出品/未來科技界

作者/張永堃

編輯/李彥

頭圖/宇樹科技官網(wǎng)

具身智能，能賺錢。這是宇樹科技招股書傳遞的第一個信號。

3月20日，宇樹科技科創(chuàng)板IPO申請獲上交所受理。這家過去兩年頻繁出現(xiàn)在春晚舞臺與各類科技展會上的“明星公司”，終于走到了資本市場門前。

具身智能賽道的融資進(jìn)展始終備受市場關(guān)注，但在科幻的概念宣發(fā)、美好的消費(fèi)場景落地愿景之下，商業(yè)化難、規(guī)模化難等問題也始終是懸在各企業(yè)頭上的一把達(dá)摩克里斯之劍。

即便如此，宇樹科技無疑是行業(yè)里最亮眼的存在，在IPO前，宇樹科技就已完成了超20億元的融資，背后站著包括騰訊、阿里、美團(tuán)、紅杉在內(nèi)的多個頂級資本。

透過宇樹科技的招股書，我們看到了：在一個長期依賴想象力與技術(shù)演示驅(qū)動的賽道里，賣機(jī)器人，的確是“可以賺錢的生意”。

低費(fèi)用率+高產(chǎn)銷率：虹吸行業(yè)流量的宇樹科技

招股書顯示，宇樹科技2025年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.08億元，同比增長335.36%；同期實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤6.00億元，同比增長674.29%。

從收入結(jié)構(gòu)的演變來看，人形機(jī)器人已經(jīng)成為宇樹科技最核心的增長引擎。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2025年1-9月，公司人形機(jī)器人實(shí)現(xiàn)收入5.95億元，占比達(dá)51.53%，首次超過四足機(jī)器人（4.88億元，占比42.25%），成為第一大收入來源。

與此同時，宇樹科技實(shí)現(xiàn)了從電機(jī)、關(guān)節(jié)、減速器到運(yùn)動控制算法、具身智能大模型的全棧自研。并通過高于同行的出貨量，在一定程度上用規(guī)模化攤低了成本。

根據(jù)賽迪研究院《2025年人形機(jī)器人市場研究報告》顯示，除宇樹年出貨量突破千臺級以上規(guī)模，其余大部分企業(yè)的出貨量在千臺以下區(qū)間。例如優(yōu)必選出貨量約為600臺、眾擎出貨量約為500臺等。

但從經(jīng)營本質(zhì)來看，宇樹科技目前還是更接近一家“硬件制造公司”，而非典型意義上的高研發(fā)投入型AI企業(yè)。

一方面，其研發(fā)費(fèi)用無論從絕對值還是占比上都明顯偏低——2025年1-9月，宇樹科技的研發(fā)費(fèi)用為9020.94萬元，占營收比例僅7.73%，較2023年的31.39%大幅下降。

另一方面，其核心競爭力更多體現(xiàn)在供應(yīng)鏈控制與零部件自研能力上：從電機(jī)、關(guān)節(jié)、減速器到整機(jī)結(jié)構(gòu)與控制系統(tǒng)，宇樹實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵部件的高度自研與一體化集成，使其在成本、性能與量產(chǎn)效率之間形成了罕見的平衡。

這種能力直接反映在價格與市場策略上。以其人形機(jī)器人G1為例，G1價格從2023年的約59萬元大幅下探至2025年的16.7萬元左右，降幅接近七成，通過“工業(yè)品式定價”迅速打開科研、商業(yè)及部分消費(fèi)級市場，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化出貨。

更關(guān)鍵的是，其盈利邏輯并未因降價而受損。相反，得益于規(guī)模效應(yīng)與核心零部件自研帶來的成本壓縮，公司毛利率反而提升至60%以上。這意味著，宇樹并非通過補(bǔ)貼換市場，而是以制造效率為核心，實(shí)現(xiàn)了“降價—放量—提利”的正向循環(huán)。

這一“制造型勝利”同樣體現(xiàn)在其極高的產(chǎn)銷效率上。招股書顯示，截至2025年9月，宇樹科技四足機(jī)器人的產(chǎn)銷率達(dá)到84.96%，人形機(jī)器人更是高達(dá)95.95%，幾乎接近“造一臺賣一臺”。

這樣的業(yè)績，很大程度上也得益于宇樹科技極低的營銷成本。可以說，宇樹科技是吃到最多“春晚流量”紅利的具身智能廠商。

2025年春晚,宇樹科技在抖音官號發(fā)布《秧BOT》花絮，點(diǎn)贊超過40萬，評論數(shù)達(dá)1.3萬。在這之后宇樹科技官號的視頻點(diǎn)贊數(shù)均維持在萬級以上，也不乏突破100萬點(diǎn)贊的作品。

