剛復盤完，收到不少私信留言認為復盤得非常好，希望多看看其他行業(yè)的復盤，而最近豬價跌了很多，甚至出現(xiàn)了豬肉比菜還便宜的情況（這一點倒是追上了發(fā)達國家），因此這里復盤一下豬周期

2026年3月，生豬現(xiàn)貨價格跌至9.81元/公斤。

豬糧比降至4.78：1，觸發(fā)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部一級預警。

自繁自養(yǎng)的養(yǎng)殖戶，每出欄一頭豬，賬面虧損超過200元。

看到這里，經(jīng)歷過幾輪豬周期的投資者大概率產(chǎn)生條件反射：底部到了，應當布局。

筆者判斷，這個方向未必錯誤。但若繼續(xù)使用舊經(jīng)驗判斷本輪周期，可能產(chǎn)生明顯偏差。

一、十年周期回顧：正收益僅三年

將過去十年的行情數(shù)據(jù)納入觀察。

上圖是申萬農(nóng)林牧漁指數(shù)2016年至今的走勢，區(qū)間漲跌幅-17.3%。

十年間經(jīng)歷兩輪完整周期，可劃分為五個階段：

分年度數(shù)據(jù)進一步揭示了板塊的整體表現(xiàn)：

2026年第一季度，板塊漲跌幅為-6%。

十年之中，僅有2019年、2020年和2025年錄得正收益。

2019至2020年的上漲由非洲豬瘟引發(fā)。該疫情導致產(chǎn)能一次性去化約40%，豬價最高突破40元/公斤，板塊接近翻倍。但非洲豬瘟屬于極端供給沖擊，在歷史上不具備可重復性。將那一輪周期作為常規(guī)參照，會高估后續(xù)周期的上漲彈性。

二、下行期長度創(chuàng)紀錄的原因

本輪板塊下跌始于2022年5月，至2026年3月豬價創(chuàng)出新低，下行期持續(xù)將近四年。這一長度超過了歷史上任何一輪豬周期的下行階段。

傳統(tǒng)豬周期的傳導邏輯如下：豬價下跌導致養(yǎng)殖戶虧損，虧損迫使養(yǎng)殖戶縮減能繁母豬，能繁母豬減少在10至12個月后表現(xiàn)為出欄量下降，出欄量下降推動豬價回升。

這一邏輯鏈條的成立依賴于一個核心條件：虧損的養(yǎng)殖戶會退出市場。

在散戶占主導的階段，該條件基本成立。散戶缺乏外部融資渠道，現(xiàn)金流斷裂后只能清欄退出。

但行業(yè)集中度在過去八年發(fā)生了顯著變化。CR10（前十大養(yǎng)殖企業(yè)市場占有率）從2018年的8.1%上升至2024年的25.6%。牧原股份、溫氏股份等頭部企業(yè)擁有多元化的融資渠道，包括債券發(fā)行、銀行授信、定向增發(fā)等。即便豬價處于低位，這些企業(yè)仍可通過外部融資維持產(chǎn)能，不必被動退出。

部分高杠桿企業(yè)如正邦科技、傲農(nóng)生物雖然進入破產(chǎn)重整程序，但其養(yǎng)殖資產(chǎn)并未真正退出市場。牧原、溫氏等企業(yè)以較低價格收購了大量豬舍和產(chǎn)能。這一過程本質(zhì)上是產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，產(chǎn)能總量并未顯著減少。

上述變化解釋了2022年至2024年期間的一個反常現(xiàn)象：行業(yè)持續(xù)深度虧損，但能繁母豬存欄量長期維持在4000萬頭以上。市場多次出現(xiàn)“豬價即將上漲”的信號，隨后均被證偽。

三、PSY提升對產(chǎn)能去化效果的稀釋

PSY（Pigs per Sow per Year）即每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數(shù)。這一指標在過去十年間發(fā)生了系統(tǒng)性提升。

推動PSY提升的因素包括基因組育種技術(shù)的普及、人工授精效率的提高、精準營養(yǎng)方案的應用以及智能環(huán)境控制系統(tǒng)的推廣。這些技術(shù)進步逐層疊加，帶來了生產(chǎn)效率的持續(xù)增長。

PSY從17頭提升至28頭對總供給的影響可以通過定量計算來理解。在能繁母豬存欄量同為3000萬頭的條件下，2016年的行業(yè)平均產(chǎn)能約為5.1億頭仔豬（3000萬×17），而2026年頭部企業(yè)的產(chǎn)能約為8.4億頭仔豬（3000萬×28）。兩者相差3.3億頭，相當于產(chǎn)能提升了約65%，而賬面上的母豬數(shù)量沒有變化。

過去的經(jīng)驗法則認為，能繁母豬存欄量去化10%，豬價將上漲30%至40%。這一法則隱含的前提是PSY保持相對穩(wěn)定。當PSY持續(xù)提升時，母豬數(shù)量下降的實際效果會被生產(chǎn)效率的提高所抵消。

