2025年農(nóng)夫山泉全年實現(xiàn)營業(yè)收入525.53億元，同比增長22.51%；從過去5年的數(shù)據(jù)看，2025年農(nóng)夫山泉的營收和凈利潤都創(chuàng)了新高。

對比2025年的消費數(shù)據(jù)看，農(nóng)夫山泉的業(yè)績增速明顯跑贏大盤。

2025年社會消費品零售總額為50.1萬億元，同比增長3.7%；全年限額以上單位商品零售額中，飲料類增長1.0%；在這樣的大環(huán)境下，農(nóng)夫山泉營收增速超過20%。

那么，農(nóng)夫山泉是怎樣做到的呢？

一、各個產(chǎn)品系列的營收都實現(xiàn)了增長

如下表所示，2025年農(nóng)夫山泉各個產(chǎn)品系列的營收增速都超過了10%，其中茶飲料和果汁飲料的增速超過25%，且茶飲料成為2025年營收增長貢獻最大的類別，2025年公司共增收96.57億元，茶飲料一個類別營收就增長了48.51億元。

如果把茶飲料單獨拿出來過，過去5年茶飲料的營收復合增速達到了47.37%，也就是說茶飲料的營收平均每年都要增長大約50%，增長勢頭非常快，平均兩年收入就要翻一倍。

從每年的營收數(shù)據(jù)看也是如此，2021年茶飲料營收為48.30億元，2025年茶飲料營收為215.96億元，四年時間營收實現(xiàn)4.7倍的增長。

關(guān)于茶飲料快速增長的原因，年報里的一些說法可以給我們提供參考：

①中國茶文化土壤

中國茶物種的多樣性和中國茶文化的博大精深為公司茶業(yè)務(wù)的拓展奠定了堅實基礎(chǔ)，創(chuàng)造了無限可能。

②公司產(chǎn)品不斷推陳出新

2025年公司首次推出碳酸茶新品「冰茶」，東方樹葉推出了「陳皮白茶」、「菊花普洱」新口味，進一步豐富了東方樹葉的產(chǎn)品矩陣。

做好茶離不開好的茶葉鮮葉、好的制茶工藝，公司向茶原料產(chǎn)業(yè)上游延伸，在云南等優(yōu)質(zhì)茶產(chǎn)區(qū)將標準化的工業(yè)生產(chǎn)理念引入田間地頭的茶葉管理，并投資捐建現(xiàn)代化的茶葉加工廠，保障高質(zhì)量茶原料的穩(wěn)定供應(yīng)。

此外，農(nóng)夫山泉茶飲料快速增長也離不開行業(yè)增長的助力，大家對健康越來越重視，無糖茶飲占比越來越高；此外，競爭也越來越激烈，做功能飲料起家的東鵬飲料也開始布局無糖賽道。

如下表所示，相比于2023年以前的爆發(fā)式增長，茶飲料產(chǎn)品的增速已經(jīng)回落；但是農(nóng)夫山泉在茶飲料以外還有其他產(chǎn)品可以接力，包括：

①水類產(chǎn)品恢復增長；

②功能飲料和果汁飲料快速增長；

③其他產(chǎn)品實現(xiàn)營收增長。

也就是說，農(nóng)夫山泉是通過多個產(chǎn)品系列協(xié)調(diào)合作，為公司整體營收保持增長提供保障。

從過去5年公司的營收構(gòu)成看：

水類產(chǎn)品占比下降，從57.44%降至35.60%；但是茶飲料占比提升，從15.42%提高到41.09%，茶飲料產(chǎn)品營收早就超過了水類產(chǎn)品，是公司營收第一大來源。

消費需求一直在變，很難預測接下來風口在哪里，多個品類布局也是為接下來可能的風口做準備吧。

二、如何看待“瓶裝水”的模式？

2025年農(nóng)夫山泉平均ROE達到了44.23%，凈利率為30.19%，這樣的盈利能力比頭部的白酒企業(yè)還要好，賣水也能這么賺錢。

2025年公司毛利率由2024年的58.1%增加2.4個百分點至60.5%，這主要是因為PET原材料采購價格下降，以及紙箱等包裝物、白糖等原物料采購成本有所下降。

那么問題來了，為什么PET成本和包裝物等價格下降，對公司毛利率的提升作用這么明顯？

我現(xiàn)在找不到最新的成本構(gòu)成數(shù)據(jù)，但是從招股書里2020年以前的數(shù)據(jù)看，原材料成本中的一半來自于PET，再加上包裝材料成本、制造費用等成本項目，一瓶水當中內(nèi)容物的成本要低于包裝物的成本。

貴州茅臺和六個核桃也是這種“瓶裝水”的模式。

因為內(nèi)容物的成本低，就給公司毛利潤提供了很大的空間；如果期間費用控制合理，公司的凈利率就不會很低。舉例來說，如果像金龍魚那樣營業(yè)成本率超過90%，原材料占營業(yè)成本的比重接近90%，公司的利潤空間就會非常窄。

如下圖所示，PET現(xiàn)貨價格于2022年逼近10000元每噸，但是在2025年降至低點6000元每噸，并于2026年3月份開始快速反彈，3月31日PET現(xiàn)貨價為8650元每噸。

原油價格高位運行，推高上游PTA、MEG原料成本，直接傳導至PET生產(chǎn)端，不知道接下來會怎樣，如果塑料瓶越來越貴我們買飲料會不會漲價。

農(nóng)夫山泉這種瓶裝水的模式有點像采礦，掌握核心資源；但是它又比采礦有優(yōu)勢，因為礦有資源枯竭的時候，水可以源源不絕產(chǎn)生。

而且水是民生剛需，剛需中的剛需。

目前農(nóng)夫山泉在全國布局了十六處水源地，官網(wǎng)列示了14處，涵蓋山泉水、深層湖庫水及自涌泉等多類型水源，有點像在全國范圍內(nèi)的核心地段掌握核心資產(chǎn)。

雖然聽起來是賣水的，但誰能想到賣水竟然這么賺錢。