對比2026年也登上春晚的其他公司，春晚節(jié)目后松延動力官號視頻只有部分視頻擁有上萬的點(diǎn)贊，大部分仍是幾百的點(diǎn)贊量；銀河通用機(jī)器人抖音官號點(diǎn)贊數(shù)最多的視頻也只有3萬多點(diǎn)贊量。

正是在上述規(guī)模效應(yīng)、核心部件自研、產(chǎn)銷高度協(xié)同以及極低營銷成本的共同作用下，宇樹科技的基本面十分健康：凈利潤從2024年的0.95億元上升至2025年1-9月的1.05億元。

亮眼的宇樹科技，尷尬的同行

在宇樹科技招股書中，宇樹科技主要將自身與優(yōu)必選、越疆兩家港股上市公司對比。前者于2023年12月登陸港交所，以人形機(jī)器人研發(fā)與教育、服務(wù)、工業(yè)場景應(yīng)用為主營業(yè)務(wù)；后者于2024年12月登陸港交所，主營工業(yè)協(xié)作機(jī)械臂，聚焦工廠搬運(yùn)、裝配、檢測等生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

從招股書已有的數(shù)據(jù)來看，近幾年優(yōu)必選和越疆的扣非后凈利潤始終是虧損狀態(tài)。優(yōu)必選2022年至2024年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)定在10億元以上，扣非后凈利率平均為-98.34%；越疆2022年至2024年?duì)I業(yè)收入從2.41億元升至3.74億元，扣非后凈利率平均在為-27.77%。相比之下，宇樹科技的正向盈利能力顯得尤為突出。

宇樹科技之所以能在行業(yè)普遍虧損的背景下實(shí)現(xiàn)盈利，得益于其成本端的控制。

宇樹科技的研發(fā)費(fèi)用率近幾年呈現(xiàn)明顯下降趨勢。招股書顯示，其研發(fā)費(fèi)用率從2022年的24.39%大幅降至2025年9月末的7.73%。根據(jù)招股書粗略測算，優(yōu)必選和越疆25年同期研發(fā)費(fèi)用率在31.39%、16.35%左右，遠(yuǎn)高于宇樹科技的研發(fā)費(fèi)用率。不過宇樹科技解釋稱，主要原因是營業(yè)收入快速增長，收入增速遠(yuǎn)超研發(fā)費(fèi)用增速，規(guī)模效應(yīng)下研發(fā)費(fèi)用率相對下降。

宇樹科技的銷售成本同樣具備突出優(yōu)勢。憑借春晚帶來的高性價比曝光與現(xiàn)象級傳播，宇樹科技的銷售費(fèi)用率也大幅優(yōu)于同行，從2022年的21.02%下降至6.51%。而根據(jù)招股書粗略測算，優(yōu)必選和越疆25年同期銷售費(fèi)用率處在30.97%、29.60%左右的高位，進(jìn)一步拉開了盈利差距。

同樣是登臺春晚，魔法原子、松巖動力、銀河通用與宇樹科技相比，無論是節(jié)目效果，還是后續(xù)的流量承接都存在差距，這不禁令人發(fā)問：為何宇樹能引爆全網(wǎng)，而后來者難以復(fù)制？

一方面，宇樹是第一個吃螃蟹的人，先發(fā)優(yōu)勢不可替代。2025年春晚，宇樹憑借《秧BOT》這一節(jié)目，率先實(shí)現(xiàn)了全網(wǎng)刷屏，成為大部分觀眾接觸到的第一個具象化的機(jī)器人。等到2026年更多廠商扎堆登場，新鮮感已大幅下降，很難再形成同等聲勢。

另一方面，宇樹的機(jī)器人以節(jié)目登臺，更易傳播。要承認(rèn)的是，不管被吐槽是編程實(shí)現(xiàn)的也好，還是靠遙控器指揮也罷，宇樹在動作展現(xiàn)層面確實(shí)超出同行，能做很多同行做不出來的動作。所以不同于多數(shù)品牌以廣告植入、背景展示為主這種熱度過后很快被遺忘的曝光方式，宇樹科技選擇直接登臺亮相，扭秧歌、表演武術(shù)，科技感和話題度雙重拉滿。