具體而言，PSY每提升1頭，相當于在不增加母豬存欄的情況下每年額外增加約600萬頭以上的仔豬供給（按能繁母豬4000萬頭估算）。因此會出現(xiàn)一個現(xiàn)象：官方統(tǒng)計的能繁母豬存欄量在下降，但市場供給并未相應減少，豬價上漲動力不足。

這意味著，本輪周期觸發(fā)價格反轉(zhuǎn)所需的能繁母豬去化幅度，必須顯著高于歷史經(jīng)驗推算的數(shù)值。

四、政策端首次引入產(chǎn)能上限管理

本輪周期中，政策端采取了一項此前未曾實施過的措施：主動設定產(chǎn)能上限。

2025年7月，中央財經(jīng)委員會將生豬養(yǎng)殖行業(yè)納入“反內(nèi)卷”政策范圍，明確要求遏制無序擴張。隨后多項配套政策陸續(xù)出臺：

第一，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部將能繁母豬正常保有量目標從3900萬頭下調(diào)至3650萬頭。這是官方首次明確提出行業(yè)產(chǎn)能應當壓縮至該水平以下。

第二，對頭部養(yǎng)殖企業(yè)實施年度生產(chǎn)備案管理制度。企業(yè)如需進行大規(guī)模擴產(chǎn)，須提前獲得審批。該措施旨在阻斷“價格上漲—企業(yè)擴產(chǎn)—供給過剩—價格下跌”的舊有循環(huán)。

第三，總額1.2萬億元的涉農(nóng)設備更新貸款，其使用范圍被明確限定為不支持擴大養(yǎng)殖規(guī)模，僅可用于智能化改造和效率提升。

第四，要求出欄生豬平均體重控制在120公斤以內(nèi)。這一規(guī)定意在抑制養(yǎng)殖戶通過壓欄和二次育肥行為帶來的隱性供給增加。

2026年3月發(fā)布的中央一號文件再次強調(diào)落實產(chǎn)能備案制度，表明政策方向具有連續(xù)性。

過去每輪豬周期中，價格一旦上漲，企業(yè)即迅速擴大產(chǎn)能，最終由企業(yè)自身的行為導致價格回落。本輪政策的邏輯是在價格上漲之前預先鎖定產(chǎn)能上限，待價格回升后通過備案制度防止歷史重演。這一政策框架的效果尚需觀察，但其干預力度是歷史上從未有過的。

五、底部判斷與后續(xù)觀察思路

當前時點大概率處于本輪豬周期的底部區(qū)間，這一判斷在市場中爭議較小。

9.81元/公斤的現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌破絕大多數(shù)養(yǎng)殖戶的現(xiàn)金成本線。行業(yè)連續(xù)虧損超過兩個月，中小規(guī)模養(yǎng)殖戶正在加速退出。能繁母豬存欄量在2026年第一季度末跌破4000萬頭，月度環(huán)比降幅約為1%，去化速度較前期有所加快。

從供需基本面進行測算：2026年第二季度的潛在供給約為1.67億頭，同期需求側(cè)約為1.71億頭，供需缺口正在收窄。

基于上述分析，筆者認為豬價出現(xiàn)大行情的置信度不高。具體原因包括：政策備案制對價格上漲空間構(gòu)成約束；PSY的持續(xù)提升削弱了能繁母豬去化對供給的傳導效率；頭部企業(yè)融資能力較強，產(chǎn)能出清難以徹底。這三重因素共同限制了豬價的上行彈性。

對于后續(xù)價格走勢的具體幅度，需要邊走邊看。筆者建議重點跟蹤以下三個指標：

第一，能繁母豬存欄量是否持續(xù)下降并穩(wěn)定低于3650萬頭的政策目標線。若去化速度在2026年第二季度放緩，則豬價回升時間點可能推遲至2027年。

第二，備案制度的實際執(zhí)行嚴格程度。若豬價出現(xiàn)溫和回升后，頭部企業(yè)擴產(chǎn)審批出現(xiàn)松動，則供給壓力將重新累積。

第三，頭部企業(yè)的月度出欄量和完全成本變化。若企業(yè)在當前虧損狀態(tài)下仍維持較高的出欄量，表明其現(xiàn)金流壓力尚未達到臨界點。

筆者判斷，2026年上半年豬價大概率維持低位震蕩，運行區(qū)間在10至13元/公斤之間。下半年若上述三個指標均出現(xiàn)有利變化，豬價有望溫和回升至14元/公斤以上，但突破16元/公斤的難度較大。與非洲豬瘟周期相比，本輪價格反彈的幅度將明顯收窄；與2015年之前的傳統(tǒng)周期相比，上行斜率也將更加平緩。

筆者將在后續(xù)文章中持續(xù)更新上述指標的跟蹤結(jié)果（如果閱讀點贊轉(zhuǎn)發(fā)足夠多的話），并根據(jù)實際數(shù)據(jù)調(diào)整對價格幅度的判斷。