fā)運(yùn)營商。

如今來看，四維圖新這場(chǎng)收購就是要以圖吧為核心，打造獨(dú)立車聯(lián)網(wǎng)事業(yè)群。2018年，四維圖新將原智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)分拆，正式成立四維智聯(lián)。初步完成資源整合的四維智聯(lián)全面負(fù)責(zé)自主品牌車廠的車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，包括地圖數(shù)據(jù)、車聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、路況數(shù)據(jù)、導(dǎo)航及系統(tǒng)解決方案等。

四維智聯(lián)獨(dú)立當(dāng)年，就獲得了來自蔚來、騰訊、滴滴、博世、愛馳汽車等多家知名投資方超過1億美元的融資。

而來自滴滴的支持不局限于此。招股書顯示，2024年8月16日，四維智聯(lián)與滴滴科技及睿聯(lián)星晨訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，滴滴同意通過按協(xié)議價(jià)值4.5億元（相對(duì)本公司約11.06%股權(quán)）注入滴滴科技于睿聯(lián)星晨的全部股權(quán)，以收購本公司的額外股權(quán)。

此外，當(dāng)年滴滴還將原智能座艙團(tuán)隊(duì)數(shù)百名研發(fā)人員轉(zhuǎn)入四維智聯(lián)，“資產(chǎn)+團(tuán)隊(duì)”的雙重支持，既優(yōu)化了滴滴的資產(chǎn)負(fù)債表，也為四維智聯(lián)帶來了直接的技術(shù)轉(zhuǎn)化能力。

四維智聯(lián)方面認(rèn)為這場(chǎng)并購，是其戰(zhàn)略并購擴(kuò)張的一環(huán)。睿聯(lián)星晨的研發(fā)團(tuán)隊(duì)曾為一家整車廠提供智能座艙相關(guān)服務(wù)。其核心戰(zhàn)略價(jià)值在于其研發(fā)團(tuán)隊(duì)及相關(guān)資產(chǎn)，而這些可與四維智聯(lián)業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大協(xié)同效應(yīng)。

此外，招股書顯示，在2024年8月并購滴滴智能座艙業(yè)務(wù)時(shí)，四維智聯(lián)還進(jìn)行了B輪融資，除了滴滴資產(chǎn)入股外，四維圖新同時(shí)注資1億元跟投。據(jù)悉該輪融資后，四維智聯(lián)的估值達(dá)到40.7億元。

在四維智聯(lián)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，四維圖新通過直接和間接方式，合計(jì)持有33.97%的股權(quán)，為控股股東。滴滴持股比例為16.46%，為第二大股東，聯(lián)發(fā)科持股比例為15.83%，騰訊持股比例為4.14%。此外，百度通過持股圖吧科技，也間接持有四維智聯(lián)股份。

眾多明星投資者的支持，讓四維智聯(lián)在做多方面都能與股東進(jìn)行協(xié)同，包括四維圖新的地圖、聯(lián)發(fā)科的車載芯片、騰訊的生態(tài)等，這也讓思維智聯(lián)在智能座艙產(chǎn)業(yè)的上下游體系中減輕了許多壓力。

只不過，多方供血仍未讓四維智聯(lián)的表現(xiàn)更從容。

全國最大艙泊一體方案供應(yīng)商，三年凈虧11億

四維智聯(lián)主要為客戶提供智能座艙軟件解決方案及軟硬一體化解決方案，業(yè)務(wù)模式及收入組成展現(xiàn)出直接服務(wù)整車廠客戶，是典型的一級(jí)智能座艙解決方案供貨商。

招股書顯示，按配備艙泊一體解決方案的汽車裝機(jī)量計(jì)算，四維智聯(lián)的艙泊一體解決方案的服務(wù)量在全國排名第一。于2025年，按出貨量計(jì)，其在基于國產(chǎn)系統(tǒng)級(jí)芯片的中國智能座艙解決方案供貨商及座艙信息娛樂系統(tǒng)供貨商中均排名第五。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，截至最后實(shí)際可行日期，中國約250家整車廠中的約20%采用其智能座艙解決方案。

在四維智聯(lián)的第一次向港交所提交的招股書中，四維智聯(lián)的艙泊一體解決方案的服務(wù)量于2024年在全國排名第二。2024年在所有國內(nèi)一級(jí)智能座艙解決方案供貨商中排名第十，占市場(chǎng)份額的0.1%。

從業(yè)績表現(xiàn)上來看，2023年、2024年、2025年，四維智聯(lián)營收分別為4.77億元、4.79億元、7.06億元；毛利分別為1.40億元、1.40億元、1.72億元；毛利率分別為29.4%、29.2%、24.4%；錄得凈虧損分別為2.65億元、3.78億元、5.14億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為5980.8萬元、1.33億元、1.88億元。

2025年，四維智聯(lián)營收大增，凈虧損也在擴(kuò)大。從銷售成本來看，2023年、2024年、2025年，四維智聯(lián)的銷售成本分別為3.37億元、3.39億元及5.34億元，分別占總收入的70.6%、70.8%及75.6%。