可以說，宇樹的亮眼數(shù)據(jù)，離不開行業(yè)的“虹吸”效應(yīng)。資本、訂單與市場關(guān)注度正快速向頭部集中，而宇樹占據(jù)了具身智能領(lǐng)域最核心的資源與流量入口，這也在客觀上放大了其商業(yè)化與盈利優(yōu)勢。

若不突破智能化和商業(yè)化問題，泡沫終會消失

宇樹科技的招股書證明了“機(jī)器人可以賺錢”，但它同樣也暴露出一個更現(xiàn)實(shí)的問題：具身智能，仍然遠(yuǎn)未成熟。

從能力結(jié)構(gòu)來看，宇樹的優(yōu)勢高度集中在“身體”，而非“頭腦”。

在硬件本體與運(yùn)動控制層面，宇樹幾乎做到了全球領(lǐng)先。其四足機(jī)器人A1最高奔跑速度達(dá)到3.3米/秒，后續(xù)Go1提升至4.7米/秒；人形機(jī)器人H1不僅完成電驅(qū)人形機(jī)器人原地后空翻，還在2025年實(shí)現(xiàn)超過5米/秒的奔跑速度，刷新全尺寸人形機(jī)器人紀(jì)錄。這些指標(biāo)背后，是其在電機(jī)、關(guān)節(jié)、控制算法等“運(yùn)動系統(tǒng)”上的極致優(yōu)化，本質(zhì)上對應(yīng)的是機(jī)器人行業(yè)中所謂的“小腦能力”。

在認(rèn)知決策與通用智能層面，宇樹仍處于行業(yè)共同的早期階段。目前其能力仍主要依賴預(yù)設(shè)動作與有限環(huán)境適配，距離真正的任務(wù)理解、自主決策與復(fù)雜場景泛化仍有明顯差距。這一問題并非宇樹獨(dú)有——包括特斯拉、Figure AI、優(yōu)必選在內(nèi)的主流廠商，均尚未實(shí)現(xiàn)真正意義上的通用智能落地。

行業(yè)普遍認(rèn)為，“大腦”是下一階段競爭關(guān)鍵。王興興近日也曾公開表示，具身智能的真正“GPT時刻”還差一點(diǎn)火候，只有當(dāng)機(jī)器人能在80%陌生場景中僅憑語言指令完成80%任務(wù)時，賽道才會迎來爆發(fā)式增長。

據(jù)創(chuàng)業(yè)邦統(tǒng)計(jì)，截至2026年初，國內(nèi)人形機(jī)器人企業(yè)已超140家，估值超百億的獨(dú)角獸至少達(dá)6家。在此格局下，智能水平將成為決定性分水嶺。

為此，宇樹計(jì)劃將IPO募資重點(diǎn)投入具身大模型與算力中心，試圖實(shí)現(xiàn)從“小腦優(yōu)先”到全棧智能的跨越。但全球具身大模型仍處早期，宇樹科技能否順利實(shí)現(xiàn)從這一跨越，仍將面臨不小的挑戰(zhàn)。

除了機(jī)器人自身的“器官”之外，宇樹科技機(jī)器人的應(yīng)用場景也需要繼續(xù)拓展。

Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前人形機(jī)器人主要落地在文娛商演、數(shù)據(jù)采集、導(dǎo)覽導(dǎo)購等場景，這幾類場景合計(jì)占據(jù)了超過六成市場份額。這些場景的共同特點(diǎn)是對智能要求較低、可容忍一定不穩(wěn)定性，而真正具備高價值的工業(yè)制造與家庭服務(wù)場景，對泛化能力與穩(wěn)定性的要求更高。

規(guī)模問題也進(jìn)一步放大了這一差距。盡管宇樹已實(shí)現(xiàn)年出貨數(shù)千臺，但與成熟工業(yè)機(jī)器人廠商動輒數(shù)十萬臺的年出貨規(guī)模相比，仍存在至少兩個數(shù)量級的差距，這意味著成本、標(biāo)準(zhǔn)化與供應(yīng)鏈體系仍未完全成熟。

也正因此，宇樹在招股書中將募資重點(diǎn)投向具身大模型與算力基礎(chǔ)設(shè)施，試圖補(bǔ)齊“頭腦”能力。但從行業(yè)現(xiàn)狀來看，無論是數(shù)據(jù)、模型還是應(yīng)用閉環(huán)，具身智能仍處于探索期。

若不突破智能化和商業(yè)化問題，泡沫終會消失。宇樹科技能否從 “硬件王者” 成長為全能型選手，引領(lǐng)人形機(jī)器人真正進(jìn)入工廠“打螺絲”，或者進(jìn)入家庭“當(dāng)保姆”，我們拭目以待。