2025年8月25日，中國恒大從港交所屏幕徹底消失，停牌18個月后正式退市。誰能想到，曾經市值超3700億港元的頭部房企，退市時賬面上只剩21.5億港元，這個數字任誰看了都五味雜陳。外界都說是2萬億負債壓垮了恒大，浙大出來的名嘴偏說不是，這話直接給整出反常識來了。

兩萬四千億負債到底是什么概念？2022年蘇州全年GDP才2.39萬億，排全國第六。一家民企的負債，頂得上一個經濟強市一整年的產出，說出去都覺得離譜。這位名嘴的原話是，很多企業包括恒大，真不是一夜倒閉的，都是一點點耗垮，最后來個加速力直接送走。

他總結過企業的三大死因，發展太快、老板被抓、資金鏈斷裂，看著是三件事，追根溯源全都是債務失控。他還給學生出過題，一家一個億資產的企業，最多能欠多少債？他給出的安全線是負債率別超過30%到50%，這個標準放到現在都挺清晰。

恒大2018到2021年，負債率常年在80%以上，比國有大型房企的平均水平高出十多個點，按名嘴的標準，早就踩穿紅線了。但你說負債高就一定活不下去嗎？還真未必。名嘴說，比起負債總金額，債務的種類還有還債順序，才是真的要命。

他舉過一個特別接地氣的例子，一家公司只有1000萬資產，欠了員工工資200萬，房租300萬，還有銀行貸款民間借貸股東借款一大堆，加起來快一個億。鍋里就這么點飯，分的時候得有先后，他說必須先還個人債主，再輪得到銀行。

為啥這么排？他說，工商銀行行長總不會半夜跑到你家扔磚頭，還在門口寫還我血汗錢吧，給一百萬人家都不屑干這事。換作個人債主就不一樣了，那真的會跟你耗到頂不住。當時課堂上大伙聽完都笑，笑完細想，全都是血淋淋的現實。

這套邏輯放到恒大身上，簡直是一模一樣。恒大賬上掛著第三方應付貿易賬款6669億元，其他應付款2360.5億元，應交稅費2056.6億元。背后是成千上萬個墊了錢拿不到回款的供應商，還有等著拿工資的工人，這么多人圍著要債，再大的企業也扛不住。

真正給恒大致命一擊的，就是名嘴說的多米諾骨牌效應。2021年7月，廣發銀行宜興支行向法院申請凍結恒大旗下公司1.32億元銀行存款，這點錢對恒大來說連九牛一毛都算不上。可就是這么一張訴狀，直接推倒了第一塊骨牌。

消息一出來，投資者瘋了似地拋售恒大系的股票債券，一天之內市值就蒸發了740多億。名嘴課上說的特別準，往往就是一個銀行起訴起頭，其他銀行跟著連鎖起訴，把所有賬戶都查封，風聲一傳出去，客戶全跑光，企業直接就沒了。

廣發銀行這一刀下去，恒大的命運就再也逆轉不了。先是商票逾期，接著各地資金被凍結，然后有企業催工程款，政府催土地款，危機越滾越大，根本停不下來。給恒大放貸最多的四家銀行，直接停了新貸款，拼命收縮風險敞口，銀行一收手，恒大的現金流直接就斷了。

2021年12月，恒大正式宣布沒法履行債務責任。說白了，兩萬億負債是病根，可真正把恒大推進墳墓的，是那一串停不下來的連鎖崩塌，這個邏輯沒毛病。

那恒大的債務怎么滾到兩萬多億的？說出來更離譜。2015年恒大負債才6149億，2016年一年就躥到了1.16萬億，五六年時間翻了兩倍多。監管喊著去杠桿，恒大偏要反向加杠桿，一路狂奔直接撞到墻。

浙大學者說過，房地產本來就是重資產長周期的行當，最怕庫存和債務太高。前幾年供給側改革給過機會，不少房企都抓緊降負債，恒大愣是沒當回事。2020年三條紅線出來，別的房企要么賣資產套現，要么引入戰投補現金流，全都忙著瘦身。

恒大偏不，還在玩命擴張，造汽車、搞足球、賣礦泉水、做文旅，啥熱點都蹭一腳。截至2023年底，恒大汽車累計虧了1108.41億元，平均賣一輛車虧近一個億，這哪是造車，分明就是往火坑里扔錢。

更絕的操作還在后面，2009年到2020年，恒大累計分紅超過800億，許家印夫婦就拿走了將近600億。企業都快斷氣了，掌舵人還在拼命往自己口袋塞錢。浙大教授團隊把這種操作叫龐氏分紅，說白了就是借債權人的錢給自己發紅包。

現在看結局，真的是應了那句話，出來混遲早要還。許家印2023年9月就因為涉嫌違法犯罪被采取強制措施，2026年還鬧出來，法官發現他有錢請天價律師團，卻拿不出120萬港元訴訟費，法院直接認定他是蓄意抗拒。曾經的中國首富，連這點錢都不肯出，也是夠諷刺的。

恒大二號人物夏海鈞也沒跑掉，2026年年初，香港上訴法庭駁回了他的上訴申請，600億港元資產的凍結令繼續生效。法院查清楚，夏海鈞在恒大瘋狂擴張期間，靠著系統性財務造假、拿天價薪酬、精準套現還有跨境轉移，把恒大給掏空了。

回頭再看這位浙大名嘴的話，每一句都扎心。兩萬多億負債當然嚇人，可負債本身不會讓一家企業瞬間斷氣。停不下來的盲目擴張，亂成一鍋粥的債務結構，再加上第一槍打響后剎不住的連鎖崩塌，三樣湊在一起，才真正要了恒大的命。

現在恒大已經退市，清盤人能管控變現的資產，也就大約20億港元。兩萬多億的大窟窿，最后就剩這么點家底。更讓人揪心的是，按每套房100萬估算，恒大還有72萬套賣了沒交付的房子，72萬套背后，就是72萬個等著收房的普通家庭，這些人才是這場風波里最沉重的一筆。

參考資料：

證券時報 中國恒大，正式退市！

證券時報 一紙訴訟引發股債雙殺！

鳳凰網 ＂許家印傳聞＂因何而來？拆解恒大萬億債務

新浪財經 靴子落下：幫助恒大制造2.4萬億債務窟窿的幕后黑手

新浪財經 恒大前總裁夏海鈞600億資產凍結令再遭駁回

新浪財經 許家印抗拒支付，恒大事情又鬧大了！

觀察者網 恒大＂二號人物＂上訴被駁回！

中國新聞周刊 浙江大學國際聯合商學院盤和林評論

浙江大學 龐氏分紅——恒大集團分紅現象引發的有關判別與監管思考

新浪財經 恒大集團董事長許家印轉移了！涉事員工集體被抓！