其中，原材料采購成本從2023年的2.56億元下降至2025年的1.99億元，占總收入比例從53.7%降至28.2%，而勞動(dòng)成本及外包費(fèi)用從2023年的4817.8萬元增長至2.69億元，占總收入的比例從10.1%成長至38.1%。

四維智聯(lián)收入來自銷售智能座艙軟件解決方案，軟硬一體化解決方案等，讓四維智聯(lián)毛利率下滑的主要原因是智能座艙業(yè)務(wù)毛利率不斷下滑，營收占比不斷提高的智能座艙軟件解決方案。

2023年、2024年、2025年，四維智聯(lián)來自智能座艙軟件解決方案的收入分別為1.64億元、2.43億元、4.08億元，分別占總收入的34.5%、50.8%、57.7%；來自軟硬一體化解決方案的收入分別為3.12億元、2.35億元、2.95億元，分別占總收入的65.4%、49.1%、41.8%。

四維圖新在招股書中稱，其致力于在產(chǎn)品功能及性能方面實(shí)現(xiàn)突破，為此投放大量資源用于研發(fā)，2023年、2024年、2025年，其研發(fā)開支分別為1.03億元、2.10億元、2.68億元。

“殘血”大股東，為其貢獻(xiàn)近半數(shù)收入

值得注意的是，四維智聯(lián)作為被分拆出來的資產(chǎn)，關(guān)聯(lián)交易很難不被關(guān)注。

2023年、2024年、2025年，四維智聯(lián)為四維圖新方面提供包括智能座艙軟件及智能座艙軟硬一體化解決方案產(chǎn)品及服務(wù)，而產(chǎn)生的的關(guān)聯(lián)交易金額分別為2.22億元、2.27億元、3.02億元。

此外，四維智聯(lián)在招股書中稱，2026年與四維圖新方面訂立一份重大新合約，為兩間主要整車廠提供智能座艙軟件及軟硬一體化產(chǎn)品，總交易價(jià)值估計(jì)超過2.33億元。

2023年、2024年、2025年，四維智聯(lián)向五大客戶的總銷售額分別約為4.59億元、4.42億元、5.61億元，分別占各年度總收入的96.2%、92.2%及79.3%。而各期第一大客戶均為四維圖新，分別貢獻(xiàn)營收2.22億元、2.29億元、3.15億元，占總營收的比例分別為46.5%、47.8%、44.6%。

既作為第一大股東，又是第一大客戶，四維圖新為四維智聯(lián)成長供血，但其自身的處境并不算十分寬裕。

如今，四維圖新正處在傳統(tǒng)地圖業(yè)務(wù)萎縮、新業(yè)務(wù)高投入的轉(zhuǎn)型陣痛期，公司戰(zhàn)略定位已從單純的數(shù)據(jù)供應(yīng)商，升級(jí)為覆蓋 “云（服務(wù)）、駕（智能駕駛）、艙（智能座艙）、芯（車規(guī)級(jí)芯片）” 完整產(chǎn)品矩陣的全棧式解決方案提供商。

據(jù)四維圖新業(yè)績預(yù)報(bào)，其預(yù)計(jì)2025年?duì)I收40.60億元至43.44億元，歸母凈利潤0.90億元至1.17億元，全年預(yù)告扭虧為盈，但主要因處置圖新智駕股權(quán)產(chǎn)生約15.66億元投資收益，扣非后凈利潤仍為虧損，其主業(yè)盈利能力尚未根本性改善。

另一方面，也能看出四維智聯(lián)的股東支持度也相對(duì)給力，不只是四維圖新的支持，第二大股東滴滴的支持也看得見。

據(jù)悉，四維智聯(lián)與滴滴簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議中提到，四維智聯(lián)為滴滴定制生產(chǎn)滴滴研發(fā)的行車記錄儀——桔視設(shè)備；還將通過滴滴汽車服務(wù)平臺(tái)（包括一系列優(yōu)化出行行業(yè)供應(yīng)鏈的服務(wù)，并為車主和司機(jī)提供解決方案）整合到四維智聯(lián)的智能座艙軟件解決方案的開發(fā)中，支持該平臺(tái)的營銷；利用四維智聯(lián)在全棧智能座艙軟硬件開發(fā)方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，與滴滴合作打造下一代智能座艙解決方案。

不過，截至2025年底，四維智聯(lián)賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物6544.4萬元，還要面臨一定的資金壓力。

此次IPO，四維智聯(lián)計(jì)劃將募集資金分別用于建設(shè)新制造據(jù)點(diǎn)、技術(shù)研發(fā)及拓展公司解決方案組合、撥作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途等。

在眾多如騰訊、滴滴、蔚來、博世等重量級(jí)投資者的護(hù)航下，四維智聯(lián)第二次沖擊港交所的技術(shù)能否順利呢？